提示：全文大约5000字，预计阅读时间15分钟。
上一篇文章主要分析了光伏产业链及该领域的投资方向，内容比较泛，主要是写给近期刚刚关注新能源板块的朋友。个人认为，从相对宏观的角度，通盘了解新能源产业的投资逻辑是很有必要的，可以帮助我们掌握全局视野，并在此基础上深挖优质投资标的。
聊光伏产业的时候，故意把最近大火的逆变器产业空了出来，放到今天这篇来讲，主要是因为逆变器的应用场景不止在光伏，它属于基础配套设备，是整个新能源产业链的中端配套环节。
总的来说，我把新能源投资共划分为三大黄金赛道：电力供给、电力调配和电力消费。光伏产业属于电力供给中最值得投资的方向，主要任务是替代传统能源。今天这篇我们就来聊聊下一个中枢赛道：电力调配——主要任务是解决新能源消纳问题。
新能源配套产业链：电力调配的基本逻辑
新能源的逻辑其实很简单，顾名思义，它改变的是整个能源结构，唯一的表现形式就是电力。毫不夸张的说，新能源的大规模应用，将重塑整个社会的“电气化”进程。而这个进程中，电力调配成为非常重要的中枢环节，主要任务是将清洁电力从发电端到消费端连接起来。
从宏观来看，有三个大的方向，就是特高压输变电、储能和智能柔性电网（能源互联网）的建设。
首先，新能源电力供给存在区域不平衡问题，如西南的水电、西北的风光发电，未来需要远距离输送给中东部经济发达地区。而中国的特高压在全世界都是领先的，未来电网一定也少不了特高压远距离输变电的助力。
储能则分为两种，电化学储能和氢能。电化学储能就是以蓄电池的方式储存电力，未来的成本将持续降低，过不了几年就能够大规模商用，将成为新能源消纳环节的中坚力量。去年，国家就已发布《关于开展“风光水火储一体化”“源网荷储一体化”的指导意见》，明确支持储能的发展。值得注意的是，储能的大规模商用时间目测是在3-5年后，因此近期的炒作大家还是要注意风险。
氢能则是一种二次能源，新能源发的电可以通过电解水制氢，氢能可以运输和储存，燃烧发电，并且没有任何的污染。因此，氢能可以理解为电力的一种过度形态，用于电力的时空调配。氢作为储能介质具有比锂电池储能更高的能量密度，非常适合作为几天、几周，甚至几个月的长时间储能手段，来解决风光水等新能源发电所遇到的日间不平衡，季度不平衡等问题。
那么在远距离输变电、储能等形式的调配之后，新能源发电最终需要以并网或者分布式的形式，流入消费端。在这一过程中，就需要智能柔性电网、充电桩、逆变器的建设，打通新能源电力消费的“最后一公里”。
在此基础上，按照今年最新的提法，建设以新能源为主体、多能互补的新型电力系统，已经成为确定性非常强的国家级战略，相关投资内容也将站上浪潮之巅。
以下是上述相关产业链涉及的行业及比较具有代表性的公司：
1、特高压输变电：特高压是指电压等级在交流1000千伏及以上和直流±800千伏及以上的输电技术，具有输送距离远、容量大、损耗低和效率高等技术优势。因为特高压输变电项目投资金额巨大，投资年限较长，所以短期很难看到特别大的业绩释放，导致这个板块其实并不是太热，但它的地位可以跟光伏产业相当。因为中国是全球唯一掌握特高压技术，并商业化运营的国家。中国的技术标准，也是全球唯一的标准。
特高压项目投资可分为设备、铁塔、线缆和基建等投资，比较值得二级市场关注的就是设备和线缆，投资额加起来占比超过50%，是最主要的2个受益环节。其中，设备主要分为直流设备——换流变压器、换流阀和GIS（气体绝缘金属封闭开关）等，交流设备——1000kV GIS、变压器和电抗器等。
代表企业：设备端：国电南端/许继电气/特变电工/中国西电/平高电气/思源电气等
线缆：中天科技/亨通光电/东方电缆等
其中，特高压所需设备及电器件相对复杂，很大一部分供应商为国家电网旗下的非上市公司，并且个别器件做到第一也并没有多大的规模。这里重点推荐国电南端和许继电气。国电南端是国内电力设备及工控的龙头，在特高压设备领域市占率较高，未来最有可能做成以设备为核心的能源互联网整体解决方案提供商。许继电气也是国家电网旗下，掌握多项中国和世界第一的相关设备制造技术，目前市值不大，但未来有可能实现高速发展。
线缆方面，笔者没有深入研究，二级市场表现并不是很佳，目前看亨通光电走势强一些。东方电缆是海缆龙头，受益于海上风电的发展，公司是不错的，但赛道关注度也不太高，可以搏一搏风电热度。
2、电化学储能：电化学储能的大头其实还是电池，其次是PCS（变流器）、BMS（电池管理系统）及EMS（能量管理系统）。其中，电池和变流器是储能系统的核心环节，BMS和EMS电池厂商也基本掌握，不算是核心环节。蓄电池的逻辑其实就是锂电的投资逻辑，分为锂钴镍等上游矿材、中游正负极材料、隔膜、电解液以及下游制造厂商。详细的分析我将放在下一篇新能源车产业链的内容中。
代表企业：宁德时代/比亚迪/阳光电源/天合光能/鹏辉能源/国轩高科等
其中，宁德时代、比亚迪、鹏辉能源、国轩高科等为电池制造商，由于储能目前还算是一个尚未起步的行业，因此目前业绩还没有释放。但储能电池的逻辑基本和动力电池以及光伏电池类似，护城河以产能、成本、安全为主，宁德时代最有可能成为未来的储能霸主。根据宁德时代财报显示，2020年全年宁德时代实现储能系统销售收入为19.43亿元，同比增长218.56%。储能业务的高增长，也使其贡献的营收直接从2019年的1.33%，上升到了2020年的3.86%，翻了3倍，彻底打开了储能市场的想象空间。此外，近日宁德时代发布第一代钠离子电池，在技术路线上未来将比锂电池更具优势，在储能市场更具潜力。
比亚迪、鹏辉能源、国轩高科等则在宁德时代的推动下前进，唯一的问题是技术是否追得上以及产能规模的推进。未来的竞争格局大概率是强者恒强，储能将成为这些电池企业的第二增长点。
阳光电源、天合光能则依托其逆变器、组件的销售渠道，近年来一直在做储能的集成商，采用外购电池的形式，提供储能系统解决方案，也不失为一个不错的选择。其实，从阳光电源和天合光能的布局来看，未来光伏、风电企业可能也会借入储能领域的布局，以“交钥匙”的形式，提供风光储能一体化解决方案。
3、变流器/逆变器：在这里我们需要知道的是，储能根据大小有很多不同的形式，如大型电站、工商业用、家用等，因此储能变流器的型号也各不相同。目前来看，储能变流器厂商与逆变器厂商比较重合，本质上都属于交变电流设备。它们的区别在于，变流器是双向交流，同时具有储电放电的功能，逆变器则是直流电变交流电，单向对接电网。
代表企业：华为/阳光电源/锦浪科技/固德威/上能电气/盛弘股份/易事特/汇川技术等
其中，华为没有上市，阳光电源和上能电气以光伏电站渠道为主，锦浪、固德威以户用为主，盛弘则比较专注在变流器，但规模不大，受近期情绪影响市值有一定拉升。目前来看，除了阳光电源出货量比较大以外，各家企业都在积极布局储能变流器，但出货规模并不大。目前上述厂商的估值还是以逆变器业务为主。
单从逆变器来看的话，其逻辑还是在于集中式和分布式的光伏电站，华为和阳光是第一梯队，锦浪和固德威为第二梯队。上能电气也是以集中式为主，近期炒作最热，主要是其10GW的产能预期，有望赶上锦浪的规模。但个人认为还是要注意炒作风险，不如看一下业绩再说。总的来说，逆变器的投资逻辑还是在于其高增长的业绩，个人比较看好龙头，以及分布式的业绩放量。
5、电容器：电容主要起到通交流、阻直流，通高频、阻低频的作用，同时也可以改变电压和电流的相位差，有时也用来短时间少量储存电能。简单来说，电容器是逆变器、电池等电力设备的配件。只要有电流“涌动”的地方，都会用到电容器。包括光伏逆变器、智能三表、汽车制动、电控系统等。目前，受益于新能源的高速发展，超级电容器成为重要风口，其突出优点是功率密度高、充放电时间短、循环寿命长、工作温度范围宽等。
电容器也分不同的种类，包括陶瓷电容器、铝电解电容器、薄膜电容器和钽电容器等，分别在手机家电、电机电控设备、军工设备、新能源等领域各有所长。其中，薄膜电容器因其耐高温、高频稳定、寿命长等优点，非常适合新能源领域的应用。此前，电容器领域基本被日韩美厂商垄断，具有较高的技术壁垒，国产替代效应明显。不过，因为电容器的应用场景非常广泛，个人在该领域还处在学习过程中，若有不足之处，欢迎专业人士进行补充。
代表企业：法拉电子/江海股份/思源电气等
其中，法拉电子是非常值得一提的一家企业。该公司在薄膜电容器领域深耕50多年，在国际上一举打败多位竞争对手，产销规模一举进入世界前三，在国内市占率超过50%，属于拥有绝对护城河的优质公司。因为其技术优势以及国产替代效应加速，公司产品毛利率近年来一度超过40%。从近两年的财报来看，其产品在光伏、风电、工控及新能源汽车市场持续增长，盈利能力进一步提升。在这里举个例子，传统燃油车一般使用的电容器数量是3000只，油电混合12000只，纯电车18000只，仅在新能源车市场的业绩增量就非常可观，更别提其它丰富的应用场景。
江海股份则主打铝电解电容，下游新能源、光伏领域同样需求强劲，据公司称产能已经排满，业绩预期可以跟着法拉电子走。思源电气是一家高压电力电容器成套装置设备商，可以理解为超级电容器在输变电领域的应用，在这里只做举例说明。
6、充电桩：充电桩领域个人了解不深，但总的来说市场集中度不高，之前握在国家电网手里，后来放开民营企业进入。从几家代表企业的业绩来看，似乎看不出这是一个多么好的赛道。而且大多数企业并不是专攻充电桩这一项业务，主营业务乱七八糟，在这里就不点名了。如果是热点炒作，直接看国内最大的充电桩运营商特锐德就好。
代表企业：特锐德/易事特/和顺电气/盛弘股份/中恒电气等
7、智能柔性电网：这个范围就非常广泛了，上述提到的设备公司几乎都可以算是智能电网概念。在这里，我们可以重点关注华为数字能源这家公司，其野心一定是依托不同场景，提供能源数字化的整体解决方案，这类服务商将大有可为。比如宁德时代之前入股的永福股份，提供的是电力工程投资、设计规划、建设一体化的服务方案；国电南瑞则以设备端为切口，提供智能电网整体解决方案；国电南自则专注于电网自动化。
代表企业：国电南瑞/润和软件（华为概念）/永福股份/国电南自/许继电气等。
8、氢能：氢能是一种来源广泛，清洁无碳，应用场景丰富的二次能源，是实现交通运输、工业生产等领域深度脱碳的重要选择。尤其在工业生产领域，无法高效使用风光水电的情况下，氢能成为极佳的替代传统化石能源的选择。
根据中国电动汽车百人会发布的《中国氢能产业发展报告2020》，多个国家和地区已经颁布了氢能发展路线图，其中不少国家将氢能上升至国家级战略。目前，氢能产业在全球较为领先的国家和地区包括美国、欧盟、韩国和日本。其中，美国的终端运用做的很好，包括氢燃料电池汽车、加氢站等。《欧盟氢能战略》则提出将“绿氢”作为未来发展的重点，主要依靠风能、太阳能生产氢，计划在2025-2030年电解槽装机量提升到40GW及以上，绿氢（可再生氢）年产量达到1000万吨，之后进入大规模应用，尤其在物流和钢铁领域。韩国则将氢能产业作为国家级创新战略产业三大投资方向之一，提出2030年进入氢能社会。韩国有这样激进的目标，主要在于其在氢燃料乘用车的销量位居世界第一，其在氢燃料电池技术方面做到全球领先，并且国家层面极大地支持氢能全产业链的基础设施投资。
目前来看，中国的氢能产业较为缺乏国家层面的顶层设计，尚未上升至国家级战略，这种现状是一种挑战，更是一种机遇。
代表企业：隆基股份（绿电制氢）/中材科技（储氢）/中国神华、亿华通（加氢运营）/雄韬股份（氢燃料电池）等。
其中，隆基股份宣布进军氢能领域，成为年度大事件。隆基的思路应该是致力于光伏发电制氢的一体化解决方案，主要方向在制氢设备上，同样是“交钥匙”工程，主要为了解决光伏发电所遇到的日间不平衡，季度不平衡等问题。据初步计算，在光照好的地方，光伏制氢的电力成本约1毛5分钱，大幅低于现在制氢的电力成本，光伏制氢的竞争力也将逐渐增强，市场空间也将全面展现。因此，目前主要应该关注绿电制氢设备的落地和制氢成本的下降，看氢能是否能够为工业生产脱碳助力，实现大规模商用。而制氢后续的环节，则需要氢燃料电池的技术突破来带动，现在来看进展比较缓慢。
总的来说，电力调配是新能源电力系统最为关键和核心的环节，其产业链相比电力供给和电力消费要复杂得多。由于涉及的企业非常繁杂，大家在进行投资的时候要特别注意，个人建议以龙头为主，许多小市值公司一定要注意其财务数据是否稳健，业绩增长是否稳定，是否专注主业，谨防市场炒作风险。目前需求释放最为确定的，还是逆变器、电容器等板块，其次是储能，再然后是氢能，特高压输变电和智能电网的建设则同步进行。
未来，实现碳中和战略，电力行业改革首当其冲，电气化浪潮汹涌澎湃。在这样的大趋势下，我们如果能够深刻理解其中的变化，在最对的时间挖掘出最优质的公司，不失为投资过程中的一件幸事。与大家共勉。
