作者：基金小克勒
来源：雪球
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了解自己身处什么市场风格，才能知道赚的是β还是α。只要在风口上，猪都能飞起来。
按照国证指数公司的分类，股票市场的风格有：大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值这六种。
而中盘和小盘的走势，从大方向上总是一致的。
所以，可以简单地把A股市场分为——大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值这四种风格。
大盘和小盘怎么区分？
顾名思义，大盘股就是市值大的股票。一般来讲，总市值400亿以上就算盘子比较大了，在“大盘成长”指数中，市值最小的是415亿的三七互娱。
总市值400亿以下的股票，被国证指数公司归类为中小盘。
小盘成长/价值指数里，大部分都是100-300亿流通市值的公司：
A股主要的宽基指数里，沪深300、上证50是典型的大盘股指数；中证500、中证1000就是中小盘股指数。
很多人都以为，创业板是中小盘股指数。恰恰相反，创业板其实是个大盘股指数，权重1%以上的股票都是800亿市值以上。
学会了区分大盘和小盘，再来说说第二个维度，成长和价值风格。
在成长风格的牛市里，市场表现为：业绩增长为王，淡化估值，业绩增长不足的公司会遭到市场的惩罚。
2019年初至2021年上半年，就是很典型的成长股牛市。短期增速最快的新能源车、半导体，完全无视估值，无限往上拔高。
短期增速不行，增长逻辑存疑的地产、保险被不断补刀，毫无反弹地下跌。
在价值风格的牛市里，市场表现为：估值越低、股息率越高越好，即使增速很快，估值稍高就会遭到市场的惩罚。
接下来，我想剖析一下过去20年，A股市场各阶段的市场风格。
需要注意的是，只有牛市或者结构性行情区间存在市场风格，普跌的行情如2008、2011、2018年所有股票都跌，就不存在市场风格了。
分两个图解释一下：
都说2001-2005年是大熊市，其实，小盘成长股在2003年就提前走好了。
在当时，茅台属于小盘成长股，2003、2004两年翻倍。格力电器也曾是小盘成长股，这两年涨了30%多。
2005年，股市出了个大新闻——股权分置GG。简单来讲，就是推动银行股为代表的国有资本上市流通。这对资本市场是个超级利好，自此，引爆了A股最大一轮牛市。
上证指数从998直冲到6124。05-07年涨得最好的就是国企、央企大盘股。那个时候，银行的成长性也是很好的，整个国家GDP增速有14%，经济空前盛况。所以，这一轮大牛市并没有成长/价值之分，所有股票都上涨，大盘股涨得更多一点。
2008年金融危机，大盘从6124点跌到1664。四万亿推出，09年上半年是普涨，所有股票都很便宜的时候，首先修复估值。
价值股估值到合理区间就涨不动了，2009年下半年开始，市场切换为小盘成长的结构性行情，一直持续到2011年上半年。
最近这十年，市场风格比前一个十年明晰了很多。
2011年大熊市走完后，2012年底部震荡。2012年底，创业板带领小盘成长风格的股票全面走牛。2013年，创业板涨幅接近翻倍，同期，大盘股躺尸不动。
好在，2014年，大盘股迎来了催化剂，沪港通和一带一路来了。
外资的资金成本很低，很多国家都接近0利率。所以，价值股5%以上的股息率，对它们来讲，非常有吸引力。
在不熟悉A股的情况下，外资都偏好买大盘价值股。一带一路相关是银行、基建，也是大盘价值风格。
2014年11月份大幅度降准降息，彻底引爆大盘价值股的行情。银行、地产一波翻倍，基建和券商股在两个月内翻了好几倍。
到了2015年初，价值股估值都不低了，冲不动了。小盘成长风格又继续接力往上第二波冲击。
接下来就是我们很熟悉的股Z1.0~4.0了。
2016年熔断之后，成长股的估值其实不便宜，2015年冲得太高了。但是，价值股又回到了历史最低区间。
而同期，外资、保险资金踊跃抄底，ZY又发布了对周期、地产、银行利好的供给侧GG和房地产去库存。这一催化剂，催生了2016-2017年的大盘价值股牛市。在此期间，成长股表现都比较惨，一直在杀估值。
2018年熊市后，就是最近两年的公募基金抱团行情了。市场风格正好与公募最偏好的大盘成长契合，所以，对于公募来说，2019-2020是最辉煌的2年。
而在2021年2、3月份，大盘成长股的估值达到了前所未有的高位（40PE以上）。物极必反，摔下来趋势走坏之后，位于底部的小盘股开始走强，市场切换到了目前的小盘成长/小盘价值风格。
回顾了过去这20年A股的行情，我发现了几点很有意思的现象，值得我们拿来思考后续的行情。
① 我国是一个发展中国家，也是一个增速很快的经济体，即使是今天，GDP增速也在6%以上。所以，A股大部分的上涨行情，都是由成长股带动的。
② 成长股牛市的上升空间，要远高于价值股牛市，这是由资金参与者造成的。
价值股牛市的主导力量都是保守的资本，比如外资、保险公司。股票估值从低估恢复到合理就差不多了，“夹头”们不会再大力充值。
而成长股牛市就不一样了。成长股可以从底部估值，直接冲到历史高位，再继续创新高。梦想家们的冲劲更足，sky is the limit.
③ 市场风格不会短时间内来回切换，一般都会持续两年。
④ 大盘/小盘、价值/成长风格的切换，需要催化剂，不会平白无故地切换。风格切换的催化剂有以下几种：
(1) 估值剪刀差达到极致。比如今年年初，大盘成长股估值达到历史极值，小盘股却在历史低位。沪深300崩盘后，树倒猢狲散，风格自然切换。
(2) 重要ZC变动。比如一带一路、沪港通、供给侧GG，直接影响部分板块的预期利润
(3) 市场参与者改变。比如外资、保险资金大幅入场
我国是个高速增长的经济体，当所有股票都很便宜的系统性机会来临时，如2019年初、2012年底，市场会自然地进入成长股牛市。成长股牛市不需要催化剂，更像一种市场本能。
而价值股牛市的到来，需要催化剂，最主要的就是ZC和参与资金的边际变化。
为什么我们要这么细致地分析市场风格？那是因为，市场风格对股票、基金走势具有决定性的影响——以茅台为例。
2013年，白酒行业遭遇“限制三公消费”的致命利空，茅台开始了一段-60%的惨烈下跌，到2015年牛市顶部，才恢复原先的股价。
值得注意的是，2013年-2015年中，正好是小盘成长风格的牛市，很多股票都翻了10倍以上。持有茅台的投资者，完全踏空了这一整轮行情。
茅台2012年年报的净利润增速还相当不错，有52%。2012年年报是2013年发布的。
但当时的市场资金认为，白酒股的成长逻辑已经有问题了，所以选择视而不见，放任茅台下跌。
到了2014年，茅台的市盈率已经跌破10倍，最低到8倍左右。
在2014年的时候，贵州茅台其实被当作大盘价值股了——估值低、成长性存疑。
这就与【小盘成长】的市场风格完全相反了。所以，2014-2015年牛市，茅台成为了涨幅最垃圾的股票之一。从最低点到最高点的涨幅（+120%），比沪深300、上证指数还低。
到了2016年初，风云突变，茅台依然只有16倍左右的低估值。
但由于外资与保险资金的涌入，市场风格已经悄然从小盘成长转换为大盘价值。
踩准市场风格的茅台开始表演了！两年时间股价X4
值得注意的是，茅台重启高增长是从2017年的年报开始的。2017年的年报是要到2018年才发布的。
而在2016年的年报里，茅台依然是个位数低增长——也就是说，茅台在2016年、2017年是作为价值股在上涨，而不是作为成长股。
而茅台2018年底又跌到21倍市盈率，2018年年报利润增速依然有30%。所以，2019、2020这两年又作为大盘成长股暴涨了一波。
茅台的案例告诉我们，即便是强如茅台，全市场生意模式最好的核心资产，上涨、下跌，还是要看市场先生的脸色。
我们买股票、买基金，尽量要贴近市场风格，风格完全相反会被重锤。
接下来，我想聊一聊，如何判断当下的市场风格？
① 首先是看大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值四种风格指数的技术走势比较，这是最简单粗暴的。
比较明显的，走势最强的就是小盘价值，即使经历了最近几天比较大的回调，也稳稳站在60日均线之上。
与小盘价值风格相反的大盘成长，走势最差，侧面印证了小盘价值的市场风格。
小盘成长风格的走势也比较好，稳步前行，大盘价值属于模棱两可，可上可下的阶段。
② 查看各种市场风格指数的估值，预估一下后面的空间。
大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值的估值数据查起来比较麻烦，没办法在雪球或者券商APP直接看，得到国证指数官网网页链接的【指数彩页】里获取：
不过，我还是更喜欢从东方财富Choice里查询TTM PE.目前4种风格指数的估值如下：
历史数据这边不列了，大家可以自己查询。
数据显示，大盘价值位于历史最低的10%估值区间，小盘成长/小盘价值位于历史最低的10-20%估值区间，大盘成长位于历史上最贵的10%估值区间。
结合①和②的判断，我们可以发现，估值偏低、技术趋势较好的小盘成长、小盘价值指数符合基本面+技术面共振的标准。当下首先确认为小盘风格。
此外，大盘价值的走势好于大盘成长、小盘价值走势略好于小盘成长，进一步推测：市场处于小盘价值风格中。
根据招商证券的研究，今年年中，成长/价值的估值差达到了4倍的历史极值，随即，开始掉头向下。我们可以期待，价值风格将会持续不短的时间。
既然目前为小盘价值的市场风格，我们就可以开始着手寻找相关的基金了。
小盘价值风格的指数基金，可以选择存在打新超额收益的515080，跟踪的是中证红利指数。
主动基金方面，丘栋荣的中庚小盘价值已经封盘的情况下，推荐曹名长的中欧价值发现166005、徐彦的大成睿享008269，目前正好也是落在小盘价值这个风格上。
这两天的回调，正好是一个不错的上车时机。
