今天花了大概两个小时快速看了一家叫凌霄泵业的公司，有几点信息值得记录一下，以待后续验证或打脸。
关注到这家公司，是在看一个过去十年ROE都大于15%的公司榜单时。公司有记录以来的ROE如下图所示，其中2018年那么低主要是因为公司于2017年7月IPO上市，融资增厚了股东权益。
这家公司的业务非常简单，主要就是生产水泵，水泵业务营收占到96%以上。按照水泵的类型，又分为塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵等三大类。塑料卫浴泵为公司特色产品，主要用于泳池、SPA、浴缸、马桶等场景，2021年营收占比约60.5%；不锈钢泵主要作为铸铁泵的替代品出现，占比约25%；通用泵就是潜污泵、清水泵、管道泵等各种各样的常规泵，占比约11.5%。
虽然没有怎么细看，但是通过上述主营业务构成，凭直觉和常识基本可以判断：公司就是一家以卫浴泵为特色产品的水泵细分龙头，在卫浴泵领域有一定的知名度和固定的客户群，在其他两个领域并没有太强的竞争优势。
因为它的研发投入占营收的比例大致在3%左右，对应20亿的营收，也就是6000万出头。这种规模的研发投入，要想在拥有凯泉、东方、熊猫、白云、连成等的水泵行业形成竞争优势，难度不小。
这在公司年报中的核心竞争力分析中也可以体现出来：公司总共只有20项专利，其中7项发明专利，12项实用新型专利，1项外观设计专利。
一句话，这是一家某个利基市场中的隐形冠军。这一点特别像我之前分析过的宁水集团。
与宁水集团不一样的地方，在于这家公司的毛利率还是相对稳定的。公司2021年毛利率31.53%，同比下滑1.95%；2022 Q1毛利率33.81，同比上升4.77%。原因在于公司为了转移原材料上涨压力，提过一次价。从这个角度来看，它要比宁水优秀一些，具有一定的成本转移能力。
公司最近两年的营收和净利润增长是比较亮眼的，也是疫情爆发以来股价涨了接近2倍的原因。
但是，这个增长的原因是什么？是否能够持续呢？原因有二，下面这张国内、国外营收构成的图片，很好的解释了其中一个原因。国外营收占比由2019年的41.5%，增长到了2021年的51%，销售额翻了一番还要多。
公司管理层在2021年报中如是说：“随着各国下游行业生产恢复，海外水泵市场需求增加，但出口目的地国家供应链尚未完全恢复，公司稳定的生产能力使海外新老客户订单增加，公司外销人员在公司提价的压力和海运运输困难的情况下，加强与客户的交流，针对客户需求，积极解决客户问题，为公司争取了更多的出口订单。”
公司高速增长的另一个原因，也是在营收构成的那张表中：塑料卫浴泵营收由2019年的4.84亿，增长至2021年的12.49亿，增长158%！
这一方面得益于消费升级：老百姓有钱了才会有更多人去SPA、泳池消费，商家才会建更多的SPA和泳池。另一方面得益于产业链升级，塑料泵作为马桶、浴缸的配件，行业份额开始向龙头集中。
驱动公司高速成长的两大原因，疫情在今年开始反转，体现在公司报表中就是2022 Q1营收同比增长5.47%。当然，部分原因是因为去年同比增长77%的基数太高了。不过慎重起见，疫情影响的程度还需要观察两个季度。
至于另外的消费升级和产业链升级，这个因素比较复杂，我了解得也还不够多，无法下结论。
对于这样一家没有太强竞争优势，成长的确定性也无法判断的公司，目前15PE的估值不算便宜。
再考虑到to B的业务模式带来的低自由现金流含量，实际估值远高于15PE。这样的企业，我是不敢下手的
作者：庶人哑士链接：https://xueqiu.com/4381703788/220639219来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
