鹿山新材是我们走进转债上市公司系列的第一篇，我们在深圳，鹿山新材在广州，本以为很近，高铁30分钟就到了，结果一看地图，傻眼了，鹿山新材的地址是：广州市黄埔区云埔工业区埔北路22号。距离广州南站全程接近100公里。
这个地点是偏到什么程度呢？我们坐高铁到了广州南站之后，首先坐7号线到大学城南，再倒地铁4号线到车陂南，再倒地铁5号线倒文冲站，再倒公交B31，坐19个站到开创大道中站，再步行约1公里才到公司，我们耗时两个小时。可谓是路途遥远，不过，所谓好事多磨，也许这家公司能给我们一个惊喜呢？
一进公司，第一印象倒是挺好的，漂亮的大门，崭新的厂房，智能化的车间，不像传统的化工企业，倒是像高科技公司的感觉。公司也非常热情，首先带我们参观了公司的宣传展示厅，介绍的过程中还有一个小故事，就是公司为啥起名叫做“鹿山”，因为公司创始人一直希望做成一家绿色环保材料的企业，但是“绿色”作为公司的名字不好听，在粤语中，“绿色”的发音是“lushan”，所以就用了这个读音的谐音叫做“鹿山”。总体还是希望围绕绿色材料这块做大做强。
公司也给我们介绍了业务的发展历程，传统业务的聚烯烃热熔胶粒，主要应用到食品包装、功能领域，以及传统能源的油气管道防腐。公司的业务范围还是比较广的，现状胶粒的应用在逐渐扩大，比如化学介质和食品包装、建材和高铁、光伏和新能源等领域。这个行业的门槛比较高，以前基本都是国外杜邦等企业垄断的，现在鹿山率先突破了技术的门槛，也是国产替代的技术进步。
公司的主打产品就是这小小的热熔胶粒，看起来不起眼，里面的技术含量还是很高的。它是一种中间产品，客户拿到后进行热熔处理成胶状，再用于将食品外包装的多层烯烃塑料粘接、或达到钢管和外涂层之间的粘接作用。
首先说说我们为什么调研这家公司？因为这价公司的转债是新发的，股价总体处于历史的底部区间了。转债目前的价格在110左右，税前收益也有1.6%，价格不高，具有比较好的安全边际。剩余规模5.24亿，规模也不是特别大。如果公司未来的行业发展前景比较好的话，那么转债未来的空间也是比较大的。
在交流过程中，我们着重关注了公司的光伏胶膜业务，这块业务也是公司未来发展空间最大的，在过去两年几乎是年年翻番。光伏胶膜去年已经扩产到3亿平米/年的水平，今年预计出货2.5亿平米；22Q1出货2000万平米，23Q1出货达到5000万平，收入今年也将翻倍达到30亿。后续转债还会继续扩充1.8亿平米产能，包括9000万平米POE和9000万平米白色EVA。公司也介绍说，下游客户需求很好，今年光伏装机预计达到350GW，胶膜市场空间达到400亿；客户晶科、晶澳、天合，现在每个月签大订单，一周签小订单，今年订单预计翻倍。
但是，这个行业今年一季度都出现了亏损，包括福斯特、海优新材和鹿山。公司解释说，主要是由于原材料涨价和定价机制造成的。胶膜采用成本加成定价，下游是按短期原材料价格来定，一般1-2个月重新定价。但是原材料EVA和POE等去年上半年达到最高点，达到2-3万/吨，现在回到1.5万左右中枢。因此，22年上半年下游高价格+低原材料库存，行业盈利很好；现在反过来，低产品价格+高价原材料库存，毛利率急剧下滑。需要消耗掉去年的高价库存之后才能恢复正常的盈利。预计上半年差不多可以把库存消化完成，下半年的盈利能出现拐点。
公司表示，他们更希望看到行业价格的稳定，不希望出现大起大落，如果上游的价格能保持平稳，公司赚一个稳定的毛利率就很好了。对于行业的需求，公司表示空间还是非常大，2030年行业预计出货量达到1244GW、130亿平方，是22年的5倍，现在每年只有50-60亿平方，不至于过剩。而且，从下游客户角度看，胶膜的价值量低，没有必要大幅压价。预计未来还能保持在15%左右的毛利水平。
此外，公司现有光学产品主要是TOCF胶膜，用在手机触屏、平板显示领域。公司在此TOCF基础上继续研发OCA胶，用于手机、柔性折叠屏、钙钛矿等领域，预计将是现有TOCF的5倍出货量，OCA下游京东方正在进行测试认证阶段，下半年将先从小客户批量供货开始，产能逐步爬坡。公司在氢能（膜电极和双极板粘胶）和新能源车锂电（铝塑膜粘胶）方面也有胶粒产品的储备。总体来看，公司正朝着平台型企业的方向在发展，传统主业热熔胶粒，光伏和光学胶膜多方向并进，避免单一行业波动对公司的盈利造成太大的冲击。
调研完成之后，我们对鹿山新材的了解更深入了，由于一季度高价库存的原因，公司一季报出现了亏损，最近的股价是跌跌不休，但是，我们预计随着高价库存的逐渐消化，公司的盈利将进入正常的区间。而公司在光伏和光学胶膜的布局将为未来的发展提供较大的空间，我们也将持续关注这家公司及转债。
