做研究，一定是为了更好地做投资，如果每天拼命研究，却不知道要达成什么目标，我认为就是在浪费时间和精力。
于是，先要明确自己的投资理念，才能让研究更有价值。
我的投资理念很简单，找到好公司，等到好价格，买入并耐心持有。
可很多事情都是知易行难，实际做起来不容易。比如，什么是好公司？什么是好价格？怎么样才能耐心持有？相信这3个问题就能难倒很多人。
来到雪球正好差不多一年，有些理念在字里行间，应该球友们能够感受到，但好像一直没有系统性和大家聊过。那么趁着假期前夕，我想尝试聊清楚这些问题的答案，这样就能更知己知彼，后面每天再聊研究内容也就更好理解。
当然，这3个问题拆开来看，每个都能长篇大论，我觉得堆字数没意思，会尽量做高度概括和归纳，再结合高端制造赛道里的个别案例，争取通俗易懂。
一、什么是好公司？
每个人对好公司的定义都不一样，我想按照“人、财、事、况”这4个方面来简单聊聊。
第一是人，即重要人物。
想象一下，如果你手里有一大笔钱（反正是假设，先来他10个亿吧），有著名风投屁颠屁颠地带着几个初创企业名单来找你，想让你投钱帮助他们创业。你的第一反应会是什么？
我想大部分人应该都会想：“我连面都没见过，怎么可能就直接投钱？”
没错，刚才所描述的大概就是一级股权市场，由于没有历史业绩（初创公司本身也不赚钱），没有产品沉淀，能作为判断依据的，只有对创始团队的了解和信任。
那么股票市场同理，如果认为一家企业是好公司，但却连董事长和主要高管履历都不知道，就很难有说服力。
看董事长，一般希望他/她有这些品性：专业背景，身体健康，正直诚实，有责任感，享受工作，以及最好在产业里具有较大影响力。
看管理层，最好大部分高管都是初创团队，跟着公司一步步发展起来，同时最好是交叉背景，每个成员有专长能力。
看前十大股东，最好都是长线资金，股权集中一点，这样基本盘比较稳定。
如果具体到制造业，我想“人”的重要性就会更强。茅台或招行换一位领导，我估计影响不会太大，但想象一下，如果宁德曾毓群先生或格力董明珠女士离任，市场大概率是要“震三震”的。
制造业尤其讲究企业家精神，很多时候创始人就代表着企业特征，我在选好公司的时候，对创始人有鲜明个性的企业，会更有好感。
比如特斯拉马斯克、小米雷军、宁德曾毓群、比亚迪王传福、福耀曹德旺、隆基李振国和钟宝申等等，都是响当当，一讲到企业名称，就能跳出老板名字。
第二是财，即财务情况。
在股票市场，每家上市公司都比较“透明”，稍微有心些，很容易能查到历史数据。其中用得最多的就是三张报表，即资产负债表、现金流量表和利润表。
有了这三张表，不仅能直观地看到每年营收、成本、利润和现金情况，还能通过“一顿操作”看到更多内容。
比如：拿今年和去年比，能看到发展变化；拿A公司和B公司比，能看到企业差异；拿C指标“加减乘除”下D指标，就能得到比率，等等。
通过财务指标去判断是不是符合好公司，一般就称为定量分析。
一般都会有些硬性指标：毛利率和净利率高；净资产收益率高；现金流很好；周转率要高；业绩增速好；资产负债率适中或低；愿意分红回报股东等等。
具体每个指标的含义就不展开了。基本上，就是要找到有业绩、有成长、有分红的企业，至于达到多少标准才算满意，每个人心里都有自己的一杆称，以及针对不同行业会有不同标准。
以茅台为例，毛利率超过90%，净利率超过50%，净资产收益率超过30%，现金收入比超过110%，负债率低于20%，每年分红率超过50%。既能赚钱、又能先收到钱、还愿意分钱，这种就属于可遇不可求的企业，放眼A股都没几家能超越。
聚焦到制造业，我心里预期大概是：营收和利润增长20%，毛利率30%，净利率15%，净资产收益率20%，现金收入比100%，负债率50%，分红率30%。赚得不是太辛苦的钱、有不错增长、产业链有话语权、愿意回馈股东，就值得多研究。
当然有朋友可能会问，这些指标是怎么设置的？这需要对产业链有足够了解，调研过最好公司、也调研过最差公司，才能知道做到什么地步就很不容易。
同时，财务指标不能只看一年，需要看3-5年维度，这样才有持续性。这几年更是深有体会，如果光看疫情几年的财务数据，没几家公司能入得了法眼。
这时候就能适当放宽条件，如果曾经有连续3年满足过，就值得信任一把。就像学生们考试，偶尔有一次生病导致不及格，但平时都能考90分以上，相信家长们也不会过多责怪。
第三是事，即重要事项。
对于上市公司，最重要事项就是核心产品，围绕产品能延伸出很多研究方向。
不像人物和财务，虽然各行各业有点差异，框架是八九不离十。对于不同赛道的核心产品研究，基本方法完全不同。
研究白酒，就要跟踪动销和批价情况；研究医药，就要跟踪研发管线和药物临床试验情况；研究周期，就要跟踪供需关系及价格走势，等等。
直接说制造业，相比于软件（看得着），我觉得硬件（摸得到）会更容易跟踪，价值量、销量、成本等都能被统计得清清楚楚。
以利润表为线索，简单来看：
1）营业收入=价格*销量，销量=产能*利用率*产销比，就希望核心产品是高价值量，同时销量要可预测，产能利用率不能太低。
2）毛利润=营业收入-营业成本，就希望好公司能控制产品成本，无论是靠规模效应还是信息化降本，反正能捉到老鼠的都是好猫。
3）净利润=毛利润-费用-减值，就希望好公司能降低营销和管理费用，用最少的人和钱，去完成最多的销量。
这样说可能有些抽象，就以宁德时代为例：宁德主要是生产新能源汽车里的动力电池，重要事项就是电池的竞争力。
目前来看：动力电池价值量能占到整辆车40%-50%，宁德市占率稳居榜首，销量大概就能跟住下游增速（车卖得越多，宁德电池就卖得越多），成本远低于竞争对手，且天然有营销优势，减值基本都按照最严格标准。
往后跟踪：一方面是宁德电池能不能维持市占率，要进一步看钠离子电池、固态电池、氢燃料电池、储能电池等发展方向；另一方面是宁德电池能不能继续维持低成本和低费用，就要看原材料布局、降本增效等方面。
总之，好公司一定对应着好产品，只要能看到好产品在不断巩固，那么好公司就不会偏离太多。
新能源车可能离大部分球友还是远了些，再回到茅台：只要飞天茅台在市面还要加1000元才能买到，只要生肖茅台在“i茅台”APP依然有100万人去抢，只要送礼请客时茅台依然首选，那么贵州茅台这家公司就不会有太大问题。
第四是况，即行业状况。
把行业状况放到最后，并不是说不重要，恰恰相反，这条内容非常重要，类比于“财”所代表是定量指标，“况”所代表就是定性指标。
放到末尾主要是考虑到，定性分析最不容易，哪怕有“波特五力”等模型作为参考，但在实际过程中还是会有较大分歧。
有一千个读者，就有一千个哈姆雷特；有一千个投资者，就有一千种定性标准。
有人喜欢买龙头，觉得稳健，有人喜欢买二线，觉得有冲劲；
有人喜欢买上游，觉得资源稀缺，有人喜欢买中游，觉得是“卖铲人”；
有人喜欢执行者，安心代工很舒服，有人喜欢创造者，自主创新是正道。
既然是主观内容，我就直抒胸臆，聊聊心里高端制造版“哈姆雷特”。
第一，只买龙头，最好是知名品牌。
第二，优秀制造业企业应该要有如同软件企业般的粘性。
第三，不断领先行业的技术研发，产品不是跟着客户需求走，而是能带着客户往前走。
第四，全产业链布局，不怕原材料价格波动。
第五，全球化布局，不怕和国际大厂“硬碰硬”。
第六，要能内生出新的增长曲线，是长期成功的重要因素。
稍微总结一下，究竟什么是好公司？
符合以下这些特征，或许就能“高看一眼”：有产业影响力的重要人物，有稳健且可持续的业绩表现，有具备竞争力的核心产品，有足够的产业链话语权。
再延伸多聊两句，可能也是很多球友们所关心的话题。
A股有好公司吗？送给各位两句话。第一句：只要你研究A股，一定要对照茅台，看看优缺点在哪里；第二句：只要持有A股，一定要把没持有茅台，当作已经付出的机会成本。
制造业有好公司吗？送给各位一句话。研究国内制造业，离不开新能源车赛道，研究国内甚至全球新能源车，就绕不开宁德时代。
二、什么是好价格？
聊完了什么是好公司，算是刚完成第一步，如果找到好公司就“无脑入手”，万一不凑巧买在高位，那就需要熬上很多年（比如21年初贵州茅台和21年末宁德时代）。
如果找到了好公司，还能在相对便宜的好价格买入，就会舒服很多。
价格这个词，其实对每个人都不陌生，因为买任何东西都有价格，有些是明码标价，有些能货比三家，股票价格也没什么特别。
先假设这样一个场景，你到商场里看到有件衣服，标价1000元，会觉得是贵了，还是便宜？
先不急着回答，下面我就用股票定价的方式，来聊聊这件衣服的价格，相信能更好理解一些。
第一是偏好估值法，即一票否决制。
如果你是位单身男士，而这件衣服是一条少女碎花裙，估计是直接转身离开（实在要买也行，请答应我尽量别穿出门）。
如果你只带了500元现金，并且规划要买2-3件衣服，1000元显然超出预算。
如果你喜欢鲜艳颜色的衣服，这件却是黑色，乌漆嘛黑，应该不会停下脚步。
类似情况还有很多，也就是说，有些东西是根本不会去买的，那么就没必要浪费时间，再便宜也和你没关系。
回到股票，在对企业估值或定价时候，根据每个人喜好不同，有些公司根本不需要去花时间，我就简单分享下自己的“哈姆雷特”。
其一，有这么几类公司，直接在“黑名单”：触及监管红线，被冠以ST，多次欺骗市场（比如承诺说赚100亿，实际只赚50亿）等等。这些公司在我这里的估值等于0，是不可能买的。
业内经常说的一句话就是，“要沉的船，就是卖一块钱也是贵的”。
其二，有这么几类公司，由于接触得比较少，难以判断价格：小市值企业（一般是低于100亿市值），周期类行业（农林牧渔及有色煤炭等），特别新兴的赛道（俗称炒主题概念）等等。这些赛道我很难说清楚是贵还是便宜，小心谨慎为妙。
其三，有这么几种情况，大概率价格不会便宜：买菜大妈们都在讨论股票或某家公司，机构都在讨论5-10年后利润，参加调研或小范围时现场爆满等。在情绪高涨时候，好价格很难出现，反之亦然，在无人问津时候，我会很兴奋。
讲到这里，还有个话题稍微说几句，就是有些投资者会用每股价格来定义是贵还是便宜：看到100元/股，太贵太贵；看到1元/股，这个便宜！
这种定义没问题，但方法上要归纳在“偏好估值法”，如果想好了不买面值太贵的，就坚决执行。说实话，动辄1手就要10-20万的茅台，确实是买不起。
第二是相对估值法，类似货比三家。
如果这件衣服是香奈儿或者LV品牌的，你可能会觉得甚至有些划算。
如果这件衣服之前卖1万元，现在促销价1000元，你可能会觉得捡到宝。
没错，这个就是股票里用得最多的相对估值法，用A公司和BCD公司比比看，用A公司现在价格和历史价格比比看，心里大概就能有点数。
相对估值法一般会涉及到几个指标，比如市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）、企业价值倍数（EV/EBITDA）等等，这些都是市值和某个财务指标的倍数关系，反正倍数越高就价格越贵。
由于每个行业适用于不同估值指标，就不逐个展开了，这里以制造业为例，稍微讲几句市盈率估值法。
市盈率（PE）是市值除以净利润的比值，也是股价除以每股收益的比值，或者简单理解为，这家公司想赚回本要花多少年。
给予20倍PE估值，就说明你愿意等20年；给予50倍，就说明你愿意等50年；给予80倍，基本说明你愿意陪着制造一辈子。
那么问题就是，制造业里多少PE估值算是好价格呢？
从横向对比来看：如果估值显著低于同行，小跟班都是30-40倍，龙头老大只有10-20倍，那么就是不错的价格。
从纵向对比来看：如果过去5-10年平均估值都是30-40倍，这两年跌到只有10-20倍（或者跌到历史区间20%分位数），那么就是不错的价格。
为什么举例时候都用10-20倍和30-40倍？倒不是拍脑袋想出来，我是基于制造业整体的盈利能力、业绩增速、分红比率等综合判断，认为10-40倍PE估值区间比较合理。
具体是高还是低，就要放到场景里再判断，“是骡子是马，拉出来遛遛”，比得多了，就能对价格有所感觉。
要说明一点，相对估值法比较靠经验，就像买衣服，如果不知道其他品牌价格，也不知道以前价格涨跌情况，就很难判断现在是贵还是便宜。
要知道，哪怕就从20倍PE估值涨到30倍，这里都有1.5倍空间，非常可观（当然反回来也够悲观）。
值得说明的是，估值是很艺术也很不容易的，是看净利润还是看现金流也存在争议，这个确实需要针对每家公司给予相应分析。好在来日方长，后面碰到再和球友们互相交流。
第三是绝对估值法，就是算出到底值多少钱。
如果你很懂衣物材质，稍微摸一摸，发现这是件紫貂皮（这是我网上查的，好像是最稀有毛皮之一）的衣服，可能会毫不犹豫入手。
如果你自己家里就是开服装店或者裁缝店，知道这件衣服做出来成本只有200元，可能就不会购买。
这就是绝对估值法，计算出这件商品或这家公司的绝对价值，然后和明码标价一对比，就能知道是贵还是便宜。当然，前提是要成为“行家”。
市面上常用的绝对估值是折现法，包括终值折现、股利折现、自由现金流折现等等，原理都相通，都是找到最有把握的指标，预测未来，再回到当下（折现），看看现实世界里有没有好价格。
理论层面不难。以股利折现模型为例，预测出未来很多年的分红金额，然后一年年折现回来，加起来就得到了合理市值，对比下今日收盘市值，价格贵贱就一目了然。
真正难的是，绝对估值需要精确度。
每次做模型前尝试问自己几个问题：每年都会分红吗？每年净利润增速是多少，10年后还能保持吗？分红率会变吗？折现率给到多少？每个问题的答案，都会影响到估值模型结果，差之毫厘，谬以千里。
我相信大部分读者看到这些问题，就已经足够头晕，因此我并不建议普通投资者使用绝对估值法。
但如果真的很有兴趣，我就以制造业为例，花一些篇幅聊聊终值折现法。
大概是这些步骤：
1）找到某家A公司，通过深入研究和跟踪后，判断2年后净利润能达到100亿；
2）给予25倍PE估值（刚才解释过制造业20-30倍合理），那A公司2年后市值就是2500亿；
3）再给予15%折现率（折现率越高，说明风险越大），算出来当下合理价格应该是1890亿，后面就是“比大小”，如果现在低于1890亿就是好价格。
当然，普通人都没有预知能力，连上市公司董事长，都不一定吃得准自家企业2年后能赚多少钱。因此实际操作时候，一般会多给几个预测值，列出图表后得到合理价格范围，再去对比市面价格，看看落在范围的上沿还是下沿。
稍微总结一下，究竟什么是好价格？
符合以下这些特征，或许就有机会捡到“便宜”：市场情绪低迷，基本没人关注，估值跌到历史均值以下且低于同行，模型折现回来远高于市面价格。
补充几句，相比于“好公司”要严格定义，“好价格”能够稍微模糊一些。
再回到买衣服的话题，如果这件衣服足够好，那么是1000元还是900元都差不多，大家心里很明白，只要在“618”或“双11”下单，大概率是不会吃亏的。
买股票是同理，相对便宜不难判断。更何况，好公司每年都会有业绩增长，只要不是买得太贵，那么自然而然地，慢慢就显得越来越有性价比。
三、怎么才能耐心持有？
这个听起来好像最简单，很多人都说，这只要拿着不动，不就好了？
但在实际过程中，不动比动要难得多，原因是会有很多诱惑和质疑来“动摇军心”。
最常见的，就是指数大涨持仓却不涨，再就是盘中突然大跌甚至跌停，如果是机构投资者，还会有客户质疑“跌这么多还拿着，XX赛道涨得这么好，为什么不买？”面对着这些情况，你还能拿得住吗？我想很难。
做投研这些年，上面种种情况都碰到过，在“摸爬滚打”中总结了一些能帮助耐心持有的方法，如果大家不嫌啰嗦，我愿意都分享出来。
1、耐心源于信心
这条毫无疑问，值得排在第一位。
巴菲特在股东大会时候说，当发现一家真正出色的企业时，请坚持投资下去，耐心总是有回报的。
这句话最大前提就是“真正出色的企业”，只有不断去深入研究和跟踪，屡次确认这就是一家出色企业，才会有信心拿得住。
不怕被大家笑话，我在做投资过程中，就有过好几次：当时买入价格并不贵，但稍微再跌了几个月，就开始怀疑和犹豫，有时候忍不住就认栽跑路了。回过头再看，基本都是卖在最低位附近。
为什么会怀疑和犹豫？归根结底就是不够了解，没有信心和底气，害怕再拿下去只会跌得更多。
后来我就想明白，只做能力圈范围内的投资，且研究得越深入，越容易有耐心，没怎么研究过的就放一放。
我甚至给自己规定，对于一家公司，如果没有研究超过2年时间，就不要去轻易下定论，更不能向内部投决会推荐。
2、离市场远一点
团队内部经常说，要离市场远一点，要离好公司近一点。
这句话真不是口号，要少看大盘、少看股吧、少聊监管和政策，要多看报告、多跑调研、多做研究和分析。
离市场太近，就容易陷入每天涨涨跌跌的行情，一会难过、一会欢呼、一会抱怨、一会嫉妒……这些相信每个人都经历过，到头来，只会让人更失去耐心。
到了现在，每年上市公司年报季（3月底到4月底），都是最幸福的时候。
读这些年报，就是离好公司近一点，很容易忘记市场上的波动，跟着优秀企业和董事长们，一步一个脚印，做正确的事情，向前走就可以了。
别瞅傻子，瞅地。
3、要理解市场波动
分享个小故事：在某天盘中时候，一位关系不错的同行研究员，突然微信问我，XXXX咋大跌了？由于提到的这家确实是我深度覆盖，赶紧打开软件看了眼，发现当时是下跌2.9%，无比震惊。
其实这件事已经过去很久，但为什么我对跌幅记得这么牢？因为当时我就回复他：“啊？现在3%不到都算大跌了吗？”
各位想想，连受过专业训练的机构研究员，对市场波动都这么敏感，可想而知，普通投资者们面对下跌时会有多煎熬，我非常理解。
市场每天涨涨跌跌，一般在±5%之间都挺正常，有些流通市值偏低的股票，小几个亿就能打板（当然这些票本身就不在考虑范围内）。
就我而言，一般是当天涨停或跌停，以及短时间内上涨或下跌幅度超过20%，才会给予重视。不太会有什么动作，但至少要清楚背后原因，心里有个底。
4、分散投资
这条本来是不放在里面的，原因是自己组合本来就有单只持仓上限要求，一般是不超过15%。也就是说，无论多么看好这家公司，无论价格多么便宜，如果手里有100万，我最多只会买15万。
但后来慢慢发现，大部分散户以及小部分激进机构，是没有仓位限制的。有时候实在急眼了，满仓买入一家公司都有可能发生，直接赌单票。
这时候再想说耐心持有，确实不容易，重仓上涨时，肯定赚得盆满钵满，但单个股票下跌就能让账户大缩水，这是在玩“心跳”，而不是做投资。
要知道，哪怕是茅台，历史上也曾经跌停过2次，当时如果重仓，那一天就要损失掉1/10资金啊，肉痛的。
因此，为了避免生理上产生不适，分散投资还是很重要，分散于赛道、指数、市场、甚至大类资产，都会有效果。
5、有长期投资的心态
如果是做短期投资，我见过很多人每天进进出出，很热闹，耐心是不存在的。
如果是做中期投资，像是1年到3年维度，这时候对月度和季度数据就会比较淡定，你知道明年或者后年，肯定会好起来。
如果是做长期投资，我理解至少是5年到10年维度，那么自然就会有更多耐心，你知道有些大势是不可逆的，比如新能源、信息化、人工智能等等，一直拿着都不用太担心。
价值投资人段永平曾说：贵不贵要从10年维度去看，先看10年后这家公司还在不在，再看10年后会不会比现在更好。
以高端制造来说，回顾所有发达国家的制造业龙头，出海都是必经之路。
那么，目标就是找到国内根基雄厚，具有成本优势和技术创新的龙头，当下可能还处于把外资品牌“赶出去”阶段，但等到10年后，大概率就能看到她们带着产业链“走出去”。
想明白这点，自然就能有更多耐心，今年业绩增长少一点、明年毛利率低一点，就都不是事儿了。
6、保持乐观
有位上市公司董事长在年报里写道：“悲观者赢得当下，乐观者赢得未来。”
这个道理相信大家都懂，炒股的人肯定还知道“悲观者正确，乐观者赚钱”，我就不花费太多篇幅来表达乐观情绪了，仅分享一句鸡汤。
“一定要乐观，可能看现在所有的一切意义都不大，但是再过五年回过头来，才能发现五年后的自己，正是现在你的每一个行为塑造的。”
做投资也是一样。
稍微总结一下，怎么才能耐心持有？
耐心来源于信心，信心来源于过往历史和深入研究，平时注意离市场远一点，离好公司近一点，最后要有长期和乐观的心态。
可能有朋友会问，好像都是再讲下跌和震荡市场，如果是大牛市，怎么才能耐心持有呢？
一方面，对于散户，大牛市都开开心心，忙着数钱，这时候强拉着别人说要耐心等待，很可能要被揍；另一方面，对于机构投资者，业内常说“会买的是徒弟，会卖的是师傅”，卖出本来就比买入要更难。
喜马拉雅资本创始人李录先生，在他的书中给出过三个答案：犯错误时、估值波动到极端时、有更好机会时。
我是会尝试着“倒过来看”，既然买入是依靠着好公司和好价格，那么卖出也应该依据这两个因素，要么不再是好公司，要么不再是好价格。
作为专业投资者，尽量让第一种“看走眼”情况少发生，大量去研究、跟踪、调研、批判等，最好是等价格涨贵了，再适当降仓或清仓。
以上，就是我自己对“好公司+好价格+耐心持有”的理解，平时研究工作也会围绕这个投资理念，希望能找到志同道合的球友们，多交流、多探讨、多监督、多批评，我们一起慢慢进步
