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导语：
10月10日、11日，美股暴跌，两日美股三大股指跌幅超5%。时隔不到半个月，10与24日美股再次暴跌，三股指跌幅再超2.4%，标普500指数更是抹去今年涨幅。如果说今年2月美股大跌是美股、美国经济见顶的预警，那么10月的大跌就是美股趋势回落的“集结号”。支撑美股高歌猛进的三大支柱已断其二，高高在上且摇摇欲坠的美股指数还能坚挺多久？
宽裕的流动性、美好的盈利预期、快速的债务增长，以上三点是支撑美股10年走高的支柱，但三大引擎中两个“熄火”，美股指数可谓摇摇欲坠。
宽裕流动性见顶
首先，美股长达10年的趋势性上涨的根本动力来自宽裕的流动性。2008年初，美联储的资产规模只有不到1万亿美元，危机爆发后的年底就突破了2万亿美元，2013年又突破了3万亿美元，2014年后一直在4万亿美元以上。美联储资产负债表的快速膨胀释放出巨量“高能美元”，经过金融系统稀释后，向市场中投放的总额超过30万亿美元。在投资实体资产与金融资产效费比如此悬殊的当下，释放的流动性堆高了美股指数。遗憾的是，金融资产价格与实体资产价格的背离只是一个“庞氏游戏”，终会尘归尘、土归土，怎么涨上去的就怎么跌回来。虽然不能肯定地说触发点就是宽裕流动性预期的反转，但回收流动性或者流动性投放速度放缓一定是资产价格回落的基础。很显然，美联储停止QE，在2015年开始回收流动性，美股的下跌已经注定，只不过在预期盈利高，债务空间大的环境下，美股下跌的条件还不成熟。
美好的盈利似“水中花”
在“美国优先”与“大额减税”的双重刺激下，美国股市在2018年上演了“最后的疯狂”，而支撑美股上涨的第二大支柱—美好的盈利预期，也随着短期刺激的消退而减弱。1月24日美股的暴跌的导火索就来自对盈利预期的担忧。
3M公司在三季报中预计明年关税将带来1亿美元的影响，但这一影响和原材料价格上涨的问题将会被产品定价提高所抵消，3M还将2018年的盈利预期下调了4%。无独有偶，全球制造业“风向标”、工程机械及矿用设备生产商卡特彼勒在三季报中表示，迫于现在的行业形势和全球经济环境，自明年初起将会在全球范围内上调产品售价，幅度为1%-4%。由于原材料和运输成本飙升，卡特彼勒生产成本也跟着水涨船高。因钢铝关税而增加的原材料成本三季度可能高达4000万美元，全年下来或能达到1亿美元，打压企业盈利预期。“美国优先”这块贸易讹诈的“石头”最终还是落在美国人自己脚上。除此之外，企业维护盈利的冲动必然拉高全球通胀预期，IMF预计全球范围内通胀水平都将走高，这也进一步压缩债务增长的空间与能力。
债务才是美股最大的“雷”
美股上涨的动力源是宽松流动性，表象动力是公司盈利预期好，而这两者间的传导--债务扩张，却是最薄弱的环节。美国长期低利率、宽流动货币环境造就了股市“完美”自循环：金融机构与个人不断的买股票，上市公司借钱回购自己的股票了，买股票涨，涨完接着再买股票，股市的财富效应不断放大。但累计的债务却不断上涨，以至于私人、企业、政府全部站在债务的“地雷”上，随时可能崩溃。
首先，私人债务增速持续走高。截止2018年7月，美国一般家庭的储蓄率是6.7%，大幅低于1959到2018年8.8%的平均储蓄率，而储蓄的下降与债务上升并举。截止2017年末，美国家庭债务与GDP的比率是78.7%，远高于1952到2017年57.8%的平均比率。
其次，企业的债务比私人债务更危险。截止2018年8月，美国企业贷款总量是22173.7亿美元，是1950到2018年平均月度贷款额5854.7亿美元的3.79倍。如果将非金融公司、家庭和非营利机构的债务加起来的话，截止2017年底，美国私人债务与GDP之比是202.8%，已经接近2008年次贷危机高峰期的213.5%，私人部门债务的风险越来越大。
第三，最可怕的是美国公债以“死亡行军”的速度在增长。截止2018年9月，美国联邦公债与GDP的比率是105.4%，公债总额是21.5万亿美元，其中包含了从社保基金借贷的5万亿美元，但不包括各州和地方债务3万亿美元，美国公债总额是联邦年度财政收入的600%以上。庞大的公债规模相当于每个美国人再负债6.5万美元，远远超过美国的人均GDP，再算上私人债务，美国人早已破产。
同时，美国联邦债务在1970年以后不断增长（布林顿森林体系崩塌后更是肆无忌惮），因为金融危机，2008年联邦财政赤字曾达到近15000亿美元，之后缓慢回落，维持在每年5000亿美元的规模。但特朗普政府上台后，减税与增支并举，快速将年度联邦赤字推升到1万亿美元规模。庞大的赤字对应的是快速增长的公债余额，而其中持有最多的是美联储，截止2018年9月，美联储总共持美国公债2.3万亿美元，超过了中日两国持债的总和。而加息、减税、增支并举的经济政策正在不断侵蚀美元的结算地位，而美股作为美元计价的风险资产，其信用基础出现动摇，趋势性回落在所难免。
写在最后
