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2018年2月，CPI同比上涨2.9%，涨幅比上月攀升1.4个百分点，大幅超预期；环比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。2月PPI同比上涨3.7%，涨幅比上月继续回落0.6个百分点，连续4个月下降；环比下跌0.1%，由升转降，比上月回落0.4个百分点。2月，CPI时隔一年重回"2"时代，且同比增速达到2013年11月以来的新高；PPI同比趋势性回落，创下2016年11月以来的新低。
对于价格数据，我们判断如下：
1.食品价格降幅收窄推高CPI同比；
2.非食品价格增速创年内新高；
3.需求走弱拉低PPI；
4.未来通胀压力需警惕，但目前仍不足担忧；
5.需求不足仍将拉低PPI，"新周期"泡沫将被一一击破。
数据具体分析和预判如下：
季节因素拉高食品价格
食品价格止跌回升。受春节错位影响，2月CPI同比大幅上涨，其中食品价格由升转降，同比大幅攀升，是推动CPI上涨的主要因素。2018年2月，主要受春节错位影响，食品价格同比上涨4.4%，扭转了12个月以来的负增长态势。其中，食品烟酒价格同比上涨3.6%，影响CPI上涨约1.09个百分点。分细项看，蛋类价格同比上涨22.5%，鲜果价格上涨17.7%，水产品和鲜果价格均上涨8.7%，分别影响CPI同比上涨约0.12、0.47、0.31个百分点。畜肉类价格下降3.1%，影响CPI下降约0.15个百分点，但降幅收窄。
从环比看，受春节与天气因素叠加影响，食品烟酒价格环比上涨3.1%，影响CPI环比上涨约0.93个百分点。其中，鲜菜价格上涨18.1%，水产品价格上涨8.0%，鲜果价格上涨6.4%，分别影响CPI环比上涨约0.47、0.15、0.11个百分点。
服务业价格趋势性上涨
非食品价格，尤其是服务业价格大幅上行，对CPI上涨形成持续压力。2月非食品价格同比上涨2.5%，比上月提高0.5个百分点。其中，服务价格上涨3.6%，比上月提高1.3个百分点，创2013年1月以来的新高。分细项看，受春节因素影响，生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐业价格分别同比上涨1.8%、1.5%、3.7%，涨幅比上月提高0.3、1.3、2.8个百分点。从环比数据来看，上述各细项数据环比增速均有上涨。但值得注意的是，在季节性因素背后，核心CPI的持续上行值得警惕，其动力源于服务业价格的大幅上行。
2月核心CPI同比上涨2.5%，创2013年1月以来新高。其中，消费品同比上涨2.5%，创2013年8月以来新高；服务价格上涨3.6%，创2013年1月以来的新高。受教育、医疗体制改革的影响，上述两项价格同比持续上涨超过一年，且增速一直维持高位，对核心CPI形成主要压力。
需求不足拉低PPI
受工业需求不足以及大宗商品价格回落的影响，PPI同比趋势性回落，且降至阶段性低位。2月PPI同比上涨3.7%，较上月继续回落0.6个百分点，创15个月以来的新低。其中，生产资料价格同比上涨4.7%，较上月回落0.9个百分点，增速连续5个月下降，且降至2016年11月以来的新低。其中，石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业、非金属矿物制造业的出厂价格同比涨幅比上月分别回落0.7、1.2、0.1、0.2、0.2个百分点。
从环比看，2月PPI环比上涨0.5%，比上月回落0.3个百分点；生产资料环比上涨0.3%，较上月回落0.6个百分点。其中，石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业、非金属矿物制造业的出厂价格环比涨幅比上月分别回落2.9、1.4、0.3、0.4、1.7个百分点。
相较于生产资料价格下行，2月生活资料价格几乎没有变化，同比上涨0.3%，比上月持平，环比保持不变。因而，PPI下行的动力来自原材料价格因素的回落和工业需求的减弱，生活资料的贡献较小，再次打脸"新周期"论调对于前期PPI数据向好的吹捧。
对未来的分析
2018年2月，CPI受春节假期影响季节性上涨，但核心CPI持续保持在高位，未来通胀压力需警惕，但目前仍不足担忧。PPI的趋势回落则是大宗商品价格回落、工业需求疲软的必然表现。
抛开春节因素考察CPI的变化趋势可以发现，尽管食品价格的回落在过去较长一段时间内稳定CPI在较低位运行，且以猪肉为代表的畜肉类价格仍存下行预期，但非食品价格的持续上行仍值得警惕。尤其是服务业中医疗、教育等重点行业价格已超过一年时间上行且维持在高位，核心CPI长期维持在"2"时代，且2月再次创下新高。但需求的可持续性需要观察，价格持续、快速上涨的压力并没有基础。
过去的2017年全年，受大宗商品价格长期维持高位的影响，PPI结束了连续5年的下降态势转为上涨。但随着这一价格"红利"的消失，PPI也失去了上涨的重要动力。更重要的是，过去一年出现的经济数据向好、暂时性的需求回暖，实质上仍然走的是依靠地方政府和居民加杠杆支撑需求的老路，尤其是实体经济中杠杆向居民部门转移，刺激内需暂时性"复苏"。但随着杠杆压力显现，居民部门去杠杆、流动性紧平衡以及金融严监管政策转向，将使得“虚假需求”露出本来面目。未来，供给侧结构性改革、防止污染"攻坚战"的推进，或将为上游行业产品价格提供一定支撑，但从数据看，工业生产性需求持续低迷，需求不足仍将拉动PPI趋势性回落，"新周期"泡沫在未来将被持续一一击破。
张 超 （国家开发银行资金局）
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