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3月31日，统计局公布2018年3月份制造业PMI数据为51.5%，比上月回升1.2个百分点，高于预期的50.6%，止跌回升。从分项数据看，生产指数为53.1%，比上月大幅提升2.4个百分点；新订单指数为53.3%，比上月提升2.3个百分点；原材料库存指数为49.6%，比月回升0.3个百分点；从业人员指数为49.1%，比上月提高1个百分点；原材料购进价格指数为53.4%，与上月持平。
3月，非制造业商务活动指数为54.6%，比上月小幅回升0.2个百分点；中国综合PMI产出指数为54.0%，比上月提高1.1个百分点。
对于2月PMI数据，我们观点如下：
1.3月PMI走高由外需拉动；
2.贸易战阴云对PMI反弹施压；
3.与用电数据相悖，PMI走高属阶段反弹；
4.中小企业PMI企稳走升，值得庆幸；
5.PMI的反弹或将昙花一现。
数据具体分析和预判如下：
数据反弹，忧虑仍存
受季节因素影响，3月制造业PMI有明显回升，但同比仍偏弱，且可持续性存疑。3月是春节节后复工、企业开工的旺季，PMI比上月有大幅回升，且除原材料购进价格和出厂价格外，主要分项指标均有较大幅度提高，企业生产和需求旺盛。但从同比看，3月PMI仍低于去年同期0.3个百分点。
分项数据中改善最为显著的生产指数由上月的50.7%提升至53.1%，回升幅度达2.4个百分点，显示企业开工生产活动旺盛。但观察发电耗煤等高频数据发现，3月日均发电耗煤量同比增速下降2.6%，是2016年6月以来首次增速下跌，环比增速也远低于往年同期水平。二者的背离使得生产回升的持续性仍待观察。
从需求看，3月新订单指数与新出口订单指数分别为53.1%和51.3%，均比上月大幅回升2.3个百分点。其中，外需的意外走强是推动需求提升的主要动力，可能的原因一方面在于春节季节性因素，另一方面则是在中美贸易战预期升温下，企业抢抓出口订单所致。随着全球贸易风险加大，外需的变化存在较大不确定性，需求端复苏的持续性存疑。
被动加库存
3月出厂价格走弱，而原材料库存与产成品库存均回升，企业可能进入被动补库存周期。3月主要原材料购进价格指数与上月持平，继续维持在2017年6月以来的低位；出厂价格指数为48.9%，比上月回落0.3个百分点。价格指数的回落与大宗商品价格增速下滑的趋势相一致，未来对PPI、工业增加值、工业企业利润等数据的贡献将继续减弱。原材料库存指数为49.6%，比上月回升0.3个百分点，降幅连续三个月收窄；产成品库存指数为47.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点。考虑到出厂价格走弱，而生产大幅回升，若需求继续走弱，企业可能进入被动补库存周期。
中小企业喘口气
分企业规模看，各类型企业PMI均有不同程度改善，中小企业回升幅度明显。3月大型企业PMI为52.4%，比上月小幅回升0.2个百分点，继续位于扩张区间；中型企业和小型企业PMI分别为50.4%和50.1%，比上月大幅回升1.4和5.3个百分点，其中小型企业时隔九个月再次回到荣枯线上方，位于扩张区间。中小企业经营状况的改善显示了去产能下中小型企业竞争力的提高，以及工业企业利润结构的优化。
3月中国非制造业商务活动指数为54.6%，较上月提高0.2个百分点。但分项看，新订单指数、投入品价格、销售价格、从业人员等重要指标均有不同程度回落，新出口订单则大幅提高4.5个百分点，拉动非制造业PMI比上月小幅回升。中国综合PMI产出指数为54.0%，较上月提高1.1个百分点。
未来的判断
3月制造业PMI大幅回升，其中生产、需求就业等主要指标均有不同程度的改善，制造业企业，尤其是中小型企业生产经营状况良好。但值得注意的是，数据显示需求端的回升主要来源于外需的走强，而这或源自于中美贸易战预期下，企业抢抓订单带来的新出口订单大幅增长，可持续性存疑。此外，生产指数的回暖与高频数据相背离，价格指数继续回落，库存指数显示企业或将进入被动补库存阶段。
3月是企业传统的开工季，PMI指数的回升在合理区间，且仍低于去年同期水平。考虑到外需意外走强等因素，我们认为PMI出现持续性回暖的可能性较低。随着大宗商品价格涨幅持续回落，其对PPI、工业企业利润等各项经济指标的拉动作用将继续弱化。随着全球贸易环境恶化带来的外需的不确定性加剧，若国内需求端未见实质性、持续性的复苏，未来PMI指数或将继续走低。
张 超 （国家开发银行资金局）
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