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导语：4月11日，国家统计局发布的2018年3月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比下降1.1%，同比上涨2.1%；PPI环比下降0.2%，同比上涨3.1%，物价与工业品价格较上月均有较大幅度回落。虽然当下通胀压力暂缓，但考虑到国际贸易环境大幅改变，潜在的通胀或将成为贸易摩擦的中期成本，不可盲目乐观，需谨慎对待。
一、当期生活与生产价格同步回落
3月份核心CPI同比增速小幅回落，但服务业价格仍维持较高水平，CPI走低而存在潜在上涨压力。3月份非食品价格同比上涨2.1%，比上月回落0.4个百分点。其中，服务价格上涨2.8%，比上月回落0.8个百分点，但仍高于去年同期0.1个百分点。从细分项目看，衣着和居住价格分别上涨1.1%和2.2%，与上月持平；生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐业价格分别同比上涨1.6%、0.3%、2.2%，医疗保健价格同比上涨5.7%，比上月小幅回落0.3个百分点，但仍维持高位。
从环比数据来看，受季节因素影响，除衣着、居住和医疗保健外，上述各细分项目数据环比增速均有小幅回落。但值得注意的是，受教育、医疗体制改革影响，上述两项价格同比持续上涨超过一年。服务业价格高启也是未来核心CPI持续走高的压力。
3月份PPI同比上涨3.1%，较上月继续回落0.6个百分点，创17个月以来的新低。受大宗商品价格回落以及需求不足影响，PPI同比继续趋势性回落，再创阶段性新低。其中，生产资料价格同比上涨4.1%，较上月回落0.6个百分点，增速连续6个月下降，降至2016年10月以来的新低。其中，石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、黑色金属冶炼业、有色金属冶炼业的出厂价格同比增速跌幅最大，分别比上月大幅回落4.8、4.1、1.2、2.1、1.3个百分点。
从环比看，3月份PPI环比下降0.2%，降幅比上月增加0.1个百分点。生产资料价格环比下降0.2%，降幅比上月增加0.1个百分点。其中，石油、天然气开采业和石油、煤炭及其他燃料加工业出厂价格环比分别下跌4.4%和2.0%，由升转降；燃气生产和供应业、水生产和供应业等行业出厂价格降幅均有所增加。
相较于生产资料价格下行，3月份生活资料出厂价格同比上涨0.2%，PPI下行动力来自原材料价格回落和工业需求减弱。未来预期将继续保持趋势性回落态势。
二、贸易摩擦将深刻改变经济环境
近期和未来一段时间内，贸易摩擦将是中国宏观经济环境不能回避的风险因素，也是分析中国乃至全球经济必须要考虑的重要因素。截至2017年底，美国宣称中国对美出口贸易顺差为3750亿美元，按中方统计数据，贸易顺差为2760亿美元。无论按哪一方的口径计算，可以简单理解为：中国对美国出口几乎是美国对中国出口的2至3倍。
客观地看，由于中美两国经济结构的差异，导致中国经济对贸易的依赖程度高于美国。中国对美出口占总出口的16%，对GDP的贡献率接近4%；而美国对华出口仅占总出口的8%，对GDP的贡献率不到1%。因此，一旦贸易摩擦由嘴上打到行动上，对中国宏观经济将有全面深刻的影响。虽然中国对于贸易摩擦秉承“不想打、不怕打”的思想，但短期对中美贸易的直接冲击，中期对国内通胀、工业生产和金融需求的压力，远期对中国经济结构调整的影响都不容小觑。
三、贸易摩擦或将刺激通胀预期
中美贸易摩擦还处于“旌旗飘而兵未动”的敏感时期，许多目光关注到中国最有力的反击领域，也是美国对中国贸易顺差最大的产品——大豆。截至2017年底，中国从美国进口的大豆约占中国进口大豆总量的37%，占美国出口总量的62%。根据中国国家统计局数据，中国豆类产量在2002年达到峰值2241万吨之后一路下降，至2015年跌入谷底，产量仅为1589万吨，其中大豆产量仅为1100万吨，锐减约30%。
与此同时，虽然中国大豆播种量和产量减少了，但国内需求并未减少，导致中国的大豆主要依赖进口。根据中国海关总署数据，中国大豆进口量从2000年的1042万吨增长到2016年的8391万吨，2017年仅前三个季度，中国大豆进口量就达到7142万吨，预计2017年全年进口量将接近8500万吨，进口量是2000年的8.15倍。如果算上国内大豆产量，保守预计，2017年国内大豆需求量也超过1亿吨。单从2016年看，大豆进口量为8391万吨，自产量为1300万吨，总量为9691万吨，进口量占了86.6%。
从国内大豆实际需求来看，大豆消费并不在于豆腐、豆皮等豆制品上，甚至豆油都非主要影响领域，面临最直接冲击的是畜牧业，主要在于饲料价格抬升，因为中国对豆粕的消费量巨大。贸易摩擦一旦落地，从美国进口的大豆价格大概率上升，中国的“刚性”需求会拉高国际大豆价格，实际影响中国农副产品价格，通胀压力增加。
据广发证券研究团队测算，大豆价格按照期货价1000美元/蒲式耳计算，美国进口大豆完税价约为416美元/吨。如果计入3%的适用关税、11%的增值税、港杂费和加征的25%关税，按照美元兑人民币汇率1：6.3进行估算，则进口美国大豆的折算成本将达到3773元/吨。而目前进口美国大豆的成本约为3118元/吨，加征关税后美国大豆的进口价格涨幅将达到21%。
目前中国生猪出栏价格处于历史低位，低基数效应将逐步体现在同比数据中。同时，中国还拟对美进口猪肉加征25%的关税，进口猪肉价格上涨会刺激国内养殖业，带动豆粕、菜粕、玉米等一系列农产品抬升价格形成“共振”，进而改变2016年以来农副产品价格回落抵消CPI上涨的情况，较易形成“食品价格+非食品价格同涨”的局面，通胀预期大概率成为贸易摩擦的副产品。
四、中期通胀反弹压力需要警惕
从目前情况看，当下的通胀还处于较为温和的状态。2018年3月份的通胀水平仍不足担忧，但受贸易摩擦影响，预计在今后的二至三个季度内，通胀压力将反弹。PPI边际回落放缓，工业品价格短期内保持稳定状态，中期将伴随大宗商品价格回落、工业需求逐渐疲软而趋势性走低。
贸易摩擦对通胀影响的突发性与长期性并存，过去两年食品价格回落对冲服务价格上涨，进而拉低CPI的格局存在较大变数，尤其对畜牧产品的影响需要持续关注。服务业中医疗、教育等重点行业价格持续高速上行需要警惕，一旦食品价格由跌转涨，通胀将快速反弹。
就国内经济而言，结构性改革与防范风险取得阶段性成果，但地方政府和居民加杠杆代替了国有企业加杠杆，杠杆刺激产生的需求依然是拉动经济的主要动力。随着去杠杆压力的显现，居民部门稳杠杆、实体部门去杠杆、外贸环境突变、流动性紧平衡、金融和财政的严监管政策加码以及通胀潜在压力升高，将使得依靠杠杆转移驱动的所谓经济“新周期”露出本来面目。
张 超 （国家开发银行资金局）
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