2022年10月10日14：00-17：00，纸质印刷包装供应商中荣印刷集团股份有限公司（以下简称：“中荣股份”，股票代码：301223）将举行创业板上市的网上路演。
据悉，中荣股份此次公开发行股票数量不超过4830万股，本次发行后社会公众股占发行后总股本的比例不低于25.00%；预计募集资金8.93亿元，用于产能扩建项目、仓库建设项目（昆山）、管理信息系统升级项目（中山）和偿还银行贷款和补充流动资金。
招股说明书显示，中荣股份是一家以快速消费品、消费电子市场为主要领域，集研发、设计、生产、销售于一体的纸制印刷包装解决方案供应商，为国内外高端客户提供创意设计、方案策划、新技术应用、色彩管理及其他个性化需求配套解决方案。公司专注于化妆品、口腔护理、个人及家庭护理、食品、保健品、医药、消费电子、烟草制品、酒类、在线教育及电商等领域的纸制印刷包装，产品主要包括折叠彩盒、礼盒、促销展示工具、电商包装盒、智能包装等。
存在大客户依赖风险
目前，中荣股份已与十余家全球500强企业及三十余家国内知名企业建立了合作关系，其中国际知名品牌客户包括宝洁、好丽友、玛氏、飞利浦、雀巢、亿滋、高露洁、好来化工、欧莱雅、英美烟草等，国内知名品牌及客户包括维达纸业、汤臣倍健、冷酸灵、安克、伊利、河北中烟等。
2019-2021年，中荣股份的营业收入分别为20.63亿元、21.77亿元和25.44亿元，净利润分别为1.75亿元、1.86亿元和2.13亿元。
其中，中荣股份第一大客户为宝洁。2019-2021年，宝洁为其贡献了4.85亿元、4.76亿元和5.34亿元，占同期营业收入的比例分别为23.50%、21.86%和21.01%。2019-2021年，中荣股份前五大客户销售收入分别为9.32亿元、9.69亿元和10.77亿元，占同期营业收入的比例分别为45.18%、44.51%和42.35%。
由此可见，中荣股份存在大客户依赖风险。一旦宝洁等大客户不再与其合作，或者由于大客户业务萎缩或采购策略等的变化向其采购量大幅下降，将导致公司面临经营业绩下滑的风险。
如宝洁公司，随着国潮影响力和产品质量的不断提升，市场份额增加，加上疫情，作为宝洁在中国市场销量已经出现了下滑4%。尽管宝洁希望通过涨价提升销量，但长期可能会加速销量下滑。
与此同时，宝洁公司还多次被行政处罚。
2022年6月24日，广州宝洁有限公司因为在其运营的“宝洁会员中心”公众号上发布标题为“女人的脚臭是男人的5倍？不信现在闻一下”的广告。广告中针对男女身体不同部位的卫生情况、气味等进行描述，以及含有“女人脚臭是男人的5倍”等文字内容，违反广告法第九条第（七）项：“广告不得有下列情形 ：（七）妨碍社会公共秩序或者违背社会良好风尚”的规定，当事人的广告使用引证内容未标明出处、不准确的行为违反了《中华人民共和国广告法》第十一条第二款：“广告使用数据、统计资料、调查结果、文摘、引用语等引证内容的，应当真实、准确，并表明出处。引证内容有适用范围和 有效期限的，应当明确表示”的规定，被罚款70万元。该事件引起众多媒体报道，造成较大的社会影响。
据媒体报道，宝洁在中国市场曾因为违规多次被罚。2021年8月，宝洁因对没有充分科学论证的“去除99%细菌”进行突出的标注，被罚20万元。2021年6月，宝洁旗下的“佳洁士阶段型儿童牙刷5-7岁冰雪奇缘”产品因单丝弯曲恢复率不符合标准，被纳入不合格名单。
毛利率逐年下滑
2017—2021年，中荣股份的综合毛利率分别为23.91%、23.81%、25.37%、23.20%和22.10%。由此可见，中荣股份的综合毛利率呈下滑趋势。
中荣股份对此解释称，2021年，主营业务毛利和综合毛利率小幅下降主要是受到原材料价格上涨以及部分礼盒客户产品单价下降的影响。2020年7月以来，公司主要原材料纸张价格开始持续上涨，尽管2021年4月起价格开始有所回落，但全年平均价格仍处于较高水平。原材料价格的变化对公司毛利率影响较大，若销售价格等其他因素不变，在公司完全无法将原材料价格上涨传递至下游客户的情况下，纸张价格每上涨1%，公司的毛利率将下降约0.30%。虽然公司与主要客户合作时间较长，也存在一定的调价机制，但是若公司无法将原材料价格上涨的影响及时并全部转嫁至下游客户，短期内将影响公司生产成本，造成公司产品毛利率的波动，进而对公司的经营情况构成较大影响。
2019-2021年，对比同行业可比上市公司41.95%、34.8%和32.21%的综合毛利率，中荣股份的毛利率偏低。
高负债分红
2019-2021年，中荣股份的流动负债分别为9.76亿元、10.93亿元和10.74亿元，资产负债率分别为46.20%、46.26%和41.29%。尽管如此，2019年和2020年，中荣股份依然分红2896.55万元和10137.93万元，占2019-2021年度合并报表归属于母公司股东的净利润累计数的比例为22.73%。
有意思的是，中荣股份在2017年已经确定建设产能扩建项目、管理信息系统升级项目（中山）。而且，中荣股份募集偿还银行贷款和补充流动资金经过变更后，还增加了1.3亿元。但是中荣股份依然大手笔分红，而且还把“曼罗兰高速对开九色加上光胶印机”抵押了1031.21万元，只不过告诉投资者“上市后由于存在募投项目等重大资金支出以及其他可能的资金需求，可能出现未来公司现金分红比例低于报告期内现金分红比例的情况，从而存在报告期内大额现金分红不可持续的风险。”
核心技术人员仅有两名
中荣股份在介绍核心技术人员时，只介绍了2个人，一个是董事长兼总经理黄焕然，另一个是研发中心总监谭荣洪，而谭荣洪还在中山火炬职业技术学院做兼职老师。
由此可见，中荣股份并无专职从事研发的核心技术人员。
值得关注的是，中荣股份是科创板上市，应符合“三创”、“四新”的要求，即“创新、创造、创意”的大趋势，或者是传统产业与“新技术、新产业、新业态、新模式”深度融合。
而中荣股份的研发岗位平均工资比销售岗位和管理岗位还低，同时2021年末研发人员人数比2019年和2020年末的人数还少。
此外，中荣股份及其子公司曾多次被行政处罚，或责令整改。
问题来了，中荣股份此次上市，会破发吗？
