错失良机的相宜本草 重启A股上市胜算几何?(上)

错失良机的相宜本草 重启A股上市胜算几何?(上)
2022年12月06日 23:35 清扬君

近日,上海相宜本草化妆品股份有限公司(以下简称“相宜本草”)已与中金公司签署上市辅导协议,重新启动A股IPO进程,冲刺“中草药护肤第一股”,引发行业热议。

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2014年主动放弃上市计划

相宜本草曾在2012年提交招股说明书,但排队2年后于2014年7月1日终止审查。当时的相宜本草总裁严明曾表示,“终止上市出于公司战略多方面考量,商超渠道大环境不理想,公司内部也处在调整期,这两年将以维护市场稳定为重,同时加强公司抗风险能力。”

对于彼时相宜本草退市的原因,其实清扬君并不认可。

招股书显示,2009—2011年相宜本草营业的营业收入分别为3.77亿元、7.5亿元、13.35亿元,同比增长分别为87.73%、98.76%、78.11%,增速高于行业可比水平;同期净利润则分别为5221.52万元、1.16亿元、1.35亿元,2010年和2011年同比增长122.34%、15.88%,净利润出现重大波动。

2009—2011年,相宜本草毛利率分别为78.65%、79.87%、80.34%,高于同行可比上市公司。

相宜本草快速增长,主要是依托当时商超渠道的蓬勃发展。

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资料显示,2009-2011年,相宜本草的门店数分别为2994家、4363家和6718家,每年的新增门店数均为1500家左右,增幅接近50%。2012年相宜本草曾预计,在未来三年内加大拓展二、三线城市的力度,至2015年销售终端数量应增加至2万个。

理想总是美好的,现实却很残酷。熟悉相宜本草的,都知道相宜本草主要的销售渠道是商超,这个渠道被相宜本草称为现代渠道,包括家乐福、沃尔玛、大润发、欧尚、屈臣氏等多家大卖场、大型超市及个人护理店。

截至2011年底,相宜本草拥有2523个直供终端以及3058个经销终端,覆盖了全国近70个大中城市;拥有3660个专营店销售终端,分布在全国 300 多个城市和地区。

其中,现代渠道销售额达10.18亿元,同期增长近一倍,营收占比约76%;专营店渠道2011年销售额达1.19 亿元,占当年销售总额的比例约9%。天猫、淘宝、京东商城、乐蜂网、1号店、麦考林和卓越亚马逊等国内知名购物网站销售额为1.99亿元,占公司总销售额的15%。

表面来看,是相宜本草商超渠道增长乏力,实际上是公司战略出现了错误。

相宜本草主营渠道为商超,其包装都是围绕商超设计,商超渠道的包装当时是以简洁为主,公司的经营策略也是以商超为主,没有对日趋成熟的专营店渠道渠道和电商大力投入。或者说,专营店和电商渠道缺乏专业团队运作。

当时,还有一个因素可能也是相宜本草没有加大电商投入的重要原因。

2014年左右,传统企业做电商都是单独的条码做线上,怕与线下经销商卖同款产品引起价格冲突。

在2014年终止上市后,相宜本草的业绩也随之急转直下,创始人封帅都曾在公开场合对外表示,2014-2016年是相宜本草被错过的三年,“我们的反应慢了一些,也走了一些弯路。”

另外,相宜本草之所以在现代渠道胜出,赶上了“中草药概念”的风口,而且抢占了在现代渠道打广告费用低的先机。

2007年,相宜本草和今日资本签订了投资协议,今日资本注资8000万元。这为相宜本草大力度投入准备了充足的枪支弹药,也为日后对赌失败埋下隐患。

内忧外患

有媒体报道,相宜本草融资时,封帅只想融5000万到6000万,不想稀释太多股权。但今日资本的徐新认为,低于8000万他们就没有太大兴趣。

根据媒体报道,封帅曾在内部大骂徐新是骗子,头顶真功夫、网易等项目风险投资人的光环让她们吃了亏。2009年上半年封帅曾说,风投的钱一半都没有花掉,稀释的股份很不合算。

当然,双方的矛盾不止于此。

从2008年开始,今日资本把全国化妆品企业业绩超过五亿的都接触了一遍,相宜本草意见很大,声讨其不应投同业竞争企业。

此外,今日资本与相宜本草还签有对赌协议。

根据《21世纪经济报道》报道,今日资本要求相宜本草至少突破1亿人民币的销售额,并实现一定的净利润。

为了对赌条款,相宜本草也只能借助于大规模的广告投放,使其三年内一直保持着年均150%以上的增长率。

对赌条款,一方面逼着相宜本草不断自我突破,另一方面也给了相宜本草巨大的增长压力,让研发投入较少的相宜本草很快到达了“天花板”。

招股书显示,2009-2011年,相宜本草的研发费用分别为1142万元、2297万元和2738万元,虽然每年都略有增加,但是占公司总收入的比例分别为3.03%、3.06%和2.05%。

相宜本草招股书还披露,公司目前共拥有70项专利,其中仅有9项属于发明专利(其中4项为发行人和上海计量测试技术研究院共同申请的专利),其余61项专利均属于包装盒、包装瓶、包装罐方面的外观设计专利,占总专利数的85%。其实有常识的网友都知道,化妆品的专利确实重要,但外观专利的含金量却并不大。

截至2011年12月31日,相宜本草营销人员达到658人,占比64%,而研发人员仅28人,典型的“重营销轻研发”。而且还有媒体报道,为了保证净利润,相宜本草还表示,预计未来企业的研发投入将不再超过当期营业收入的3%。

虚假宣传太多

招股说明书显示,2009年4月28日,上海市工商局卢湾分局向公司下发《行政处罚决定书》,相宜本草制造生产的“控油消痘洁面膏”以及“竹炭净化洗颜泥护肤品”的外包装功效中对商品性能做出引人误解的虚假宣传行为(即使用了“预防暗疮生成”、“预防黑头、粉刺、暗疮滋生”用语)被责令停止违法行为,并被罚款3万元。

尽管相宜本草称,公司已及时足额缴纳罚款并纠正消除上述违法行为,且上述行为不属于重大违法违规行为。但据《青年报》在《相宜本草曾因产品虚假宣传被罚天猫等合作网站仍现违规用语》一文中指出,记者发现,相宜本草曾因虚假宣传而受到工商局处罚时所出现的违规用语,当时仍然能在其合作的知名购物网站上找到。

此外,《青年报》记者还发现,早在2008年3月份,相宜本草也曾因产品虚假宣传被上海市工商部门依法处罚,只不过,公司的处罚发生时间不在报告期内,所以在招股说明书(申报稿)中没有体现。

上海工商局网站显示,2008年3月,相宜本草所生产的化妆品产品外包装上标注“运用现代生物科技、独有促透导入剂、加倍吸收安全有效”等字样,但在外包装上有此标注的个别产品,实际上并未添加“导入剂”,公司无法提供外包装上部分产品功效表述的有效证明,工商部门认定其构成虚假宣传的违法事实,并依法作出没收违法所得17.96万元的处罚决定。

据了解,“天然透皮导入剂”专利的申请日期为2006年10月19日,授权公告日为2010年5月12日,专利的申请(专利权)人为上海相宜本草化妆品有限公司。通过时间对比,不难看出,上海工商部门2008年处罚的“导入剂虚假宣传”的理由为“公司无法提供外包装上部分产品功效表述的有效证明。”处罚当时,相宜本草的确未获得该专利的授权。

于是,有网友戏称,相宜本草的招股书(申报稿)“侥幸”躲过了连续两年因虚假宣传而被工商处罚的尴尬。

如果说,相宜本草过去有虚假宣传的话,今天不应该再提,那么,如今相宜本草仍然被媒体质疑的宣传又该如何解释呢?

限于篇幅,下篇再续,欢迎大家继续关注!

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