场外股权质押被叫停,贾跃亭们凉凉了

场外股权质押被叫停,贾跃亭们凉凉了
2018年06月05日 08:48 大众理财顾问杂志

上周末,证券业协会下发《关于证券公司办理场外股权质押交易有关事项的通知》明确指出:证券公司、证券公司子公司及其管理的集合资产管理计划或定向资产管理客户不得作出参与股权质押交易,除了存量项目发生的补充质押除外。同时证券公司也不得为银行、信托或其他机构和个人通过场外市场开展上市公司股票质押融资提供盯市、平仓等第三方中介服务。

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这就代表着,券商的场外股票质押融资基本被叫停了。此项业务叫停,对资本市场影响非常深远,不仅涉及上市公司股东和股票投资者,购买股权质押类产品的投资者都会有较大影响。

场内质押和场外质押

目前办理上市公司股权质押业务的,主要有两种途径,场内质押和场外质押。场内质押是指在交易所内进行质押,其主要参与者是证券公司将股票在交易所内完成股票质押交收。场外质押主要是银行、信托等金融机构,通过发行产品的方式将股票在交易所外完成股票质押,质权人和出质人一起向中登申报。一般这种情况下,会聘请券商提供第三方中介服务,负责盯市和平仓等业务。

场内质押和场外质押在实际操作中,主要区别是:

走场内质押的对股票的流动性、上市公司财报、质押成数有较为严格要求,但是对于符合条件的股票来说质押利率较低,融资速度快。

走场外质押的对质押股票的要求没有那么严格,例如对限售股也可以质押,一些不是太优质企业的股票也可以质押,而且可以提供较高的质押成数,结构设计方案灵活。

尤其值得一提的是,目前券商的自有资金,主要是从事场内质押业务,这个是属于标准化业务;而场外质押业务,属于非标准化业务,资金很多来自资管产品的募集,也就是说对普通投资者募集资金。目前,场外质押业务总共大概有2万亿存量。

场外质押业务实质上是一种高度灵活的非标业务,一直以来都是各类资本玩家进行上市公司资本运作的有力工具。对于普通投资者来说,看似是购买了一个普通的固定收益产品,并且有上市公司股权质押作为保证,但是对于资金运作方来说,其实可以玩出很多花样。

1.加大杠杆做股权收购

通过公开市场正面收购上市公司股权,尤其是大蓝筹的股权,是需要极多资金的。例如著名的宝万之争,宝能系重仓突袭万科,试图控股。其中,宝能系举牌万科的巨额资金来源一直成谜,后来经过详细解读,发现宝能在获取万科股权后,通过发行资管产品募集银行的优先资金,做了1:2的杠杆,以获得的万科股权为质押保证,进一步去认购更多的万科股份。从而达到利用金融机构廉价资金叠加杠杆,以小博大,收购万科的目的。

2.通过背后交易隐秘收购股权,锁定股权

如果已经和原股东达成了背后交易,要隐秘收购对方公司股权并锁定,场外质押业务也是一个很好的工具。在过去几年,尤其是对结构化产品没有较多管控的时候,这类方式是资本运作的利器。

一方面,操作隐秘性绝对高,作为非公开发行的产品,资本市场暴露信息少,全过程只需要上市公司发一个质押公告而已,但是一般会被认为是股东的正常融资。另一方面,通过这样的设计,可以将拟收购的股权质押到金融机构手上,那么避免原股东的轻易反悔或者将股权转给别人,有助于收购计划的进一步施行。等上市公司发公告定增,被其他机构收购后,这部分质押掉的股权逐步到期解禁,再通过大宗交易平台隐秘过户给其他持有者,最后形成实际关联方持股控制上市公司股权的目的。

之前德隆系旧部在操刀德奥通航、斯太尔、中捷股份等多只股票的收购中,就多次采取这一方式,在壳收购的关键时刻,都是采取先通过资管产品质押掉原股东股权,等大股东收购完后,原股东纷纷在解质押后卖出自己的股份,通过大宗交易平台进行隐秘交易。最后达到关联方联手控股的目的。

3.作为股东来说通过场外质押融资可以快速回笼资金

不管是自己本身持有,还是收购或者定增来的股权,都可以通过场外质押的灵活方式,获得融资资金。尤其是对于定增投资者来说,定增本身就较为廉价,打折买入了股票但是要锁定1~3年。一般配合定增都是各种利好,上市公司的股价本身会上涨。那么在一个比较好的时间点,把自己定增来的股票质押掉,虽然对于限售股来说质押率不高,但是对比已经上涨不少的股价来说,依然可以做到计划把投入的本金全部质押出来,自己仅需要支付利息而已。因此这个操作被广泛运用在定增的环节。同样,对于原股东来说,场外质押融资也是一个快速让资金滚动的办法,基本上很多资金链较为紧张的上市公司股东都会采取这个办法,来提高整体资金的杠杆率。

4.最恶劣的做法,明为场外质押,实则甩卖股票

一般来说,进行场外质押的出质人,都是希望到期还本来收回股票的,因为股票不仅代表着上市公司的控制权,也代表着可以进行新一轮的资本运作。但是有一些极其恶劣的股东,进行场外质押的目的就是为了甩卖股票,最后金融机构和投资者背锅,自己跑路。

这里不得不提最新老赖名单上榜的贾跃亭,采取的就是这样一个手法。贾跃亭将自己持有的乐视网上市公司股权几乎全部质押给金融机构,以此还不够,还想办法把自己持有的非上市公司,也就是所谓的乐视网关联公司的业务板块(例如乐视汽车、乐视移动、乐视影业等)的股权,也想办法质押掉了。按道理来说,非上市公司的股权是根本不算场外质押的范畴的,场外质押还是主要针对上市公司的股票。但是贾跃亭利用资管产品,通过国内几家知名的理财集团发行产品,募集了大量资金以股权质押名义或者是投资可转债名义,实际上是大甩卖,从来没有想要还本拿回去。最后贾跃亭飞机落地美国,发完了微博后,再也没回来。

所以,在了解上述手段后,我们可以理解这次叫停场外质押融资,不仅是压缩非标业务去杠杆,更是防范风险,保护投资者利益的重要手段。而针对资质较好流动性强的上市公司来说,场内质押融资依旧是开放的,并没有叫停。

投资者必须注意的两个方面

对于投资者来说,在此新政策实施之后,我们要特别注意两方面:

1. 作为购买固定收益产品的投资者来说,以往视为低风险的股权质押类产品,今后投资要特别小心。

就像前面所说的,一般股权质押产品,一种是股东要进行滚动融资保持较高的杠杆,因此一般是股权质押产品到期后,用过桥资金兑付掉,再马上发一期把钱套回来。

还有种就是用于资本运作的需要,例如收购或者甩卖股份。在新政策实施后,只允许有补充质押(即触及警戒线后补仓需求)的产品可以做场外质押,而且仅限延期一年。也就是说,以前发新还旧的套路行不通了,股东必须真金白银的拿钱来兑付,他们杠杆率被迫下降,这样对于上市公司股东的财务压力非常大,有可能是压垮骆驼的最后一根稻草。对于作为资本运作需要的来说,整条资本运作线有可能中断,产品到期兑付风险大幅增加,有可能投资者会遇到产品触雷的情况。

2. 对于股票投资者来说,要特别注意的是自己持有或者要购买的股票,是否股东质押率很高。

目前有很多A股的股票质押率已经超过了90%,也就是说股东将手头大部分股票全部质押掉换取资金,尤其是针对资金紧张的股东来说。

例如九鼎集团将自己旗下上市公司的股票,质押率超过了96%。他们中间有一部分是通过简单的场内质押融资,也有相当一部分是通过场外质押融资,因此在叫停场外质押融资后,必然会导致他们原有的资金运作模式中断,资金链紧张,尤其是结合目前去杠杆的整体大环境来看,要借到便宜资金真的不那么容易。

去年到今年,已经市场上出现了多起上市公司大股东因为质押到期无钱归还或者是中途大跌无钱补仓,导致出现爆仓情况,股票被大幅甩卖甚至丧失上市公司控制权的案例。所以针对此类股票,建议股票投资者在今年下半年规避,以免遭遇黑天鹅事件闪崩。

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