以下文章来源于JIC投资观察 ，作者孙尧
11月25日，人力资源社会保障部办公厅、财政部办公厅、国家税务总局办公厅发布《关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知》，36个先行城市或地区即日起开始试点工作。铺垫良久的个人养老金制度正式落地实施。
在中国人口老龄化趋于严重、养老储备不足的背景下，个人养老金肩负弥补养老金缺口和助力资本市场发展的多重使命。
目前，我们是全球唯一老年人口上亿的国家。从老年人口增长速度看，我国老龄化增长十分迅猛，人口年龄结构从成年型转入老年型仅用了18年，而法国完成这一过程用了115年，瑞士用了85年，美国用了60年，即使老龄化程度很高的日本也用了25年。根据中国发展基金会的预测，2035年中国65岁及以上人口比例22.3%，正式进入超级老龄化社会，且2050年将达到27.9%，老龄化程度持续加速。
我们正在经历一场规模大、速度快、持续时间长的老龄化进程。数亿老年人的养老问题，是未来我国经济社会发展的重要课题。
01现行养老金体系面临的挑战与压力
我国养老金体系在不断探索和完善过程中，已实现基本养老保险制度全覆盖，参保人数超过10亿人。但作为转轨国家，在养老金体系方面吃“大锅饭”问题还一直存在，现行社会统筹与个人账户相结合的养老保险制度，实质上仍是以统筹为主，存在一系列亟待解决的问题与挑战。
- 养老金财务可持续问题日益突出
部分省份和资源枯竭、人口外流地区，已经出现当期养老保险基金收不抵支。随着老龄化程度不断加深，未来预计有一半省份将出现养老金缺口。
- 养老保障费率属于国际较高水平，影响企业竞争力
从国际经验看，多数情况下养老保障费率是个人和企业分别承担8%。随着经济下行压力加大，我国养老保险的缴费率已经从“20+8”（企业缴费20%，个人缴费8%）改为“16+8”（企业缴费16%，个人缴费8%），但较高的缴费率仍使企业觉得负担过重，影响竞争力。
- 个人账户激励作用无法体现，养老保障费用进入个人账户比例偏低
现行养老金体制下，养老保障缴费大部分用于现收现付，即用于给付当代老年人养老金，进入个人账户比例不够，激励劳动者工作积极性的作用很大程度上没有体现。
02个人养老保险制度改革取得重要突破
面对人口老龄化的趋势，世界银行总结各国养老金改革经验，提出三支柱养老金模式，核心是谋求建立由政府、企业和个人多方参与的多层次养老金体系，维持老年人总体养老金水平和生活质量。随着全球老龄化速度加快，为了减轻政府财政支出压力，世界各国都在不断加大养老第二、第三支柱建设的力度。
我国社会保障体系过去主要以社会养老保险和企业年金为核心，第三支柱建设进展较为缓慢，整体养老金替代率较低。近期加速落地的个人养老金制度，对加强养老保险体系建设，满足人民群众多元化养老金需求具有重要意义。
- 可有效减轻财政压力
我国养老体系结构较为失衡，“第一支柱”占比66%，“第二支柱”占比34%，“第三支柱”作用甚微。过度依赖“第一支柱”导致财政支付压力较高。全球多国都在推动“第二支柱”、“第三支柱”的建设，美国“第三支柱”占比已达到34%，显著降低了财政支出压力。
- 有助于培养个人长期投资理念
我国居民养老储备不足，传统上依靠子女养老，长期资产管理意识不足，大量资产配置在房产领域，资产配置单一，投资风险较大。个人养老金通过税收优惠将长期缴费锁定在养老账户中，有助于形成真正的长期资金，引导居民树立养老储蓄意识。
- 可为资本市场发展输送长期稳定资金
随着我国经济结构调整，大力发展战略性新兴产业，传统金融服务难以满足新产业、新业态、新模式的融资需求，需要大力发展资本市场，提高直接融资渠道占比。个人养老金账户非国家规定的特殊情形不能提前提取，积累期可能长达40年，将间接支持实体经济发展，有利于促进我国资本市场的长远发展。
当前，我国已具备发展“第三支柱”的部分基础条件。一是居民储蓄比例较高，超过36%，大量存款有待转化为投资，而且居民投资意识正在逐步增强，居民财富倾向从储蓄向财富管理转变。二是资管行业监管逐步统一，资管新规的落地，打破刚兑预期，回归金融业务本源，各类资管机构经营更加规范，金融市场发展日渐完善。三是我国拥有全球第二大股票市场和债券市场，资本市场为资产管理行业提供了广泛的投资机会，能够满足第三支柱建设的要求。部分资管机构已开始发行聚焦养老的资管产品，包括养老理财、养老保险、养老FOF等。
03未来与展望
我国自2018年开始试点税延养老保险，但由于税收激励不足，至今整体规模有限。税收优惠幅度不够、手续较为繁杂提高了参保成本等，被认为是影响政策效果的重要因素。目前，个人养老金刚刚起步，很多具体措施和相关配套环节仍有待进一步细化和完善。
- 税收优惠覆盖范围和方式有望不断扩大
目前个人养老金是以减免个人所得税作为主要的参保激励措施，那么低收入者尤其是收入低于所得税门槛的个人就无法享受到税收优惠。未来有望采取财政补贴、领取环节免税等方式，扩大个人养老金的覆盖范围和规模。
- 可投资产品范围有望不断扩容
目前《个人养老金实施办法》中列明的个人养老金产品包括储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金。其中公募基金仅限于养老目标基金。而美国IRA（个人退休账户）和很多国家的个人养老金账户，都未限定具体投资品种，个股、个债、REITs都可以投资。未来随着权益类市场的繁荣和资管机构专业化能力提升，个人养老金投资范围有望逐步放开，吸引更多投资人参与个人养老金，形成良性循环。
- 账户转存制度有望打通
目前，参与职业和企业年金的居民，如跳槽至未参与年金计划的企业，原先积累的年金只能寄存在原单位，退休后才能取出。此外，随着劳动力流动性越来越强，解决跨省流动就业劳动力养老金可携带性问题也日益突出。预计未来将逐步打通第二支柱和第三支柱之间的资金流通，做实个人账户，增强养老金账户存放、使用和转移的透明性。
养老金改革往往“牵一发而动全身”，既要起到切实保障作用，还要兼顾效率、公平和风险分担。实际执行落地往往困难重重。“十四五”规划已将应对人口老龄化上升为国家战略，党的二十大报告也提出要建立多层次、多支柱养老保险体系。第三支柱个人养老体系的正式落地，充分体现了“以人民为中心”的发展思想，是对基本养老保险制度的有效补充。而从另一个角度来看，个人养老金落地所引发的广泛关注和讨论，也有助于激发个人的投资养老意识，促进全社会深入思考和探索养老金体制改革问题。
风险提示
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