大咖研习社 | 国泰基金林小聪:寻找超预期,聚焦新变化

大咖研习社 | 国泰基金林小聪:寻找超预期,聚焦新变化
2023年04月28日 15:00 国泰基金

在“浩渺无极 扬帆信风”国泰基金2023年春夏机构策略会上,国泰基金基金经理、成长股投资专家林小聪分享了自己做成长股投资的底层逻辑。结合当前市场形式,她也谈了对今年A股市场和行业投资机会的看法。以下是小聪总分享的精华内容。

谈投资框架:基于欧奈尔CANSLIM体系的优化

结合公募基金行业和客户的独特性,我们的投资框架在欧奈尔CANSLIM体系的基础上,有两个方向的调整或者说优化。

第一,行业均衡。行业均衡最重要的原因是我们承认整个市场是比较复杂和多变的,过去的投资过程当中我们碰到过很多行业发生过一些黑天鹅事件,比如说2018年的光伏,再比如说过去几年的互联网、教培行业等等。我们不希望整个组合在遭遇黑天鹅事件的时候,会遭受到很难挽回的损失。所以我们会比较注重行业均衡,不会在单一行业上配置过高的比例。

第二,均值回归。怎么理解均值回归呢?海外成熟市场其实有相当多的文献研究了过去这种均值回归的现象。无论是行业也好,个股也好,不同资产类别的表现也好,比如说大小盘风格,比如说低PB或者高PB风格的表现,如果以2—3年或者是3—5年为单位来看,都会体现出很强的周期性。如果是比较长时间在A股市场上做投资,我们会用比较逆向的角度进行一些思考和布局。简单来讲,过去表现比较好的资产,我们会尽量地多看风险,过去表现比较平淡或者比较差的行业,我们会尽量地多看机会。这个就是均值回归和逆向思考的意义。

谈个股选择:概率、赔率、效率的不可能三角

我认为个股的投资可以总结成概率、赔率和效率的不可能三角,简单说就是我们很难同时实现挣很多钱,并且确定性很高,而且还要在我们预期的时间维度里面实现预期收益。

这个三角要同时实现是可遇而不可求的,大部分情况下我们只能兼顾其中两点。这里就说到为什么我们会使用欧奈尔的CANSLIM体系,主要原因就是我们觉得业绩超预期的股价的驱动因子,能够比较好的兼顾投资概率和效率,并且这个方法可复制性、延展性很强,可以应用到很多不同的行业。如果我们把业绩超预期看作是一个投资线索,持续的跟踪和验证有可能会帮助我们找寻到一些长牛股。过去我们投资过程当中也有这样的案例,一开始可能只是以业绩超预期为线索,随着持续的跟踪和研究,最后找到了一两只业绩在几年时间里不断超过市场预期,可能成为一个三倍股、五倍股的投资案例。

对个股质地的关注,第一,有收入增长支撑的净利润是比较重要的,它是决定了高增长不是昙花一现的最重要的保证。

我们知道成长股相对整个市场的平均估值,肯定是偏高的。一旦公司发生了阶段性降速,这个时候是给我亮起一个红灯,因为没有任何一家公司可以永远打败市场预期。这个时候我们需要仔细地来看这个成长的降速,是一个阶段性的事情还是降速的开始。

我不会对任何行业有偏见,不会觉得一个公司永远会行,或者一个行业永远会行。看过去A股的投资历史,或者海外成熟市场的投资历史都可以知道,任何一个牛股都有非常典型的时代背景。无论是产业还是公司的发展,其实都是有很强的不确定性的。我们一方面希望能够看清楚这些不确定性,同时我们时刻保持着一种敬畏的态度。投资者的判断或预测,甚至是企业家自己的判断和预测,其实都是会经常出错的。

所以我觉得跟踪是最重要的,我们希望把公司的现在看得比较清楚,同时对它的未来有一个比较大致的可预期可展望的图景。

绝对PE的高低可能并不是我重点考察的指标,但是我会比较看重市值,我觉得市值可能更能够体现出,这个公司有没有触碰到我们所理解的行业或者个股成长的天花板

第二,在研究公司的时候,我们会意识到高估值背后隐含的是低的容错率,所以我们需要把成长看得格外清楚。这样才能够避免我们在看错成长的时候发生戴维斯双杀,一边杀估值一边杀业绩。

第三,如果公司或者行业现在处在一个历史超低估值的水平,我反而会格外的警惕,因为我会觉得这种低估值后面是不是隐含着一些我们没有完全看清楚的风险。

看好今年A股市场的表现:政策是最值得关注的变量

第一,今年我们相对比较确定的是美联储加息是进入尾声阶段。虽然我们可能不一定能够判断清楚,现在处在尾声的什么位置,但是尾部阶段的确定性还是比较强的。所以从外部的负面因素来看,相对去年得到了比较大程度的缓解。

第二,国内的政策今年明显是向好的,这个向好体现在方方面面。虽然过去的一个季度大家对于复苏讨论比较多,分歧比较大,但是我认为在现在市场的位置,即使是温和的弱复苏,其实只是斜率问题,并不是方向问题。

外部的负面因素得到缓解,内部政策向好,同时国内经济是确定性复苏,所以总的来说我会比较看好今年A股市场的表现。

今年政策是最值得关注的变量,两个方向的政策会比较值得跟踪关注。第一,从稳社会预期和扩内需的角度,国家政策会在哪些方向来扩大内需?这点是我们需要观察的。

第二,和整个大安全相关的建设现代化的产业体系相关的政策

这两个方向的政策都非常值得我们在今年关注,究竟会在哪里进行发力。

重点关注三个方向的投资机会:消费、数字经济、医药

消费今年是最值得关注的方向之一。

无论是从稳经济的政策发力点来看,还是从今年相对去年的整个消费环境的变化来看,今年解决了人和人、人和物之间的交换的问题

最近大家对于经济复苏或者说对于消费升级,其实有比较大的分歧。因为大家会感觉到现在经济复苏可能并不是那么有力,对于斜率会有一定疑惑,同时对于收入的预期也没有那么强。但是我们从海外历史看,会发现在5—10年时间里面可能这个国家的GDP都没有太多增长,但是我们仍然能够在这些国家观察到很多消费升级的现象。

另外,中国是一个人口数量非常庞大的国家,所以对于一个消费品公司来说,只要能够把握住一部分消费群体,可能是某一个细分的年龄段或者某一个细分价位,只要能够把握住这个细分领域的升级的趋势,就足够一个消费品公司高速增长很长时间。即使是经济弱复苏,也并不会改变消费升级的趋势和需求,只要是质优价廉的产品或服务,都还有很大的成长空间。这里我主要会关注服务型消费、预调酒、啤酒、预制菜等等。这是我们看好的第一个方向。

第二个方向是我会比较看好数字经济和人工智能。从去年下半年开始到现在,数字经济方向上,国家顶层的政策设计以及很多领域、很多地市都出台了很多相关的政策。数字经济并不是一个新的事物,但是从政策上提到一个前所未有的高度,是从2022年下半年才开始。所以我认为数字经济可能是在未来3—5年时间里面值得我们持续去挖掘的一个投资方向

春节的时候我们看到海外的Open AI,效果是非常超预期的,其实整个人工智能行业的变化,可以说是日新月异。按照我的理解,人工智能绝对是正在推动新一轮的产业革命,这个产业革命是我们作为投资者必须要去寻找投资机会的一个方向,可能会包括计算机、传媒、通信、电子等等。

有一些方向可能今年年初到现在涨幅是比较大的,但是我认为从5—10年的产业革命这个角度来看,现在只是整个投资机会的上半场,会持续不断有投资机会值得我们挖掘。过去一个季度可能体现出来的是主题投资的特性,更多是逻辑驱动。但是我相信在未来几个季度以及未来几年时间里面,这个方向上会有一批公司,真真正正会产生业绩,从主题驱动和逻辑驱动变成真正的产业投资和业绩驱动的投资机会

第三个我比较看好的方向是医药。从2018年下半年,一直到2022年的年中,整个医药行业的集采导致了这个行业的整体估值水平在一个持续下行的状态。即使政策没有变化,整个医药行业可能也到了否极泰来的时候。如果我们去微观地看上市公司的表现,会发现虽然集采有很大的影响,但是我们也观察到很多上市公司在过去几年体现出来的是持续的业绩的增长的状态。整个医药行业的估值下行到这个位置,我认为里面能够找到很多高性价比的投资标的。我们会比较关注医药相关的创新、高端制剂、以及一些类消费品的投资机会。

风险提示

基金经理观点仅供参考,不构成任何投资建议或承诺。基于市场环境的不确定性和多变性,所涉及观点和判断后续可能发生调整或变化。基金有风险,投资需谨慎。

财经自媒体联盟更多自媒体作者

新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部