01市场回顾
现券市场：经济数据不及预期，债券收益率小幅下行。
周一，资金面平衡偏松，债券收益率小幅震荡；
周二，受前日晚“专项债可用于资本金政策”发布，股票市场大幅上涨，债券市场收益率上限；
周三，5月通胀及金融数据公布，金融数据不及预期，企业中长期贷款同比回落，债券收益率小幅下行；
周四，央行增加公开市场投放力度，债券收益率延续下行；
周五，央行增加再贴现和常备借贷便利额度，加强对中小银行流动性支持，叠加5月经济数据不及预期，债券收益率小幅下行。
全周来看，收益率先上后下，国债上行，国开下行，其中，1年期国债收益率上行8BP至2.73%，1年期国开债下行1BP至2.87%；10年国债上行2BP至3.23%，10年国开债下行3BP至3.62%。
资金面：公开市场加大投放力度，事件冲击加剧流动性分化。
上周一至周五，央行持续开展公开市场逆回购操作，且周四周五加大公开市场操作力度，周一到周三，分别净回笼资金500亿、500亿、250亿，周四周五分别净投放资金900亿、1000亿。
全周来看，资金利率小幅上行，但受结构化融资事件影响，银行间质押融资利率分化严重，其中DR001上行19BP至1.71%，DR007持平于2.5%。
02市场研判
基本面：工业增速创同期新低，地产投资初现放缓。
上周公布5月经济数据，其中工业增加值当月同比5.0%，创1991年以来同期新低，工业增加值下滑一部分受4月增值税下调需求提前释放影响，此外，下游需求走弱也是工业增速疲弱的原因之一。
5月地产投资单月同比9.2%，增速明显回落，结束了今年以来地产投资超预期回升的趋势，且新开工及地产销售明显走弱。
上周五陆家嘴金融论坛中，郭树清再次提到房地产对居民杠杆及有效信贷占用的不利影响，地产调控定力未有动摇，后续仍有走弱压力。
5月基建投资增速1.6%，较前月下滑1.4个百分点，增速不及预期。
近期国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许特定项目的地方专项债用于项目资本金，同时鼓励金融机构对重大项目进行配套融资，预计通知落地对基建投资有一定拉动作用，但在地方严控隐性债务的大环境下，用于资本金的专项债对项目类型及收益均有较为严格要求，预计基建整体提升效果较为有限。此外，5月制造业投资小幅反弹但仍在低位。
政策面：“专项债新政”发布，基建投资有拉动但有限。
周一晚，中共中央办公厅和国务院办公厅联袂颁发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，通知主要内容包括：
1. 允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。但需符合两个条件，一是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目，二是在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金，但不得超越项目收益实际水平过度融资。
2. 积极鼓励金融机构提供配套融资支持。政策出台对基建投资有一定拉动作用，但作为资本金的项目类别及收益测算均有较严格的测算，预计对基建拉动效果亦较为有限。在经济下行压力加大的背景下，逆周期政策力度有所加大，但仍不是强刺激。
03市场策略
总体看来，5月金融及经济数据均不及预期，外部不确定性加大，制造业盈利仍在回落期间，“房住不炒”大周期下，地产投资初现下行迹象，而基建逆周期调节作用更多是托底而非强刺激。5月金融数据中，企业中长期贷款同比回落可以看出，在经济下行背景下，企业融资需求恢复不足。因此，基本面对债市的利好仍在，但贸易谈判不确定性及半年末资金面担忧均将压制债市做多情绪。
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