投投是道 | 科创板的市场化发行定价

投投是道 | 科创板的市场化发行定价
2019年06月28日 19:00 国泰基金

这个星期,科创板第一股敲锣打鼓地开始申购了。虽然50万元的日均资产提高了科创板投资者的准入门槛,但咱们投资人的热情完全没有被打消。

根据上交所披露的消息,一共有276万账户参与华兴源创新股投资,意味着几乎所有开通了科创板权限的股民都参与了这场投资盛筵——不过,网上中签率仅有0.06%,真是僧多粥少哇。

值得一提的是,此前,国泰基金凭借在新股研究和定价方面优秀的能力,小幸家旗下各类产品共计50只全部入围科创板有效报价啦。

科创板第一股华兴源创首次公开发行价格为24.26元每股,这个价格可是有一些来头,因为此次科创板的新股发行取消了直接定价方式,而全面采用市场化的询价定价方式,同时强化市场有效约束。询价对象方面,仅限定在证券公司、公募基金等七类专业机构投资者,个人投资者不参与发行定价。

定价机制

发行人和主承销商可以通过初步询价直接确定发行价格,或者在初步询价确定发行价格区间后,通过累计投标询价确定发行价格。七大类网下专业机构的报价中位数和平均数将取代如今行业平均市盈,成为定价的最主要参考、衡量依据,不再受23倍市盈率限制。

报价机制

取消“同一机构、统一报价”的机制,一个配售对象账户(产品)可以填报一个价格,但同一网下投资者(同一机构)的全部报价中的不同拟申购价格最多可报3档。

中止发行

若询价后不满足市值标准则要中止发行(投行承接项目需要考虑二级市场实际报价):发行人预计发行后总市值不满足其在招股说明书中明确选择的市值与财务指标上市标准的,应当中止发行。

具体而言,如果还原华兴源创定价出炉的过程:6月19日,披露招股意向书、上市发行安排及初步询价公告等文件;6月21日至6月24日,进入初步询价阶段。

发行公告

华兴源创共收到214家网下投资者管理的1752个配售对象的初步询价报价信息,对应的申报数量约为102.666亿股。最终有148家网下投资者管理的1285个配售对象成为有效报价配售对象,对应的有效申报拟申购数量为75.81亿股,申购倍数为257.62倍。

而在确定发行定价前,按照科创板承销发行现行规则,发行人和保荐人还要参考主承销商提供的投资价值报告和机构报价结果的“四数”。

所谓“四数”,指的是网下投资者剔除最高报价部分后有效报价的中位数和加权平均数,以及公募产品、全国社保基金和养老金报价的中位数和加权平均数。按照规定,发行人和主承销商应当在申购前披露“四数”的信息,如果超过其中孰低值,还需要分梯度地进行风险揭示。根据发行公告,“四数”孰低值为25.26元/股。

从最终定价结果来看,处于投价报告建议估值区间的中位数,且低于“四数”孰低值1元,对应扣非后最新摊薄的2018年市盈率为41倍。

科创板的发行定价模式,将使资源配置更透明化与市场化,专业投资者的市场化话语权进一步提高,对投资者的投资经验、风险承受能力要求更高。要对科创板企业做出准确合理的定价,对机构的投研实力提出了不小的要求,这时平台稳定、研究经验丰富的公募基金就脱颖而出了。

注:上述内容仅供参考,不构成任何投资建议或承诺。基金有风险,投资需谨慎。

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