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市场回顾
现券市场：海外疫情反复，利率小幅下行。
上周一，受央行开展逆回购操作，并公告称到期的MLF会在月中续作，市场对资金紧张担忧有所缓解，博弈交易情绪升温，债券收益率下行；
上周二、周三，受新闻称监管将压降部分银行结构性存款影响，债券收益率小幅上行；
上周四，受美联储6月议息会议释放鸽派信号以及美国德州新冠确诊数据明显反弹影响，国内债券收益率小幅下行；
上周五，新闻称美国14州新冠确诊病例创新高，风险偏好回落，市场博弈本周一MLF续作并降息，债券收益率明显下行。
上周全周来看，债券市场情绪有所修复，利率债收益率小幅下行，长端下行幅度大于短端。
其中1年期国债下行3BP至2.05%，1年期国开债下行1BP至2.21%；10年期国债下行10BP至2.75%，10年期国开债下行7BP至3.09%。
信用债收益率短端小幅上行，中长端小幅下行，其中3年期AAA、AA+、AA分别下行9BP、9BP、3BP至3.04%、3.22%及3.62%，信用利差多数走阔，期限利差收窄，等级利差多数小幅走阔。
上证综指下跌0.38%，中证转债指数下跌0.35%，全市场平均转股溢价率小幅震荡；行业方面，传媒、钢铁、建材、汽车涨幅靠前，煤炭、非银及农林牧渔跌幅最大。
资金面：公开市场净投放，资金利率震荡。
上周央行开展4200亿逆回购操作，逆回购到期2200亿，公开市场净投放2000亿，资金面较为平稳，资金利率小幅震荡。
全周来看，DR001下行5BP至1.52%，DR007下行3BP至1.91%。
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市场研判
基本面：美国疫情有所反复，国内生产增速放缓。
上周美国新冠疫情受复工及平权运动影响有所反复，其中6月10日，德州新增确诊病例2504例，创德州发病以来最高数，6月10日-6月12日，美国全国新增确诊病例延续回升，最高回升至2.7万人，随后两天回落至2万人以下。考虑到疫情的防控经验及医疗储备情况均明显好于初次爆发时期，预计从全国范围来看，疫情反复的情况难以超过前高。并且从目前财政部表态来看，疫情反复造成经济二次关闭的可能性也较低，美国经济见底回升的形势尚未被打破。
国内方面，6月10日，公布5月金融数据。5月新增社会融资规模3.19万亿元，略超市场预期，前值3.09万亿元；5月社融存量为268.39万亿元，同比增长12.5%，较4月回升0.5个百分点。5月新增社融中，地方政府债券及人民币贷款同比明显增长，是拉动社融增速回升的主要原因，企业债券同比多增幅度较2-4月明显收窄。5月新增信贷1.48万亿元，略超市场预期，较前月回落2200亿元，同比多增3000亿元，企业长贷占比回升3.2个百分点至35.8%，结构来看，企业长贷同比增幅与前月保持平稳、企业短贷同比增幅保持回落，居民贷款同比增幅小幅回落。高频数据显示，6月上旬国内生产有所放缓，其中6月上旬，6大集团发电耗煤增速较5月下旬下降5.6个百分点至2.6%，且6月11日、6月12日增速由正转负。6月初高炉开工率同比转负至-1.74%。
政策面：监管套利趋严，央行有意维稳。
6月9日，据彭博报道：“中国银保监会本周窗口指导部分股份制商业银行，要求于今年年底前，将结构性存款的规模压降至上年末的三分之二”。近期企业低成本融资购买结构性存款及银行理财的套利行为受到监管高度关注。从统计来看，目前中小银行是结构性存款的发行主力，截至2020年4月末，中小银行单位结构性存款规模为5.6万亿，占总存量规模的46%，若全部中小银行单位结构性存款压降至其去年末的三分之二，涉及负债端压缩规模近3万亿，负债压降带来的资产端抛压值得关注。
6月以来，资金利率中枢上移，市场对货币政策边际转向担忧加剧，6月8日，央行就到期MLF续作情况进行说明，公开市场维持净投放，政策收紧担忧有所缓解。总体看来，两会确定的“降准降息”未来大概率会逐步落地，但从近期监管趋紧的态度来看，短期落地概率降低，资金价格中枢也难以回到过去，再次明显走高的概率也不大，预计将在新的中枢维持震荡。
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市场策略
总体看来，本周公布的5月金融数据来看，5月社融增速进一步回升至12.5%，企业中长期贷款增长良好，且M2-M1剪刀差收窄，均指向投资活动延续修复。且居民贷款较疫情时期改善明显，消费信心有所恢复。6月上旬，高频生产数据有所回落，但短期生产改善放缓不改变总体向上的趋势。
近期债券市场经过调整后，安全边际有所显现，国内外疫情反复目前尚未改变经济见底回升的趋势，预计也难以致使全国性的经济再次暂停，更多是通过风险偏好影响资本市场，而资金价格中枢回升带来的利率重新定价未被打破，预计利率将在新的中枢震荡，疫情反复带来的利率下行空间不大。
策略上，对比两会政府工作报告公布时释放出“降息降准”的宽松信号及刺激力度不及预期下经济缓慢修复的市场预期，相较于当前市场来看，疫情反复有助于宽松预期升温，但资金价格中枢高于当时的情况未被打破，期限利差弱于当时，因此判断利率下行难超当时的收益率水平。且当前的交易具有明显的快进快出的博弈思维，长端也呈现出空间小、波动大的特征。因此操作上，不建议追涨，利率下行宜降低组合久期。
配置上，积极挖掘短久期低等级城投债的价值。可转债方面，经济延续修复，但短期疫情反复带来风险偏好回落，预计股市将维持震荡，转债仍以自下而上择券为主。
结构上可关注地产竣工产业链、新能源汽车及基建产业链。
风险提示
市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。
