Mysteel：近期热卷表需数据与市场实际体感差异原因分析

【核心观点】

近期热卷表需数据快速走弱，与市场实际体感出现明显差异。其根本原因在于产量端新增产能样本调整滞后，以及港口库存样本口径差异。

真实需求并未如表需数据所示那般悲观。从热卷厂库保持低位、钢厂订单可用天数保持20天以上等更贴近实际交易的指标来看，短期仍有刚需及出口订单支撑，市场无需过度担忧。数据与体感差异具体表现为：

1. 产量端新增产能样本调整滞后：全样本热卷已动态纳入新增产能，而小样本（37家固定钢厂）未能及时纳入新增产能，叠加华北、华南部分钢厂因安全、环保等原因停产检修、低负荷生产，样本调整滞后，直接影响了小样本的表需基数。

2. 库存端样本口径差异：小样本热卷社库不含港口库存。需求淡季内地仓库周转收紧属正常季节性现象，但反映出口需求的港口库存持续快速去库。5月下旬起，小样本去库速度明显慢于全样本，甚至出现小样本累库、全样本去库的分化，进一步放大了表需的下滑幅度。

此外，随着6月份华北地区相关钢厂复产，小样本热卷周产量同比减量有望收窄约10万吨。届时，小样本与全样本之间的产量趋势或将逐步回归一致，表需数据的偏离程度预计将相应缓解。

【正文】

进入淡季后，热卷实际需求确实呈现季节性放缓特征：主流消费地钢厂接单速度边际走弱，下游行业原料补库意愿有所下滑。然而，从终端采购、钢厂接单及港口出货等更贴近市场的指标观察，需求走弱的斜率明显缓于表需数据的降幅。表需数据的快速下滑，主要源于统计口径差异带来的基数扰动，而非真实需求的快速恶化。

一、劈叉原因：样本口径差异导致数据表现分化

1. 全样本动态纳入新产能，小样本固定样本未能及时反映实际供应增量

Mysteel调研数据显示，2025年及2026年分别有约1200万吨、1500万吨年产能的热卷产线集中投产。全样本热卷产量作为动态样本，已在2025年及2026年3月进行样本调整，纳入了近年新投产产能，因而能够相对更准确反映产量增量。折算后，周度热卷产量同比增加约28.8万吨，与2026年至今全样本产量同比均值31.6万吨高度吻合，验证了全样本对新增产能的有效覆盖。

反观小样本热卷数据，其样本为37家固定钢厂，未能及时纳入上述新增产能。更关键的是，2026年初华北钢厂因安全原因长期停产检修，叠加华南部分钢厂主动控产，涉及周产量约13万吨，与小样本2026年至今热卷产量同比平均减量15.2万吨高度吻合。小样本调整滞后，叠加固定样本内部分钢厂长期检修或低负荷生产，导致其产量数据系统性低于市场实际供给水平，从而直接拉低了数据端的表需基数（表需 = 产量 - 库存变化量）。

2. 小样本社库不含港口库存，出口需求韧性未被充分体现

小样本热卷社库仅统计33个城市的社会库存，不包含港口库存。进入需求淡季后，内地仓库周转流动性季节性收紧，社库去化速度放缓。这本属正常季节性现象。然而，更能反映出口需求的热卷港口库存却保持快速去库，表明热卷出口需求韧性依然存在。

由于小样本社库不含港口库存，而全样本社库口径更广，导致5月下旬起小样本热卷去库速度长期慢于全样本，甚至出现小样本累库、全样本去库的分化。以6月12日当周为例：小样本热卷社库累库6万吨，但港口库存单周大幅去库8.6万吨，有效对冲了内地社库的季节性累库压力。这种口径差异进一步放大了表需数据的下滑幅度，造成市场体感与数据表现的显著劈叉。

二、实际需求韧性仍存，无需过度悲观

尽管表需数据因样本口径差异出现快速下滑，但从港口库存持续去化、钢厂接单维持平稳等更贴近终端的指标来看，实际需求并未断崖式下跌。港口库存的快速去库表明热卷出口需求韧性仍存；钢厂端厂内库存保持低位、订单可用天数保持在合理水平，显示内需虽有季节性放缓，但仍具刚性支撑。

1. 港口库存快速去库，印证出口需求韧性

进入二季度以来，热卷港口库存保持快速去库态势，表现显著优于内地社库。港口库存主要对应出口待发资源，其持续去化表明海外订单需求旺盛，出口仍是热卷需求的重要支撑力量。这与小样本社库不含港口库存形成鲜明对比——当港口库存大幅去库时，小样本数据反而可能呈现累库，进一步加剧数据与体感的劈叉。从全样本口径看，总库存整体仍处于合理去化通道，实际需求并不如表需读数所示那般悲观。

2. 钢厂厂库保持低位，表明需求走弱压力尚未传导至钢厂端

热卷厂库持续下降，截至六月上旬已经降至历史低点，同时热卷内部供料在总体产量中占比持续上升，反映出当前钢厂直供订单压力仍保持稳定。此外，Mysteel调研显示，当前热卷钢厂下游订单可用天数保持在20天以上，反映出实际下游需求仍保持一定韧性。

3. 随华北检修钢厂复产，不同样本数据偏离程度或将相应缓解

值得注意的是，随着6月份华北地区相关钢厂陆续结束检修并复产，小样本热卷产量同比减量有望收窄。届时，小样本与全样本之间的产量趋势或将逐步回归一致，表需数据的偏离程度预计将相应缓解。

展望后市，由于小样本固定样本的调整窗口有限，而新增产能仍在持续释放，全样本与小样本之间的产量数据同比分化预计将长期存在，但边际变化趋势仍将趋于一致。不过港口库存与内地社库的去化节奏差异或将影响表需读数。可关注港口库存、钢厂接单等更能反映真实供需的指标，避免被单一样本的表需数据波动所误导。短期来看，实际需求仍有刚需及出口订单支撑，市场对表需读数的快速下滑无需过度反应。

4. 区域分化补充：新疆、乐从社库累库的结构性原因

此外，新疆、乐从热卷社库快速累积是推动整体热卷社库累库的主要原因。新疆地处西部，当地热卷主要依赖出口。进入二季度后，需求季节性走弱，但钢厂热卷生产利润快速回升，叠加当地钢厂结束检修开始复产，钢厂增加了对热卷流通资源的供给分配，从而推动当地热卷社库累积。

华南地区一方面存在阶段性需求缺口，另一方面区域价差走扩导致资源集中发往华南，叠加5月起雨水天气提前影响运输效率，导致前期发出的资源于5月中下旬集中到货入库，形成库存的阶段性快速堆积，推动需求读数出现快速下滑。当前华南热卷价格已低于华东，跨区套利窗口收敛。由此预计，华南社库累库速度或将持续放缓，短期仍将保持库存紧平衡。