【观点】综合来看，目前钢厂盈利持续收窄、库存压力较大，与历史负反馈形成条件已有一定相似性；与此同时，高炉检修数量有所增加，部分钢厂已因亏损及需求淡季开始主动减产，负反馈已有向供给端传导迹象。但考虑到近期成材累库趋势有所缓解，短期难以出现大范围减产现象，后续需关注钢厂利润是否继续恶化以及成材库存能否持续回落。
一、钢厂利润持续收窄，盈利率同步回落
近期，钢厂利润持续收窄。截至7月16日，螺纹钢即期利润为-83元/吨，较5月中旬（今年最高点）下降239元/吨；同期，热卷即期利润为-18元/吨，较高点下降220元/吨。其中螺纹钢利润已连续3周亏损，热卷也在近一周内由盈转亏。
从钢厂实际经营情况来看，Mysteel调研247家钢厂盈利率也相应持续回落。截至7月17日，全国247家钢厂盈利率为37.23%，较五月中旬的64.07%（5月14日）回落26.84个百分点。盈利空间已明显压缩，经营压力有所增加，另有部分钢厂虽盈利，但利润空间极其有限，市场对于需求负反馈是否即将开启的关注持续升温。
然而，利润收窄并不意味着钢厂将立即启动负反馈。结合历史来看，钢厂主动减产通常并非由单一因素驱动，而是多重因素共同作用的结果。当前市场所处阶段仍需结合历史规律进一步分析。
二、2022年以来历次典型钢厂负反馈情况回顾
为剔除冬季季节性检修、环保限产等因素对减产干扰，本文主要选取2022年及2024年两轮非冬季典型需求负反馈阶段进行复盘。
2022年以来两次非冬季典型需求负反馈
时间 持续时间 减产启动时钢厂盈利率 减产启动时螺纹利润 减产启动前 厂库情况 铁水产量变化 累计检修高炉日均影响量 2022.6.17-2022.7.29 6周 持续收窄 持续收窄 高位运行 （642.1万吨） 243.3-213.6（-29.7） 39.6万吨/天 2024.7.19-2024.8.30 6周 持续收窄 持续收窄 小幅波动 （480万吨） 239.6-220.9（-18.7） 21.1万吨/天
两次负反馈对区域减产影响
时间 东北 华北 华东 华南 华中 西北 西南 2022.6.17-2022.7.29 -13.19% -17.51% -12.73% -8.54% -9.52% -22.24% -16.22% 2024.7.19-2024.8.30 -12.45% -9.62% -5.08% -3.56% -7.61% -14.74% -2.96%
历史数据显示出如下结论：
1.钢厂利润快速收窄是需求负反馈形成的重要背景
历史两轮典型需求负反馈均发生于钢厂利润快速恶化阶段。随着钢厂利润不断压缩，经营压力逐步累积，主动减产意愿随之增强。两轮负反馈期间，247家钢厂盈利率均呈现明显回落，反映钢厂整体盈利能力持续恶化。2022年螺纹利润由6月初232元/吨快速收窄，半个月内明显压缩至27元/吨；2024年钢厂利润则连续两周处于盈亏边缘，随后转入持续亏损。
2.厂内库存压力未明显缓解时，更容易推动经营压力向减产传导
在2022和2024两次需求负反馈形成前，钢厂厂内库存压力均未得到明显缓解。其中，2022年厂内库存维持历史高位运行，库存压力对钢厂经营形成明显制约；2024年厂内库存虽明显低于2022年，但库存改善幅度有限，始终未出现明显去库。在利润持续收窄背景下，库存压力仍进一步加剧了钢厂经营困难，最终推动钢厂主动增加检修。
3.需求负反馈具有逐步传导特征，非单一指标触发
不同轮次负反馈启动时，钢厂盈利率、厂内库存等指标均存在一定差异，并不存在单一固定的触发阈值。钢厂通常不会因单周利润恶化立即集中减产，其本质仍是利润持续收窄，经营压力逐步累积的过程。在库存压力未明显缓解的情况下，钢厂通过增加检修、降低开工率等方式逐步压减产量，最终带动铁水进入持续回落阶段。
4.西北、东北、华北等区域减产弹性相对更高
从区域来看，历次需求负反馈期间，不同区域检修比例存在明显差异。以累计检修影响产能占区域生铁产能比例来看，两次负反馈阶段，西北区域检修比例均处于较高水平，分别达到22.24%和14.74%；东北区域同样较为明显，分别达到13.19%和12.45%。上述等相关区域累计在需求走弱、利润收窄阶段减产弹性相对更高，后续若相关区域检修范围持续扩大，需关注负反馈进一步演绎可能。
三、当前减产动力分析：负反馈已有传导迹象
1.钢厂盈利持续收窄
如前所述，当前钢厂利润已持续亏损，盈利率同步收缩近4周，经营压力明显增加，已具备历史负反馈的重要背景。
2.厂库维持横盘震荡，库存压力尚未明显缓解
截至7月17日，五大材厂库为447.2万吨，较6月中旬低点427.97万吨增加19.23万吨。近三周库存基本维持在450万吨左右，虽未继续累库但整体仍高于6月中旬水平，未有明显去库，库存压力尚未得到明显释放。在利润持续收窄背景下，若后续需求淡季导致钢材销售进一步承压，厂库或重回累库阶段，从而继续加剧钢厂经营压力，提升主动减产意愿。
3.检修有所增加，但负反馈尚未完全兑现
进入7月以来，高炉检修数量有所增加。部分钢厂开始因需求淡季及亏损扩大进行季节性检修，铁水产量连续两期回落4万吨/天，显示钢厂已逐步通过检修方式应对经营压力，负反馈已有向供给端传导迹象。
不过，整体上目前减产仍以局部调整为主。检修增加的同时仍有部分高炉按计划复产，叠加部分钢厂检修结束后仍有复产计划，对减产影响形成一定对冲。当前钢厂主动减产力度仍相对有限。
四、未来一个月铁水走势推演
从当前情况来看，部分钢厂通过淡季小范围检修来对冲成材供给的压力，经Mysteel调研，截止月底，铁水日产量仍有2-3万吨下行空间，减产累计达6-7万吨/天，在一定程度上缓解了前期成材快速累库的矛盾，但与前两次大范围的负反馈相比力度明显不足；
与此同时，成材库存同比仍处于历史高位水平，粗钢库存（五大材+钢坯+非五大材）同比高700万吨，钢厂利润亏损问题尚未缓解；后续需关注成材下游需求能否好转，如继续走弱，钢厂利润难以缓解，负反馈风险加大，钢厂大范围检修的历史重演。
备注：重点关注边际情况，如上所述，历史中减产主要集中在西北、东北地区，重点关注这些区域的钢厂盈利情况以及成材销售情况。
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