Mysteel解读：国内炼焦煤产量持续低位，进口增量能否有效补充？

【核心观点】

下半年国内焦煤产量会从事故后的低位逐步恢复，但难以回到事故前的高负荷水平。三季度仍以整改、复评和低负荷复产为主，四季度预计恢复至安监前的88%—95%，测算国内炼焦精煤产量下半年同比下降约2200万吨。

进口方面，由于内外价差保持较高位置、测算基准情形下，国内炼焦煤下半年进口将同比2025年增加942万吨，下半年剩余同比供应缺口在1258万吨。如果考虑实际情况中，进口煤大量增加、炼焦煤内外价差收缩，将限制进口持续维持高位，那么下半年炼焦煤进口同比增幅或更低。

因此只考虑下半年来说，焦煤基本面紧张程度明显高于上半年，将导致价格向上的弹性将会更大。

此外，考虑山西与进口煤质差异，即便进口增量明显，但对国内主产地煤价的影响也相对有限。

【正文】

一、历史对照：事故后产量恢复周期并不存在固定答案

市场常用“煤矿产量一般在事故后3—6个月恢复”概括历史经验，但具体案例之间的差异很大。恢复快慢主要由停产边界、隐患性质和政策目标决定，而不是单纯由煤价决定。

当前，煤矿安全监管方向出现结构性变化，从阶段性监管，转向常态化风险治理，将持续限制煤炭产量释放。

二、历史对照：事故后恢复周期并不存在固定答案

市场常用“事故后3—6个月恢复”概括历史经验，但具体案例之间的差异很大。恢复快慢主要由停产边界、隐患性质和政策目标决定，而不是单纯由煤价决定。

本轮停产更接近“广域治理+制度升级”的长尾案例，而不是停产边界清晰、验收后迅速复产的短周期案例。

三、国内产量预期：虽然恢复但速度持续偏慢

事故前一周，Mysteel523家炼焦煤矿样本产能利用率为93.4%，精煤日产82.3万吨；到7月31日分别为67%和63.9万吨。

Mysteel调研显示，5月23日起，山西供给186座煤矿停产，合计产能25265万吨；截止7月29日，复产煤矿在101座，产能共计16010万吨，当日停产共计85座，产能共计9255万吨。

高频数据说明，复产矿井仍可能因为采掘接续、瓦斯治理、人员组织和验收边界而低负荷运行。因此，观察复产矿数必须同时观察精煤日产和产能利用率，而当前煤矿停产产能虽有部分恢复，但实际产能利用率和煤炭产量始终保持低位。

一方面，根据我们此前发布的文章所建立的模型（详见《供给约束与地缘消退下的焦煤估值研究》），能够判断当下焦煤供给紧张程度。截止7月底，估值模型中给出的焦煤供给紧张指数为98.8，处于2023年1月6日以来的极高分位，主要由期现基差结构和洗煤厂低利用率共同驱动，说明矿井复产尚未充分转化为有效精煤供应。这一指数主要作为现实供给状态的同步验证，虽然对供应不具备直接的预测效果，但可用来作为本轮安全检查周期中焦煤产量恢复偏慢的量化证据。

另一方面，供给缺口导致的价格上涨会改善煤矿利润，但利润上升—产量增加只对具备合规生产条件的矿井有效。临汾低硫主焦煤上半年由约1500—1600元/吨升至6月底约2050元/吨，涨幅约28%；同期523矿样本精煤日产到7月下旬仍较5月21日低21.3%。

若要出现“价格—利润—产量超预期恢复”，至少需要三个条件同时满足：煤价高位持续4—6周；重点矿井验收与复产明显提速；政策表述从安全整治转向保供稳价。例如2021年的快速增供伴随行政核增153座煤矿、释放2.2亿吨/年产能，说明快速供应响应往往需要明确政策授权。不过当前现实数据表明，价格上涨—产量恢复这一链条尚未跨过安监政策约束。

当前，通过样本覆盖率折算全国炼焦煤精煤日均产量，假设事故发生前为100，当前产量为事故发生前的80%左右，假设按照如下节奏复产，则估计下半年炼焦煤国内产量同比减量2200万吨左右：

四、进口煤能对冲部分国内减量，但难抵消减产带来的影响

2026年上半年中国进口炼焦煤6687.9万吨，同比增长26.6%，较上年同期增加约1405万吨；其中蒙古占比超过六成，是主要增量来源。

展望下半年，基准情景下，三国下半年合计进口约7120万吨，叠加其他来源后总进口约7520万吨；极限情景下半年炼焦煤总进口约8350万吨。

蒙古、澳洲、俄罗斯的增量逻辑不同：蒙古对华份额已接近100%，上限取决于口岸和产品结构；俄罗斯对华份额已达86%，上限取决于全年约3800万吨的出口池和东向铁路；澳洲对华份额仅约6%，是利润扩大后最有转流弹性的来源。

1. 蒙古：可以维持高通关，但难以突破2026年高点

蒙古煤的对华份额已接近100%，不存在从其他买家大规模“转流”到中国的空间。价差扩大的作用，是让矿山、短盘运输、口岸贸易和中国境内洗选保持高强度运转。2026年上半年蒙古煤炭出口5921万吨，同比增加56.3%，全部流向中国；其中中国海关归类为炼焦煤4058万吨。6月中国进口蒙古炼焦煤718万吨，3月和4月分别达到764万吨和771万吨，说明现有体系已经能够在单月承载约760万—770万吨炼焦煤。

在国内缺口和约300元/吨的内外价差持续存在时，按月均758万吨、接近今年峰值测算，下半年进口为4550万吨，相较2025年下半年3535万吨，增加约1015万吨。

进一步上行需要连续多月超过既有峰值，但甘其毛都—嘎顺苏海图跨境铁路预计2027年才投运，2026年仍主要依靠公路、AGV、短盘和既有铁路组合，且那达慕闭关、司机组织、口岸库存和冬季天气都会损失有效通关天数。

考虑到部分损耗，持续保持年内峰值较难实现，则基准情景按月均708万吨测算，下半年进口4250万吨，同比增加715万吨。

2. 澳洲：对华份额低，但利润持续时供给弹性大

与蒙古、俄罗斯相比，澳洲最大的优势不是矿山能够立即扩产，而是现有出口池很大、对华份额很低，利润打开后可以从印度、日本、韩国和欧洲等市场重新分配现货及边际长协货盘。

回顾2019年中国进口澳洲炼焦煤约3100万吨，占澳洲当年1.84亿吨出口约16.8%；澳洲2025年炼焦煤出口1.47亿吨，中国进口890万吨，仅占6.1%，这一份额远非物理上限。

2026年澳洲官方预计出口恢复到1.54亿吨，较上年增加约700万吨。若当前价差优势持续维持至四季度且中国对澳洲下半年出口池的吸收比例升至历史高位约15%—16%，则月均进口约208万吨，下半年进口极限可达1250万吨。

不过澳洲进口的上限主要受三点约束：一是2026年全国炼焦煤出口池仅较2025年增加约700万吨，矿端新增并非无限；二是印度是核心增量买家，日本、韩国大量货源由长协锁定，能够临时转向中国的主要是现货和可调整长协；三是昆士兰天气、矿山复产和港口排队仍会影响装运。因而，历史上每月260万—290万吨的对华流量证明物理上限更高，但在半年窗口内把月度流量稳定抬到200万吨以上，已经属于偏乐观情景。

我们预计200—300元/吨的内外价差优势维持1-2个月，随后可能会逐步收窄，再考虑采购、装港和海运时滞，下半年月度到货有望由上半年平均值76万吨提高到150万—170万吨，基准情景下半年中国进口澳洲炼焦煤950万吨同比增加445万吨。

3. 俄罗斯：对华份额已高，增量受出口总量和铁路运力双重压制

7月31日俄罗斯K10港口含税价1340元/吨，较山西高硫指数1674元/吨低约330元/吨。价差足以提高贸易商采购意愿并改善矿山远距离运输净回值。但俄罗斯2025年炼焦煤出口约3800万吨，中国进口3280万吨，对华份额已达86.3%，俄罗斯没有像澳洲那样庞大的第三方市场转流空间。

澳大利亚政府的2026年行业报告预计俄罗斯炼焦煤出口到2031年前都维持约3800万吨，意味着高利润更可能改变流向和减轻亏损，但难以在半年内创造显著新增产能。那么极端情况下若价差持续存在且运输与需求没有问题，下半年进口俄罗斯炼焦煤2050万吨，全年3777万吨，已经接近把全部炼焦煤出口给中国。

不过俄煤的瓶颈首先是东向铁路。俄煤从库兹巴斯等产区到远东港口距离长，煤炭与矿石、集装箱等货类争夺西伯利亚铁路和贝阿铁路运力；其次是制裁、结算、保险和船运摩擦抬高成本。

因此，基准情景按月均320万吨测算，下半年进口1920万吨，全年对华3647万吨，相当于俄罗斯全年炼焦煤出口池的约96%。只考虑下半年，则俄罗斯炼焦煤进口同比增加127万吨。

4. 情景测算

综上所述，基准情形下，国内炼焦煤下半年进口同比2025年将增加942万吨，难以覆盖国内2200万吨减量。缺口还剩1258万吨。

此外，实际情况中，若进口煤大量增加，炼焦煤内外价差将收缩，也将限制进口持续维持理想状态的高位。考虑这一因素，预估下半年炼焦煤进口增量会比基准情况更小，剩余供给缺口更大。

因此只考虑下半年来说，焦煤基本面紧张程度明显高于上半年，下半年国内仍可能有1200万吨以上的供给同比减量，价格向上的弹性将会更大。

从全年角度考虑，因上半年国内供应同比增量明显，全年炼焦煤精煤总供给量约同比仅减量50万吨左右，其中全年国内产量减产2400万吨，全年进口增量共能够补充1680-2350万吨，节奏上呈现上半年供应同比增长，下半年同比收缩的结构。

考虑到上文提到的极端情况，需要蒙古连续维持接近月度历史峰值、澳洲下半年月均到货超过200万吨、俄罗斯几乎把全部炼焦煤出口给中国，三项条件同时成立，那么下半年中国炼焦煤进口将达到8350万吨，同比增长1772万吨，将供给缺口收窄至400万吨左右，那么全年国内焦煤供给量将由降转增，不过这属于低概率的理想状态下的极限组合。

表：当前价差持续时，三国对华进口可提高到什么位置

表：2026年下半年分国别进口量上限测算