Mysteel解读：年末炼铁原料强弱演绎——铁矿领跑，焦煤承压_

9月下旬以来高炉铁水产量加速回升，但钢铁产业链原料端的价格表现不一，9月底各品种累计价格增速显示出：“铁矿>焦炭>焦煤”的价格强弱关系，这一点能够从各品种近期的库存表现看出端倪：

·国内铁矿全口径库存高位小幅回落；

·焦炭总库存小幅抬升；

·焦煤总库存持续累库；

近两周Mysteel247钢厂高炉铁水日均产量在235-236万吨附近震荡，预计进入11月后日均铁水产量高点达到236.5万吨后保持高位震荡，并在后两个月内缓步下移。因此，基本面看原料端需求保持相对稳定，各品种的强弱核心在于供应端。

我们预计后两个月原料端的强弱关系仍然保持：铁矿>焦炭>焦煤。

·铁矿石发运有下滑预期，全口径库存预计将小幅下滑至今年一季度后的最低水平（2.02亿吨附近），后两个月库存去库300万吨左右；

·焦炭产量在冬季因采暖季环保等原因存在季节性下滑因素；另外焦化利润处于收缩阶段，从利润和产量的共振变化关系上看不支持继续增产，后两个月供应维持紧平衡状态，总库存小幅去库约30万吨；

·焦煤产量在年底政策和经济目标的推动下仍有增加预期，叠加进口利润保持高位，后两个月整体供应宽松，总库存继续累积200万吨以上。

综上，从煤焦钢自身基本面库存格局来看，年底铁矿、焦炭和焦煤的基本面强度依次减弱，在不考虑宏观和政策影响的情况下，价格表现强度也大概率维持这一格局。

【正文】

一、当下煤焦矿价格强度分析

9月下旬以来高炉铁水产量加速回升，Mysteel数据显示近两周247钢厂日均铁水产量在235万吨以上震荡。但在这轮铁水增产周期中，钢铁产业链原料端的价格表现不一，9月底各品种累计价格增速显示出：“铁矿>焦炭>焦煤”的价格强弱关系。（图1）

具体来说，近期铁矿港口价格继续小幅抬升，自九月底以来的涨幅也在原料中居前。此外，从盘面价格表现看，今年6月以后双焦主力合约的炭煤比呈现持续走强的趋势，表明焦炭相对焦煤的价格驱动力更强。焦煤则在价格反弹后率先开启降价调整，议价能力相对较弱。（图2）

这一情况也反应了当前各品种的供需结构：

基于当前247钢厂的铁水生产水平，从各原料当前的供应情况来看，仅有铁矿保持相对平衡（数据存在理论推算）：

·铁矿石近期到港量有所下滑，日均供应基本覆盖233万吨/天的铁水产量；

·而焦化厂在经历一波增产后，焦炭总供应量能覆盖237万吨/天左右的铁水生产需求；

·对焦煤来说，产地供应保持稳定，进口量也较上月有所回升，焦煤日均总供应能覆盖241万吨/天以上的铁水供应。

因此，对应库存来看，国内铁矿全口径库存在下半年以来自高位小幅回落，焦炭总库存近期自低位小幅累积，焦煤库存则保持长期累库趋势。（图3）

*图3中各品种库存样本代表性：

铁矿全口径库存：47港口+压港+247钢厂

焦炭总库存：全样本焦企+247钢厂+港口

焦煤总库存：523煤矿+110洗煤厂+全样本焦企+247钢厂+港口进口

二、年底原料供需情况与价格强度展望

往后看，钢厂盈利率在连续冲高后拐头下滑，钢厂生产绝对利润也在不断收缩，削弱高炉增产动能。Mysteel调研现实铁水产量即将进入见顶回落周期，但回落速度偏慢，在11月初达到日均236-237万吨的产量水平后持稳，并在两个月时间内缓慢下降。

因此，原料端各品种的强弱核心在于供应端。并且从年底两个月的时间内各品种的供应情况推断，预计原料端的价格强度仍然保持：铁矿>焦炭>焦煤。

01 铁矿

国内铁矿供应受主流供应商产量下滑的影响，在后两个月内有减量预期。

根据各大矿山财报数据推算，2024年四季度四大矿山合计产量波动范围在2.60-3.05亿吨左右，取平均水平约有2.83亿吨左右，同比2023年四季度产量下滑1200-1300万吨，降幅4.4%；环比2024年三季度产量下滑2100万吨以上，降幅接近7%。

据此推算后两个月47港铁矿石库存围绕1.6亿吨上下窄幅波动，国内全口径铁矿库存预计将在当前2.05亿吨的水平上，小幅下滑至今年一季度后的最低水平约2.02亿吨附近。

从节奏上看，平衡表显示今年后两个月铁矿石库存将在11月有明显去化，12月微幅累库，整体呈现去库约300万吨。（图4）

02 焦炭

生产利润情况以及环保政策是影响四季度焦炭产量的核心因素。

从焦企生产利润和产量的共振关系看，今年以来独立焦企生产对利润的敏感性更高，焦炭产量保持克制。当前焦炭六轮提涨后已降价一轮，而且在铁水见顶预期下，新一轮降价也在酝酿，焦企利润短暂修复后再被压缩：根据市场调研和数据推算，目前华北主产地焦化即期生产利润由于煤价快速下降而保持在盈亏边缘附近，但是从产业链议价能力和资金炒作情绪来看，焦化利润在11月将继续收缩，从利润和产量的共振变化关系上看不支持继续增产。（图5、6）

另外，从政策端看，近几年冬季北方地区均有不同程度环保限产情况出现。而对焦化厂来说，延长出焦时间等管控措施将压低焦炭产量。从Mysteel独立焦化企业产能利用率调研来看，近几年冬季，尤其是11月，焦炭产量均较9-10月产量水平明显下滑。（图7）

因此，即便铁水产量见顶回落预期将要落地，但焦炭产量同样有下滑预期，预计年底后两个月焦炭整体供需保持紧平衡状态。

对应平衡表推算，后两个月焦炭总库存微幅去库约30万吨，总库存保持在历史低位。（图8）

03 焦煤

焦煤的供应情况与宏观经济政策以及终端采购性价比的考量紧密相关，后两个月供应有继续增加的预期。

首先，从产地端看，虽然当前主要产区安全监察仍在持续但实际影响已逐渐减弱，煤矿生产恢复正常：截止9月最后一周，Mysteel523煤矿日均焦精煤产量79.74万吨，已超过去年同期水平。（图9）

往后看，虽然冬季因煤矿自身生产能力，下游需求等原因可能导致产量存在波动，但煤炭产量对宏观政策和通胀预期等外部影响的关系更加紧密：

以山西省为例，今年上半年山西发布过煤炭稳产保供方案，其中提到全年原煤产量目标13亿吨左右。我们根据统计局数据推算，如要完成该生产目标，2024年四季度山西原煤产量须创季度产量的历史新高达到3.68亿吨。该产量水平较2023年四季度增长近2000万吨，同比增速5.4%；较2024年三季度增长近2400万吨，增速7%。（图10）

虽然13亿吨未细化具体煤种，但市场反馈表示1-9月焦煤产量已有显著减量，并在年底经济目标的带动下，后两个月全国焦煤产量至少较现在的生产水平持平或微增。