Mysteel钢铁市场周度观察：反弹窗口打开，反转条件未足

上周黑色市场偏弱运行，主要受焦煤复产保供和蒙煤供应恢复预期升温影响，原料率先调整，成材随成本支撑下移而承压。但期货下跌的同时，焦煤下游采购仍较稳定、竞拍流拍较少，说明现货刚需尚未明显转弱，盘面已先于现实交易供应宽松。

临近周末，地缘风险推高能源价格，叠加未来两周铁水预计连续回升，原料继续下跌的阻力正在增加。预计短期黑色将迎来一轮反弹修复，原料表现可能强于成材。但这轮行情仍按反弹看待，尚不构成趋势反转。上周五大材总库存环比仅下降2.1万吨，成材去库已接近停滞，后续铁水回升而钢材需求下降，累库风险将进一步增加。如果原料反弹快于钢价，钢厂刚刚修复的利润将再次受到挤压，反弹高度也会受到限制。短期先看原料需求回升与能源扰动带来的修复，随后仍需警惕成材累库、钢厂亏损扩大推动行情重新转弱。

1.钢厂亏损改善，铁水阶段性复产支撑炉料需求

上周247家钢厂日均铁水产量下降1.36万吨至232.3万吨，主要以短期设备故障检修为主，并非钢厂持续扩大主动减产。随着焦炭第二轮提降落地，钢厂盈利率回升至11.26%，个别钢厂扭亏为盈，前期检修高炉恢复生产的条件逐步改善。预计未来两周铁水将回升至235万吨附近，炉料需求随之恢复，前期市场交易的需求收缩逻辑短期面临修正。在原料供应增量尚未充分兑现的情况下，复产带来的刚需回升将为价格提供阶段性支撑。

2.双焦现实承接仍在，能源扰动催化期货修复

上周双焦期货主要交易焦煤复产预期，焦煤主力跌至新低，但现货并未同步普跌。下游采购稳定、竞拍流拍较少，说明现实承接仍在，不同煤种表现也有分化。期货已提前反映部分供应宽松预期，而现货采购尚未明显收缩，叠加铁水复产，焦煤具备修正偏悲观预期的条件。预计本周焦煤期货修复反弹，现货高位震荡；焦炭稳中偏强博弈，重点看首轮提涨能否获得钢厂接受。

地缘风险则是额外催化。美以据报筹划新一轮对伊朗打击，能源供应中断担忧升温，油价走强带动能源、化工板块，并可能向煤焦传导。但高油价若持续，也会强化通胀与货币紧缩担忧，抬升类滞胀风险。因此，能源扰动有利于短期反弹，行情能否延续仍取决于现货承接及原料供应恢复的节奏。

3.成材去库接近停滞，累库与利润收缩限制反弹高度

上周五大材总库存环比仅下降2.1万吨，去库已接近停滞。其中螺纹表需回落、去库放缓，热卷厂库开始累积，说明节后补库动能减弱后，需求对现有供应的消化能力已经下降。未来两周铁水回升对原料是需求增量，但若转化为成材增量，而钢材需求继续回落，就会进一步增加累库风险。

这轮反弹更可能表现为原料先强、成材跟随，钢价上涨仍缺乏终端需求的持续支撑。若煤焦上涨较快、钢材跟涨乏力，钢厂利润将重新收缩，反过来削弱后续复产和原料采购动力。预计本轮成材反弹空间有限，主力合约阶段性高点暂看螺纹3080元/吨、热卷3260元/吨附近。若反弹后成交无法持续、库存转向累积，行情仍可能重新回到需求偏弱与减产压力主导的下行逻辑。

螺纹：上周螺纹期现价格延续震荡下行，原料价格明显回落仍是主要拖累，但自身基本面也开始边际转弱。国庆节后需求集中回补未能延续，而钢厂产量持续恢复，供需缺口逐步收窄，库存去化速度随之放缓。上周上海螺纹*现货均价环比下跌7元/吨至3226元/吨。

从需求表现来看，上周螺纹表需环比下降约21万吨至201万吨，建材直供、螺纹出库及水泥、混凝土等指标同步走弱，说明节后补库结束后，实际施工需求也开始回落。与此同时，房地产投资及新开工持续收缩，10月专项债发行进度偏慢，资金向实物工作量的传导仍显不足。随着北方天气逐步转冷，后续需求仍面临季节性下行压力。

相比之下，钢厂生产积极性正随利润修复逐步回升。上周螺纹产量连续第二周增加至174.7万吨，预计本周进一步升至179.6万吨，增量主要来自长流程。不过，当前高炉仍处亏损状态，短流程厂库也开始累积，供给恢复的持续性仍受利润和需求制约。

综合来看，虽然供需关系正在边际转弱，但当前螺纹产量及库存绝对水平仍低，预计本周总库存去化幅度仍有望超过15万吨，短期现货价格尚有支撑。真正的压力在于后续需求继续回落、供给逐步恢复，库存去化斜率可能进一步收窄。叠加本周重要会议或带来一定预期扰动，钢价短期仍有反复，但向上弹性有限。预计本周螺纹价格维持震荡偏弱运行。

热卷：上周热卷价格中枢小幅下移：上海热卷*现货均价报3244元/吨，环比下跌10元/吨。

上周热卷去库节奏明显放缓，产量小幅回升，需求回落，库销比回升，短期基本面压力边际回升。

供应端方面，前期检修钢厂部分复产，热卷供应小幅回升。上周热卷产量 286.15 万吨，环比增加 2.63 万吨。当前钢厂生产仍处亏损状态，成本端压力下增产空间有限，预计短期产量维持低位窄幅波动。

需求端方面，上周热卷表观消费 289.20 万吨，环比回落 12.05 万吨，节后集中补库动能减弱，需求季节性回落。

从库存数据看，厂库小幅累积 0.69 万吨至 67.11 万吨，社库去化 3.74 万吨至 368.56 万吨，总库存去化 3.05 万吨至 435.67 万吨，去库节奏较前期明显放缓，库存绝对水平仍处同期偏高位。当前库销比 10.55 天，周环比回升 0.35 天，同比高出 1.66 天，库存消化压力边际回升。后续需关注需求回落的持续性及钢厂复产节奏，若供应持续回升而需求未能有效跟进，库存去化或进一步受阻，基本面压力可能再度累积。

总体来看，考虑到短期供给端压力有限，预计整体矛盾累积暂不明显，底部支撑扎实。但考虑到旺季需求逐步见顶，因此价格继续上行动力受限，预计短期卷价将进入磨底区间。

铁矿：上周青岛港PB粉弱稳运行，周均价650元/吨，环比抬升2元。近期外部地缘局势动荡，国际原油再度突破110美元/桶，带动黑色原料盘面走强。与此同时，钢厂利润持续修复，铁水产量大概率已经见底，后续有望回升至235万吨附近。不过钢材季节性累库窗口临近，终端需求仍有走弱压力，本轮行情以反弹性质为主。预计下一阶段矿价以650元/吨为中枢，区间波动幅度±15元。

基本面层面，上周铁矿面临三重利空：终端需求延续偏弱、港口总库存由降转增、海外供给有所回升。但铁水产量已临近底部、存在拐头预期；叠加矿价前期连续两个月累计下跌10%，技术性反弹动能逐步积累。

此外，国际原油站稳110美元上方，有望提升本轮矿价反弹的高度与持续性。但黑色板块大基调仍是需求季节性下行，11月为钢材传统累库周期，因此本轮反弹空间有限，PB粉现货价格大概率难以突破670元/吨。

双焦：上周港口准一级焦均价1850元/吨，环比下跌30元/吨；临汾低硫主焦煤均价2370元/吨，环比上涨100元/吨。

上周，双焦期货市场弱势运行，现货价格则稳定运行。市场消息与产业数据均强化了焦煤复产预期，导致期货价格率先走低，焦煤主力合约跌至新低。现货则由于市场刚需补库支撑，价格普遍持稳运行。焦炭价格运行节奏以跟随焦煤为主，首轮提涨的提出也未能顺利落地。

展望后市，我们认为短期双焦期货价格具备修复条件，现货价格或呈现高位震荡。

首先，未来短期期货修复来自现实韧性。上周期货先行下跌，而现货承接能力尚可，加上铁水复产预期，具备修正偏悲观预期的条件。本周的短期关注点是刚需和复产预期推动的修复。若铁水复产按计划推进、煤矿增量仍较温和，且下游采购没有明显收缩，焦煤期货倾向修复反弹，现货维持高位震荡并伴随煤种分化；焦炭则保持稳中偏强博弈，重点看首轮提涨是否被钢厂接受。

但中期来看双焦下行的风险不减，我们维持此前“反弹并非反转”的整体观点。风险点主要看两个环节：一是复产未兑现或新增煤源明显增加，矿端转为累库、竞拍量价同步走弱，短期修复逻辑将被削弱；二是铁水虽然回升，钢材销售却继续走弱，库存和利润压力迫使钢厂调整后续生产。

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦