Mysteel：成本松动与需求回落共振，焦炭短期易跌难涨

近期焦炭价格以持稳运行为主，市场博弈情绪浓厚。回顾10月份焦炭市场，10月12日第二轮降价全面落地，湿熄降幅100元/吨、干熄降幅110元/吨，10月份焦炭价格共下调两轮，累计下调幅度200-220元/吨，此后现货价格连续三周持稳至今。当前Mysteel山西冶金焦现货价格指数稳于2120.4元/吨，日照港冶金焦平仓价格指数准一级干熄2275元/吨，周环比持平。

然而，市场平静之下暗流涌动，10月19日河北、山西主流焦企发起首轮提涨，湿熄涨50元/吨、干熄上涨55元/吨，而后钢厂明确抵触而搁置，市场进入博弈阶段。近期随着焦煤保供复产陆续推进下，使焦炭成本重心下移，焦企虽因亏损而小幅限产，但供应收缩幅度有限；另外，下游钢厂在亏损与环保限产双重压力下，铁水产量见顶回落，对焦炭的刚需消耗持续收缩。综合成本松动叠加下游需求回落共振下，焦炭市场悲观情绪渐浓，而今日部分焦企号召主动限产减量以抵制降价，多数企业表示当前焦炭整体出货压力不大，焦炭供需仍存缺口。随着焦钢博弈越发白热化，市场走向越发缺乏明确方向。以下将从供应端、焦企端、下游钢厂端三个维度展开进一步分析判断。

一、供应端煤矿复产加速但复量滞后，成本支撑由强转弱

10月16日发改委、国家能源局在召开加快煤矿复产增产保供推进会，截至11月2日Mysteel调研山西仍处停产状态的炼焦煤矿降至40座，周环比减少4座，涉及产能4470万吨，较,5月份事故后减产煤矿峰值大幅收缩。然而煤矿安监制约仍在，受安全检查以及井下条件限制，部分煤矿出现复产但难以增产的情况，整体煤矿产量恢复滞后于矿井复工，预计年内难回事故前煤矿开工水准。

而价格方面，随着复产增量预期兑现叠加焦化需求走弱，焦煤现货指数10月环比下跌4.66%，竞拍流拍率上升，配煤及高硫煤种降幅扩大，焦炭的成本支撑较前期明显松动。但优质主焦煤资源依然偏紧，安泽、柳林等低硫主焦报价相对抗跌，焦企入炉煤成本减少空间较为有限。

二、焦企端利润亏损触发被动限产，但供应收缩力度温和

10月焦炭两轮提降累计湿熄焦下跌200元/吨、干熄焦下跌220元/吨，焦企利润从微利状态被迅速压缩至盈亏线附近，部分前期高价采购库存煤的企业已陷入亏损。Mysteel调研显示，全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利一度降至-27元/吨。在此背景下，焦企主动限产意愿增强，独立焦企产能利用率从10月中旬的75.9%逐步回落至月末的75.2%附近，日均产量降至69.86万吨。不过，供应收缩的力度尚不足以改变供需格局。部分焦企检修结束后复产对冲了减量，且多数企业为维持正常发货和现金流，大幅减产的意愿有限。10月末主流焦企曾提涨50元/吨，但钢厂在自身亏损背景下接受度极低，提涨尚未落地被搁置。焦企议价能力明显偏弱，生产策略转向稳产观望和积极出货为主。

三、下游钢厂铁水持续回落，刚需收缩压制采购意愿

钢厂需求也是目前焦炭市场主要的压制因素。10月247家钢厂日均铁水产量从月初的233万吨附近逐步回落至231.87万吨，高炉开工率降至80.03%。铁水下滑的背后是钢厂盈利面的持续恶化，样本钢厂盈利率仅11.3%左右，螺纹、热卷等主要品种普遍处于亏损状态，部分钢厂吨材亏损将近100—150元。受利润制约下，钢厂对焦炭的采购策略全面转向按需采购为主，大规模冬储补库的意愿迟迟未能释放。

进入11月，需求端压力有增无减。邯郸地区已启动秋冬季环保限产管控，26座高炉分批轮停，首批5座停产，日减铁水约7000吨。冬季部分区域钢厂限产范围大概率将会扩大，铁水产量仍有继续下探空间。钢厂在亏损格局下对原料端压价的诉求仍旧存在，焦炭新一轮提降的预期并未消散，只是短期节奏上受制于焦企的抵抗和自身库存水平。

综合来看，当前焦炭市场处于“成本支撑松动、焦炭需求回落”的偏弱格局。焦煤保供复产推进使焦炭成本重心下移，焦企虽因亏损而小幅限产，但供应收缩幅度有限；下游钢厂在亏损与限产双重压力下，铁水产量见顶回落，对焦炭的刚需消耗持续收缩，且冬储补库意愿低迷。库存端焦企稍有累库与钢厂低库存并存，总量矛盾不突出，但结构性压力仍在。

综合预计短期焦炭价格重心大概率小幅下移，钢厂主导的提降诉求仍在，焦企提涨缺乏需求配合，现货价格易跌难涨。但下行空间受到焦企亏损减产和钢厂低库存的制约，深跌条件尚不具备。后续需重点跟踪两个变量：一是山西焦煤复产的实际产量释放节奏，若焦煤成本加速下移，将为焦炭打开进一步下行空间；二是钢厂冬储政策出台时间及力度，若11月中下旬钢厂开始阶段性补库，焦炭现货有望在低位企稳。整体而言，焦炭市场在11月上半月延续僵持偏弱格局的概率较高，趋势性反转需等待需求端出现实质性改善信号。