它曾是咸菜中的茅台,却也摆脱不了一字跌停

它曾是咸菜中的茅台,却也摆脱不了一字跌停
2019年07月31日 21:07 华商韬略

文 / 华商韬略贾澎

7月31日,靠几元钱一包的榨菜撑起了近二百亿市值的涪陵榨菜,开盘就跌停了。

30日晚间,这家被誉为“咸菜中茅台”的公司,发布了2019半年报。期内,涪陵榨菜实现营收10.86亿元,比上年同期上涨2.11%;归母净利润3.12亿元,同比增长2.58%

看起来还不错,为什么市场却报以跌停呢?

原因是业绩增长不及预期。

今年一季度,涪陵榨菜实现营收5.27亿元,同比增长3.81%;归母净利润1.55亿元,同比增长35.15%。简单用半年报减去一季报,可知公司二季度营收5.59亿元,归母净利润1.57亿元。而2018年同期净利润为1.9亿元,也就是说同比下降了15.79%。

与茅台一样,涪陵榨菜也被广泛认为能对抗经济周期,因而备受资本青睐。近年来,其股价的飙涨速度,比茅台也是不遑多让。自2016年2月股价开始启动以来至今年6月底,该股前复权价涨幅达426.8%。而同期,贵州茅台的涨幅为506.8%。

只有业绩大白马才有资格享受这种涨幅。

看看前几年涪陵榨菜的业绩有多猛:

2016年涪陵榨菜实现营收11.20亿元,同比增长20.34%,净利润2.57亿元,同比上涨63.5%;2017年实现营收15.20亿元,同比增长35.64%,净利润4.14亿元,同比增长61%;2018年实现营收19.14亿元,同比增长25.92%,净利润6.62亿元,同比增长59.78%。

相比之下,今年上半年的业绩表现确实有些令人失望。

涪陵榨菜与茅台的另一个相似之处,是其惊人的业绩,靠的是涨价不滞销。

初步统计,涪陵榨菜近三年涨价四次,到2018年,涪陵榨菜产品的出厂均价已经较2011年接近翻番。

每次提价,都直接提高了毛利率。2016年中报时,毛利率为47.96%;到2019年上半年,涪陵榨菜毛利率为58.55%,同比增长3.56%。其中,榨菜产品毛利率为60.51%,同比增长4.03%。

今年之前,毛利率的提升让利润增速明显跑赢营收增收。但在2019半年报中,种种迹象却表明,涪陵榨菜的销售情况正在变差——

首先是存货增加,当期存货账面余额占总资产比例为12.63%,比上年同期增长1.55%。其次是货币资金大幅减少,上年同期货币资金为11.28亿元,当期仅为2.19亿元。官方给出的原因,是购买了理财产品。再次,是应收账款余额为4721.73万元,比期初暴增 500.77%。最后,销售费用也同比增加了9.45%。

涨价不滞销,是涪陵榨菜优秀业绩的来源,也是市场给了该股与茅台相似的超30倍动态市盈率的原因。然而,咸菜之于中国人,只是“家常便饭”,几乎毫无门槛,家家会做。如今存货增加,也不完全都在意料之外。

有人也曾称赞涪陵榨菜“品牌+原材料采购优势+管理”三位一体的护城河,保护了其不断拉升的毛利率。但从最新半年报看来,这个逻辑似乎正在变得可疑起来。

就今日公司股价跌停,有媒体致电涪陵榨菜证券部,工作人员表示,“跌停的原因不太好说,因为股价上的原因太多了。”

的确,从“三大护城河”角度看,近期公司在经营上并未出现的重大变化。在“护城河”没明显变化情况下,投资者纷纷出逃,其原因只有一个:业绩放缓,让投资者对于涨价就能拉动利润的预期动摇了。

人们似乎挺喜欢把“涨价概念股”赋予“X中茅台”的美誉,但如今“药中茅台”东阿阿胶股价已在一年内腰斩。“咸菜中茅台”也面临增长乏力、涨价逻辑被证伪的危险。

茅台在不断涨价,但不断涨价的,并非都是“X中茅台”。

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