深度解读陈一峰,看他选择便宜的好公司

深度解读陈一峰,看他选择便宜的好公司
2020年09月16日 17:16 一地基毛666

陈一峰,安信基金的头牌基金经理,拥有强大的体魄和超人的专注力,他可以说是公募基金界股票池最深厚的一位基金经理,而这也为他业绩持续增长以及投资上进化优化提供了的坚实的基础。

资料显示,陈一峰为经济学硕士,注册金融分析师(CFA)。历任国泰君安证券股份有限公司资产管理总部助理研究员、安信证券股份有限公司安信基金筹备组研究部研究员、安信基金管理有限责任公司研究部研究员、特定资产管理部投资经理。

陈一峰投资经理年限6.4年,在任管理基金数6只,在管基金总规模78.87亿元,代表产品为安信价值精选,任职天数6年又146天,任职回报311.20%,年化回报24.72%,同类排名5/26。其次为安信消费医药,任职天数4年又183天,任职回报106.93%,年化回报17.53%。

对于产品的管理上,陈一峰采用的了复制策略但也稍有差别。比如安信价值精选的头号重仓股为宁德时代,而安信消费医药的头号重仓股为贵州茅台,更加偏重于消费和医药,也正是这个原因造成两只产品在业绩上稍有差异。

我们以陈一峰代表产品为安信价值精选为切入点进一步分析。安信价值精选成立于2014年4月,考虑到当时发生的股灾、贸易摩擦等因素,能实现311%的总收益率311%,年化收益率24%,这个成绩非常优秀。

从自然年度来看,陈一峰在2016年和2017年相对于市场来说表现最为出彩,大幅跑赢市场同类产品和沪深300指数。

其中2016年实现收益8.49%,而同期股票型基金亏损10.85%,沪深300指数跌11.28%。2017年实现收益38.60%,同期股票型基金盈利16.46%,沪深300指数上再涨1.78%。

2018年至今,陈一峰的表现相对中规中矩。其中主要原因在于其始终坚持自己的投资理念,"买便宜的好公司"。大家知道由于多种原因,市场机结构性行情非常明显,这也造成低估值策略近2年并不如意,反而是已经处于相对高位的科技、医药和消费较为强势。

不过最令笔者欣慰的是,陈一峰并没有"随波逐流",也没被短期的业绩压力干扰,始终坚守着自己的投资风格,真正做到了不漂移,这才是一位优秀基金经理应有的品质。

从持仓数据来看,陈一峰的安信价值精选更多是依靠优质个股来抵御市场风险,长期保持较高仓位,仅在极端行情下小幅减仓。据数据显示,完成建仓之后只有2015年9月至2015年12月股灾阶段,以及2018年9月至2018年12月贸易摩擦阶段,产品股票仓位小于90%。

上文提到,近些年来,陈一峰的投资所有有所优化,在数据上最大的体现就是基金换手率的降低和持仓集中度的提升。从某些方面来讲,这代表陈一峰的投资框架更加成熟,对投资的认知也更加深刻。

就如同他在最新采访中说的那样:" :"如果选择一家公司、认清楚一个事情是非常非常难的话,我们通过自己的能力圈,好不容易去选择了好的一个结论,如果非常高频地去变化,这自身也是矛盾的,它不是一个自洽的结论。

就像巴菲特所说的,他认为只要有20个标的就可以了,很多时候都是在忙忙碌碌地做无用功。

如果我们不停地换来换去,而且常常而言,经过金融工作的分析,其实是耽误事情。大家就把精力放在选择好的东西,然后低频地去操作,就是静静的去等待一个价值实现,这样可能是一个比较好的过程。"

最后我们再来看一下陈一峰的投资逻辑,陈一峰的投资逻辑概括起来就是"选择便宜的好公司",投资最核心的是把握一家企业的本质。选择企业一个是产业的视角,一个是财务的视角。从产业视角来看非常关键4个维度是商业模式、竞争优势、竞争格局、产业成长空间,财务视角需要非常注意资本回报率和现金流情况。

在此前文章《安信基金陈一峰:每个投资者都应该是一个产业经济学者》中,陈一峰已经对其投资逻辑有了非常深刻的表述。

坦白讲,陈一峰的投资逻辑并不复杂,但是因为好的投资逻辑向来简单易懂,容易付诸实践且具有可复制性,这就是"大道至简"。

此前笔者跟大家强调,选择基金经理一定要看他的投资策略是不是可复制性的,因为只有可复制的投资策略才能带来可复制的投资收益。

我们来一起看看陈一峰是如何观察贯彻他的投资理念"选择便宜的好公司"

首先是好公司,从陈一峰的历史持仓也可以发现,很多都是某领域龙头股,基本面扎实,很少有那种"虚头巴脑"的概念的股票。

其次是便宜的公司。很多优秀的基金经理都说过,好公司要足够便宜才能足够好。陈一峰就是一直在寻找"好上加好"的公司。

每一位基金经理都有自己的投资逻辑,映射到实际操作上总会有一些共性。就如同笔者此前文章《傅鹏博,每一笔持仓都是艺术品》对傅老师的总结。

例如今年2季度的第一大重仓股宁德时代,它是全球锂电池装备龙头企业,陈一峰于2019年4季度介入,从数据上来看此时正是宁德时代的估值最低阶段,仅30余倍!

第二大重仓股丽珠集团,它是医药生物的绝对龙头企业之一,曾经赚钱能力第一。陈一峰本轮布局是在2019年2季度介入,又一次捕捉到了历史大底。

第三大重仓股贵州茅台,这只股票就更不用太多介绍,陈一峰是在开年大跌时候介入,借助市场错杀的机会布局。

第4大重仓股完美世界,陈一峰是在2019年的3季度介入,还是估值底部。其余股票就不一一罗列了,因为都是大同小异。

文章最后再多说两句,陈一峰近些年的代表产品安信价值精选规模出现不小下滑,由一度接近60亿到目前30亿左右,很显然这并不应该。

笔者觉得可能原因有两方面,一方面是由于他过度低调,很少主动出来宣传,当然能赚钱的基金经理都很低调。另一方面是很多投资者过于看着中短期收益,而忽略的长期收益。

那么问题来了,短期业绩非常猛的基金产品是为什么呢?无非就是搏命式的资产配置,重仓某一板块或是某些个股,恰巧又撞上风口。

但是这种产品是否能持续带来长期稳定的收益呢?答案也是显而易见的。

最后附上陈一峰最新的策略解读:

风险是涨出来的,机会是跌出来的

进入9月份以来,在海外美股市场震荡、创业板注册制改革、地缘政治风险,以及A股板块间的估值极端分化的影响下,短期内A股有所调整,板块间的分化也在加剧。那么金牛基金经理陈一峰如何看待后市?我们从上述方面进行详细解读。

01.【问】:您如何看待当前整体的宏观经济环境?目前的货币政策、财政政策、疫情、海外市场等综合影响下,A股后市整体投资机会如何?

【陈一峰】:如果不出现反复,疫情对中国经济的影响在逐渐褪去。财政政策、货币政策整体上比较温和。房住不炒,但大力鼓励创新。参考无风险利率、从中长期的视角来看,当前国内市场上是可为的,有一些优秀的股票值得去投资,当然这需要经过仔细的甄选。

02.【问】:从板块间的走势看,9月份以来医药、消费等高估值行业出现疲软和波动加大走势,低估值金融、地产、周期股又出现阶段性异动,您如何判断结构性行情的方向选择?

【陈一峰】:当下指数整体估值不算高,但是行业间的估值及估值分位数的分化较大,医药、食品饮料、科技类行业的部分公司估值基本处于历史前20%分位,而金融、地产、采掘、建筑等传统周期类等行业公司上半年市场表现一般,估值基本处于历史后20%的分位。虽然笼统来讲前者商业模式和长期成长空间相对优于后者,但短期如此明显的市场表现差异和估值差距值得思考。

我们始终认为风险是涨出来的,机会是跌出来的,我们不断在不同股票之间比较他们的风险报酬比,以寻找长期来看低估的投资机会。

03.【问】:在股市变盘的关键时点,实施注册制改革后的创业板成交量快速放大,监管层也强化对"炒小炒差"的打击,您认为这种新现象对市场长期来看有何影响?

【陈一峰】:交易所打击"炒小炒差",对坚持精选个股、坚持价值投资的投资者而言是好事,有利于资本市场长期健康发展。对于股市而言,题材和资金博弈带来的纸面财富,在长期来看也是一种"熵"——贡献了市场热度,贡献了税费,却减少了价值。短期的市场涨跌是随机事件,而长期的股价上涨一定是公司业绩持续增长带来的。

04.【问】:展望后市,您对三、四季度投资布局的总体规划和脉络是怎样的?您认为市场哪些板块和行业的投资机会比较突出?简要分析下您看好板块的投资逻辑。

【陈一峰】:行业和板块机会方面,目前相对看好的公司在家电、医药、食品饮料、地产等细分领域。

当下如果从全局角度上来讲,市场的估值是比较正常的,但是从内部的结构上来讲比较复杂。不仅是简简单单说大股票对于小股票,或者是成长对于价值,或者是某个行业对于其他行业。

现在还是进入了一个比较细腻的选股过程,估值当下肯定还是可为的市场。极小部分行业里的部分公司,如果从时间角度来看,可能确实高估了,我们算出来的隐含回报率已经不是很明显了,是未来5年可能横盘的公司。但是也有一些公司,它的价值还没有被发掘。选股的维度上还是大有可为的,二季度整体经济已经有比较好的恢复。虽然我们并不能预期一个过度良好的产业环境,但如果从产业分析的角度来讲,未来5-10年中国的产业发展环境还是不错的。

关于行业和板块的投资机会,我们提醒大家注意优秀企业超越行业的崛起。过去5年,中国72个产业部门,如果看它C4的集中度,从百分之二十几提高到了百分之三十几。但是如果我们跟欧洲、日本、美国它们C4平均70%的集中度来看,是差异很大的。

优秀的企业无论在产业上、市场占有率、利润率等方面,都会有非常明显的表现。从财务角度上来讲,如果把一个行业里面的公司分成最优秀的公司、二流的公司、其他芸芸众生这三类,从10年的角度来看,这三者的差异可能非常大。前两者跟第三者的差异,历史上大家感受可能会比较深。如果从一个长期角度来讲,第一类和第二类的差异,未来可能会比大家想象的要大一些。结合这两点,优秀公司可能更值得重视,跟随其一起成长是非常重要的一件事情。

05.【问】:进入三季度以来,市场关心较多的中美博弈、美国大选、疫情影响、货币政策转向、注册制改革等诸多因素,展望下半年,您预计下半年会有哪些核心因素影响市场波动和走向?哪些因素可能会成为下半年股市运行的潜在风险?

【陈一峰】:关于美股会不会调整、全球利率水平会不会上升这些问题,我觉得真正的风险可见范围并不算太大。目前仍有不少公司未来预期的估值还是可以的,在我们的认知范围中不是一个明显的风险状态。而从价值投资的思维出发,股票市场的最大风险是股价过度上涨,风险都是涨出来的,机会都是跌出来的。

06.【问】:从海外市场看,截至9月10日上午,A股对H股的溢价比例整体上是43.3%,在疫情后实施超级货币宽松的美股主流指数也纷纷报收历史高点,并在9月出现大跌,您如何看待海外市场的变化?对A股走势将有何影响?

【陈一峰】:当下这个状态,美股重要的公司至少在中期角度来讲还是比较健康的。我们对于美股重点公司的盈利预测还是保持开放的心态,拭目以待。映射到A股来讲,如果它的波动带来港股和A股的波动,常常会带来非常好的时机。

至于对A股走势的影响,我认为最关键还是看自己企业,或者说,国家内生的经济强健性和当下的估值水平。

一是中国当下的经济水平其实相对而言是非常好的,毕竟全球都在压力下往负利率和零利率去靠拢,而国内的财政政策和货币政策手段非常充裕。中国当下的经济相比国外的经济潜力是要明显好很多的。

二是国内的估值虽然分化较大,但整体确实尚算合理,有可选择的空间。

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