从结构上来讲，前十大重仓变化大，在减掉一些高位资产。一季度季报能看出我的前十大重仓会发生比较剧烈的变化，这可能也是我应对这个市场做的积极的调整。我原来的持仓一年多没变过，一季度季报大家可以看到整体变化会比较剧烈。
我现在基本上把自己封闭起来，卖方和内部研究员都不听。进入一种极端的封闭状态，完全凭借自己的想法。因为这个时候，所有的推荐都是基于市场高水位。现在所有研究员都是跟着市场走的，所以有意跟他们保持一定距离是一种挺好的做法。
港股是看A股、美股两边颜色。美股现正处于20 年一遇的大泡沫，最终大概率以股灾收场，但不知道具体什么时候收场。假设这个事情发生，港股市场也会受影响。
下附路演提问环节：
资料显示，董承非，目前是兴全趋势投资混合型证券投资基金(LOF)基金经理助理、基金管理部副总监、兴业全球基金的副总经理。目前在管基金规模643.47亿元。他管理的兴全趋势混合基金自2013年10月至今的回报为375.1%。
（备注，该路演纪要的时间是2021年1月25日，以下为路演精华部分的节选）
对2021年比较悲观
对A 股市场的观点方面，第一，年初市场呈现明显躁动行情。对2021 年全年比较悲观，对全年不看好，相对谨慎。
现在市场已经脱离基本面进入资金正反馈过程。第一，这些核心资产质地不错，但也仅限于用现在的眼光来看，未来如何发展未知。第二，即使这些核心资产质地不错，匹配现在这样的估值，如果未来股价不大幅下跌，未来很长时间给投资者带来的回报会少的可怜。
第二，目前处于极度悲观的状态，不知道市场能持续多少时间，当时2015年三月份对兴全趋势减仓，权益仓位由一季度的74.78%减至二季度的51.38%，再到三季度的32.74%。但2015 年四、五月份两个月里很多基金净值翻倍，这种情况也经历过。
我已经在做一些预防性的动作，在监控一些总量指标。现在的问题就是时间的问题，预期三个月后会有调整。总量指标在加速，有的指标已经到历史最值，处在比较偏高的位置了，但历史每次都不一样，但我还是按照自己想法去做，正确以否之后再验证。
仓位还在继续下降过程中
兴全趋势基金操作方面，权益仓位低于八成。
接近春节躁动行情，仓位还在继续下降过程中。
基本几年做一次择时，感觉今年又到了可以做择时的时候。做任何决策都有风险。对我而言朴素的观点是，当市场不被理解时，少赚点不是大的事情。这种牛熊转换的时候是市场最危险的时候，对我而言，宁愿做在左边，做在前面一些。也可能我看错了，2021年市场可能续涨个40%-50%，这个时候趋势可能涨10%-20%，这样我的心态也很好，不会在意这种差异。
这是最主要的想法和出发点。（从市场的角度）
从结构上来讲，前十大重仓变化大，在减掉一些高位资产。一季度季报能看出我的前十大重仓会发生比较剧烈的变化，这可能也是我应对这个市场做的积极的调整。我原来的持仓一年多没变过，一季度季报大家可以看到整体变化会比较剧烈。
总体方向上是（1）把权益仓位的比重往下压，（2）把结构上往自己觉得更安全更舒服的方向上靠。
基本已经进入防守打法。我现在基本上把自己封闭起来，卖方和内部研究员都不听。进入一种极端的封闭状态，完全凭借自己的想法。因为这个时候，所有的推荐都是基于市场高水位。现在所有研究员都是跟着市场走的，所以有意跟他们保持一定距离是一种挺好的做法。
港股大家比较看好，但未必结果会好，不是一块黄金大家争着抢。现在看好港股的人的逻辑是 A 股流动性外溢，但如果 A 股市场有个三长两短，港股作为离岸市场，不一定会有很好的结果。
另外，港股是看A股、美股两边颜色。美股现正处于20 年一遇的大泡沫，最终大概率以股灾收场，但不知道具体什么时候收场。假设这个事情发生，港股市场也会受影响。
也许有人会提到定价权，但定价权不代表一定会上涨。定价权代表着以后两边市场打通后，因为有A 股流动性做支持，下一轮香港股票如果跌的时候，跌不到前期历史上出现危机时那么令人匪夷所思的价格，因为香港市场下方水位会提升，这也是定价权的一种表现形式。
香港股票历史上是属于高互动的，涨起来涨得很疯，跌下去也是跌得让人匪夷所思，如果一轮危机过来香港的股票可以跌掉99%。所以，定价权不一定意味着以涨的形式表现出来。
资产抱团看法
嗤之以鼻，同 13 年、15 年一样，只是换了个资产抱团而已。
对于白酒、新能源、光伏板块：不看。
地产方面，还在不停在加仓地产，其实也就保利和万科两个股票。对我来讲，我觉得比现金好。如果我对今年市场那么悲观，那就拿准进场，我都愿意持有现金了，所以比现金好的更愿意持有，但我也也不会押得太重。
下附董承非投资金句！建议收藏！
无论做股票还是买基金，都要有规划的（去做）。我是时时刻刻在提醒自己，无论是牛市还是熊市，都要在做风险收益的匹配。我自己追求的是，熊市里面跌的比别人少一点，牛市里面能够跟上大家就可以了。
巴菲特其实就是四点，一是考虑商业模式，二是考虑护城河，三是考虑管理层，四是考虑价格，但是这四点是有前后顺序的。我原来可能顺序有一些不一样，但经过了这么多年实践我觉得这个顺序是很有讲究的，因为我原来更喜欢低估值的个股，会先关注价格，但是现在虽然我本性还是偏好低估值的，但是在试图调整按照这个顺序来：先确定好公司，最后看价格是否合适。3、投资的变与不变，变的是什么？变的是背景，不同时代的背景不一样，社会矛盾也不一样。但不变的是什么？不变的是人性，任何牛熊的转换背后都是人性。
其实我觉得大家心态可以平和一点，无论是我们自己做专业投资，还是大家投资基金，心态是影响最终收益率的最核心因素。我觉得做投资最怕的一点就是想赚又怕亏，这可能是人性的弱点，但实际上能赚大钱的都是能克服这点、把心态放平和的人。
我不赞成大家去赌风口，就是在行业基金里，今天赌医药，明天赌军工，会非常刺激，我觉得不是一个很好的基金投资方法。
我最困惑也最关注的问题就是市场的分化，用个比喻吧，大话西游里的牛夫人和小甜甜。哪些股票是牛夫人呢，就是相对比较传统的行业，银行、地产、能源，在2007年以前也是小甜甜。现在的小甜甜就是消费、医药、科技这三剑客。困惑的地方就是选择牛夫人还是小甜甜？牛夫人，年纪大，潜力小，但是估值很便宜，这些公司的分红收益都挺高的。小甜甜就比较拉风了，但这些行业的公司经过三年的重估实际上估值非常贵的。这是个选择题，每个基金经理都有自己的选择。我的可能年纪大一点，比较稳健，牛夫人多一点。
因为我是熊市2003年进入这个行业，直播间的小伙伴可能想象不出来2003年的股票市场有多惨，我本来是一个热情的小伙子，一进场就被吓坏了，所以相对来说我是一个风险厌恶型的投资者。
我看好的板块我不会一下子投进去，我会经常问自己，如果我看错了怎么办。因为我见过太多的投资人因为看错，业绩翻不过来。所以我为什么要做一些相对均衡的配置也是从防止风险的角度来进行考虑的。立于不败再求胜是我的方法，活着是我的首要目标，赚钱多少是第二位的。
