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华夏基金的许利明、中欧基金的桑磊和兴证全球基金的林国怀是市场上业绩前三的FOF基金经理，每一位都有值得我们学习。
华夏基金的许利明依靠他的专业水平善于择时，很多人觉得应该学习他的择时，其实是应该学习他的专业。
中欧基金的桑磊用“十项全能”的思维，在各投资风格之中挑选最优秀的基金经理，组成最强战队。
兴证全球基金的林国怀值得我们学习的地方是始终“与牛群保持一段距离”，远离热点，保持冷静。
兴证全球基金是最早发力FOF产品的公募基金公司之一，在规模和业绩方面均取得不错的成绩。
过去几年，兴证全球基金发行产品相对克制，唯独发力FOF方向。
没有趁市场狂热割投资者韭菜，单凭这一点就需要向这家公司致敬了。
今天我们来分析兴证全球基金旗下的一只FOF产品兴全安泰平衡养老，基金经理为林国怀。
林国怀曾任天相投资顾问公司的基金分析师，瑞泰人寿保险基金组合的投资经理，合众人寿资产管理中心基金组合的投资经理，泰康资产管理公司的执行总监，天安人寿资产管理中心权益投资部的经理。
现任兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监基金经理。
兴全安泰平衡养老是兴证全球基金发行的第一只FOF产品，截至11月30日产品累计收益率50.15%，全市场排名第4位，年化收益率11.17%，在成立1年以上的FOF中排名第6位。
兴全安泰平衡养老在过去3个自然年度排名均位于前30%。据wind数据显示，2019年实现收益26.89%，在混合型FOF中排名4/13；2021年实现收益6.36%，同类排名6/23；2022年至今亏损8.11%，在同类产品中排名5/31。
值得强调的是，在创造较高收益率的同时兴全安泰平衡养老还有非常强大的防守能力。
据wind数据显示，兴全安泰平衡养老成立以来的最大回撤只有12.85%，而第二名南方养老2035三年的最大回撤就已经来到14.72%，第三名中欧预见养老2035三年的最大回撤则来到了16%，另外有不少产品最大回撤甚至突破了20%。
其他指标方面，成立1年以上的FOF产品A、C份额合计有281只，兴全安泰平衡养老的Sharpe指标为1.635排第6位，Sortino指标为1.5313排第5位，波动率和下行风险则分别排在119位和112位，排在前30%左右。
目前，林国怀共管理8只产品，管理时间较长的兴全安泰平衡养老和兴全优选进取三个月成立以来的业绩均排在同类产品的第1位，年化收益率在10%左右。
其他几只产品受市场影响绝对收益表现不佳，不过相对收益突出，多数排在同类产品前30%。
林国怀管理的8只产品中，从名称以及资产配置上可以发现，既有不同封闭期的产品，也有积极、平衡和稳健不同风险偏好的产品，所以投资者选择适合自己的产品并不算难。
需要指出的是，林国怀管理的产品带有封闭期的居多，显然他希望剥夺投资者择时权力，这对产品募集规模可能会有一定影响，但会较大幅度提高投资者收益率。
就像林国怀所说的，FOF这种产品类型提供的不仅仅是一个基金产品，它提供的是一种服务，它的目标就是为了提升基民的持有收益率，真正希望通过改善普通基金投资者的持有体验，让投资者拿到基金市场合理的收益率，而不是在不断的追涨杀跌之中一无所获。
大家知道，“择时”是基金投资者亏损的最大原因，在养老FOF这种性质特别的产品上，如何提升投资者的持有体验和收益率需要行业更多的思考，提升自身投研能力以及加强投资者教育是一个方向，产品设计可能也是一个不错的方向。
5大关键点了解兴全安泰平衡养老
接下来我们进一步了解兴全安泰平衡养老。
1、资产配置稳定
来源：wind，各类型产品占净值比
兴全安泰平衡养老的资产配置比较稳定，林国怀会根据市场的环境作适度调整，但是幅度较小。拉长周期看比较明显的调整是，在2019-2021年股票市场表现较强时，兴全安泰平衡养老配置的偏股混合型基金较多，近期受股票市场走弱中长期纯债产品占比有所提高。
我们进一步穿透基金组合底层资产配置可以发现权益资产和债券资产的比例基本维持在2比7左右，在2020年4季度产品配置股票资产占比在20%左右，而在今年半年报中批量的数据只有14%。
据了解，林国怀将FOF的收益来源分成了三部分，在组合收益中承担不同功能——固收做底、权益求胜、多元来源增加收益来源。即固收配置部分，追求相对稳定的收益；权益通过自下而上优选基金经理，追求超越市场平均的表现；同时积极挖掘低风险的多元投资机会，力争增加收益来源。
2、基金配置分散
兴全安泰平衡养老持基集中度较低，前十大重仓基金长期为30%左右，低于行业平均值20%。
据今年半年报数据，兴全安泰平衡养老持有68只基金，占净值比超过1%的基金有32只。
林国怀希望可以产品始终保持组合相对“均衡”，通过“多资产、多策略”的方式来平滑组合的波动，努力改善客户的持有体验，让普通老百姓真正认可将养老FOF作为自己主要的养老储备方式。
3、对老基金情有独钟
林国怀与许利明、桑磊一样，对老基金情有独钟。
据wind数据显示，兴全安泰平衡养老配置过的149只产品中，成立于2020年以后的产品只有2只，分别是易方达中证香港证券投资主题ETF、南方标普中国A股大盘红利低波50ETF，成立5年以上的产品有127只，占比85.23%。
另外在这149只基金产品中，有27只产品的基金经理管理基金时间超过10年，111只产品的基金经理管理基金时间超过5年。
4、偏爱A份额
林国怀不仅选基金时是一位长期主义者，在投资基金时也是一个长期主义者，有一个数据可以体现。
据wind数据显示，在兴全安泰平衡养老配置过的149只产品中只有9只产品是C份额，大家知道在费用方面A份额更适合长期投资，C份额更适合短期投资，显然林国怀对于大部分产品买入就是打算长期持有。
5、选基集各家之所以长，没有明显公司偏好
林国怀选择基金并没有太明显的公司偏好，持有兴证全球基金的产品比例保持稳定，基本维持在内部基金占比35%，外部基金占比65%的比例，笔者认为这是一位FOF基金经理起码的品质之一。
据wind数据显示，在过去4年当中兴全安泰平衡养老的季报和年报共出现过149只产品，兴证全球基金15只、易方达基金14只、鹏华基金8只、南方基金、东证资管、景顺长城基金和广发基金均为7只。
细分产品类型，林国怀选择基金时较为公允地选择了各家之所长。
例如，配置基金中来自兴证全球基金的产品以偏股基金居多，来自易方达基金的产品以灵活配置基金和偏股混合型基金居多，来自鹏华基金的产品以债券型基金和灵活配置型居多，来自景顺长城和中欧基金的产品以偏股混合型基金居多。
林国怀眼中的牛基：稳健是最大主题！
林国怀长期持有的产品最为突出的特点是稳健，尤其是在股票型以及偏股混合型基金中主题产品偏少，多以资产配置均衡、防御能力强悍的产品为主。
在操作方面，林国怀有一点是值得投资者学习，用他的话就是始终“与牛群保持一段距离”，远离热点，保持冷静。
1、主动股票型基金
在主动股票型基金中，林国怀最偏爱的产品是赵晓东的国富中小盘，刘旭的大成高新技术产业，张露的嘉实研究阿尔法，目前3只产品也均被重仓持有。
3只产品共同特点就是稳定，例如国富中小盘今年仅亏损6.04%，在同类产品中排名62/729，在2018年亏损16.75%，在同类产品中排名38/349。
大成高新技术产业也同样很有韧性，今年亏损了17.21%，同类排名231/729，在2018年亏损15.75%，同类排名30/349。
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2、偏股混合型基金
在偏股混合型基金中，林国怀长期持有并延续至今的产品包括乔迁的兴全商业模式、王崇的交银新成长、董理的兴全轻资产、戴军的大成优选、周蔚文的中欧新趋势、王健的中欧新动力。
林国怀重仓过的偏股混合型基金与股票型基金一样，都有着浓郁的“稳健味”，这里也就不一一分析了。
在偏股混合型基金的操作上林国怀有一点是值得关注，用他自己的话就是始终“与牛群保持一段距离”。
当市场的方向相对明确时，我们也不能和市场反方向，这样就会被牛群碾过去。但是，我们希望跟牛群稍微拉开一些距离，留出一些安全空间。
在做权益类的投资的时候，我也会适当偏逆向的基金操作。在某类资产涨幅相对比较大的时候，逐渐降低它的配置比例；在某类资产处于低位的时候，适当增加它的配置比例，这一操作方式从长期来看有利于提升组合的收益率，且有助于控制组合波动性。
给笔者留下深刻印象的有两个操作：一个是在消费股的牛市末期转身离去，一个是在医药股的底部大幅抄底。
第一，在2020年的4季度或是2021年的1季度，林国怀相继抛售了张坤的易方达中小盘、劳杰男的汇添富价值精选和余广景顺长城核心竞争，这三只产品较大比例配置了消费股，当时也正是消费股被神话的阶段。
第二，在2021年的4季度或今年1季度抄底医药，其中包括杨桢霄的易方达医疗保健、谭冬寒的工银瑞信医药健康以及相关指数基金。
在过去我们盘点的三位FOF基金经理每一位都有值得我们学习的地方，华夏基金的许利明依靠他的专业水平善于择时，中欧基金的桑磊挑选各风格最优秀的基金做平衡稳健的组合，林国怀值得我们学习的地方则是“与牛群保持一段距离”，远离热点，保持冷静。
3、灵活配置型
在灵活配置型产品中，林国怀持有季度最长的产品是兴全趋势投资。
在2021年董承非离职之后林国怀迅速清仓了这只产品，在自家产品出现重大变动之后也可以不留情面，这需要再度点赞了。
4、指数基金
对于指数基金，林国怀最为偏爱增强宽基，长期配置的包括兴全沪深300指数增强、富国中证500指数增强、富国中证红利指数增强、博时中证500指数增强和景顺长城中证500指数增强，这些产品最大的特点是系出名门，长期业绩稳定。
5、债券基金
债券基金方面，林国怀较为偏爱中长期纯债，兴全稳泰、东方红稳添利、中银中高等级的持有超过4个季度。
在近3季度林国怀重仓配置了兴全稳泰和兴全恒裕，两只产品均为王帅管理，其中兴全稳泰在王帅任期实现收益22.46%，年化收益率4.21%，同类排名226/634。
在混合债券型一级产品中，兴全磐稳和、银华信用季季红、工银瑞信四季收益被持有的季度最长，其中银华信用季季红是我们此前用Alpha指标筛选出5大牛基之一。
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6、QDII产品以ETF为主
对于QDII产品林国怀配置的产品较少，主要以ETF为主，表现拉胯的国内QDII产品入不了他的法眼也在情理之中。
林国怀：FOF基金经理就像足球教练
重要的是排兵布阵，而不是跟运动员比射门准心
最后我们了解下林国怀的投资理念，他认为运作FOF就像踢一场足球赛，FOF基金经理就是教练。
FOF基金经理就像足球教练一样，需要做球员的合适搭配，并不是把所有好的基金都买一遍就是好的。要对每一个球员进行分析，了解谁适合做守门员，适合做前锋，然后进行球员的搭配来组建一个攻守兼备的球队。
另外，教练和运动员比谁射门准意义并不大，对于FOF基金经理来说，更重要的是做人员的搭配，而不是自己对市场先行判断。
挑选球员要选择投资风格稳定，盈利模式可持续的基金经理。
阵容搭配需要确认球队的打法和战略目标，在此基础上注重球员的多样性搭配，以提高不同状况下的胜率。
从这个角度来说，林国怀的思路与中欧基金的桑磊比较接近，都是寻找优秀的“远动员”，通过合理的搭配赢得与市场的比赛。
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结合过往采访资料，林国怀在选择基金经理上坚持三点的选择标准：
一看长期的历史业绩，把长期历史业绩作为“排除项”使用。我们认为还不错的长期历史业绩是一只好基金的必要非充分条件，因此我们会把长期历史业绩作为一个排除项，去掉长期不能创造阿尔法、不能战胜基准的基金产品。
二看投资风格，挑选投资风格稳定的选手。一个好的基金经理风格是比较稳定的，比如他之前是按照好公司的标准来投资，看重ROE、现金流等指标，当这种风格不是特别适应时，他如果还能坚持这样的风格，在我的定义里，他可能就是相对较好的基金经理。从国内外的基金研究来看，优秀的基金经理一般风格稳定性也都较高。
林国怀认为，今天根据市场情况进行频繁择时，明天根据市场情况进行行业轮动；今天坚持白马股，明天又钟爱黑马股，这样的基金经理长期很难获取非常好的收益，正如业界所说，一年三倍者比比皆是，三年一倍者凤毛麟角。
三看盈利模式。历史收益归因，现在的收益率、相对市场的超额收益是否可持续。一个好的基金经理应该有一个长期可验证、可持续的盈利模式。
比如一个基金经理历史上他收益很高，但很大部分来自新股的贡献，以前规模可能2、3个亿，但现在如果规模已经70、80亿了，那新股的贡献就很少了，他的盈利模式就不可持续。
用我们一地基毛经常跟大家说的话就是，只有可复制的策略，才有可复制的利润。
基于这样一套基金筛选体系，接下来就涉及到组合调整了，林国怀会基于以下6点进行操作：
第一，组合的再平衡。主要分为两种：根据时间周期的再平衡和偏离幅度的再平衡，从经验上看，1年这个周期是效果最好的，而偏离幅度，我会控制在比较小的范围内，上下偏离5%已经不低了。
第二，对基金做穿透管理。风控上对不同类型基金的配置比例有严格要求，不仅要看标的基金的产品类型，还要穿透看它的持仓是否连续多个季度稳定。如果有变化，我们的风控体系就会进行提示。
第三，择时。用林国怀的话说，“择时”只是资产配置里比较小的一个方向，并且也是相对而言把握性比较差的一个方向，会尽量少做。
第四，风格轮动。我们会把某个风格的资产，分成“估值便宜”、“成长估值匹配”、“估值昂贵”三个阶段，然后在变化中做逆向调整，但是这个调整过程会慢慢来。
第五，基金的选择。除了通过在股票和债券市场的暴露获取收益之外，FOF还会把握多资产机会、不同细分基金种类的投资机会等。还有一些折价基金，费用更便宜，就可以选择更划算的。还有包括定增、大宗交易，都可能会参与。
第六，打新。打新股在短期还是能增厚不少收益的。林国怀认为，类似于打新，或是其他更具风险性价比的资产，一点一滴增厚组合收益，长期来看积累下来，确实能有可观的超额收益。
