基金观点｜信达澳亚邹运：新常态下，如何寻求新机遇？_

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博时基金2024年第三季度宏观策略报告

市场回顾

2024年第二季度，国内外权益、债券走势均呈分化态势。中国权益资产中，港股恒生科技上涨，沪深300跌幅较小，科创50、科创100跌幅较大；国外股市上涨，纳斯达克涨幅相对较大。国内债券继续上涨，高收益企业债收益相对较高；美国中长期债券小幅下跌。商品中，基本金属涨幅较大，农产品跌幅较大；黄金延续一定幅度的上涨。

A股方面，2024年第二季度A股回顾——金融、周期跌幅较小，消费与医药领跌。风格上，大金融与周期跌幅较小相对占优，分别下跌0.9%和3.1%；消费-11.8%、医药-10.3%表现承压。行业上：银行（+5.8%）、公用（+5.2%）、电子（+1.5%）和煤炭（1.4%）表现领先；传媒（-20.2%）、商贸零售（-19.3%）、社会服务（-18.0%）跌幅前三。

市场交易逻辑以及第三季度市场核心关注点：海外大类资产的主要交易逻辑是通胀再度抬头的可能、经济韧性情况以及货币政策变化。AI仍然是产业端对市场影响最大的因素。

国内大类资产的主要交易逻辑是不同板块和行业企业盈利弹性的差异、一手房销售和房价等重点领域情况。预计第三季度市场核心关注点包括一是海外通胀变化以及货币政策的响应，二是国内各个部门盈利的恢复情况和房价的表现。

宏观分析

海外经济

海外增长：金融条件缓和支撑全球经济韧性，美国温和放缓向软着陆演绎、欧日小幅改善

2023年底美欧等经济体停止加息后，2024年上半年加拿大、欧元区等货币当局已陆续降息，美联储亦放缓缩表，全球金融条件持续缓和有利于各经济保持韧性。彭博数据显示市场预期2024年下半年美国经济温和放缓，软着陆概率增大，欧日将小幅改善。年中CBO上修美国2024年赤字预期，预计年内美国财政力度保持高位，制造业波折修复，补库缓慢推进，对非美出口拉动延续。

美国经济温和放缓主要受两方面驱动：其一是居民资产负债表健康的背景下，储蓄消耗以及薪资正常化带来的消费不确定性提升；其二是在标普500公司盈利预期向上的背景下，小企业融资成本远高于大企业所导致的薄弱环节企业利润与居民收入受损。

海外通胀：受房租回落、就业市场正常化驱动，美国通胀将继续缓慢回落

油价大跌导致24Q2 CPI连续低于预期，核心CPI有一定粘性。

海外流动性：美元流动性“名紧实松”，降息交易比降息落地更容易到来，但美债利率回落有底

美联储自23H2起停止加息，又于今年6月开始放缓缩表，叠加3月、6月两次议息会议连续调高中性利率预测值，美联储虽未启动降息，保持了名义上偏紧的货币政策，但过去半年美元流动性实质已经大幅宽松，各种金融条件指数均明显回落。

未来几月，降息交易比降息落地更容易到来，“薄弱环节阶段性引导降息预期升温、美债利率回落”的场景或将屡次出现；随之而来的金融条件放松又可能反过来支撑美国经济韧性。由于美国增长和通胀边际回落，10Y美债利率中枢可能较Q2有所回落，但整体仍将在4%以上震荡。

中国经济

增长：中国经济恢复曲折前行

一季度末二季度初经济出现一波走弱，到二季度后半程有一定的企稳。地产行业恢复情况、部分行业供求关系边际变化方向，是对经济影响较大的两个变量。

5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，4月为6.7%，延续一定程度的好转。服务业生产指数5月增长4.8%，在环比意义上5月可能较4月有所改善。消费景气弱企稳。

5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，限额以上增长3.4%。从结构上看，“吃喝”中饮料表现较好，“穿”有所改善，“用”分化较多，金银珠宝零售额降幅较大，“行”有所走弱，“住”继续好于预期。6月以来汽车零售高频情况与5月差异不大。基础设施和制造业投资5月环比有所改善。6月以来，以螺纹钢表观消费量为代表的投资端高频数字环比未弱于季节性。美元计出口年初以来延续改善。城镇调查失业率5月为5.0%，继续处于低位。

增长：弱势仍集中在地产链条

新建商品房销售情况2024年年初以来偏弱。当前一手房压力主要集中在期房。1-5月商品房竣工面积同比下跌接近两成，交楼压力可能仍然较大。新建商品房价格仍在下跌。

增长：产能投放强度大概率仍处低位

日本的切割机床对华销售订单是看制造业扩产快慢较好的指标，当然该指标从历史较低水平逐渐回升。一些高度关注的行业固定资产投资同比增速已经接近零，包括电气机械及器材制造业（包括多数电新行业）以及化学原料及化学制品制造业（多数属于基础化工）。上游企业投资强度和ROE对应的情况仍相对更佳。

通胀：仍在较低水平，央行继续强调货币政策目标之一是推动通胀有所回升

6月CPI同比上升0.2%，同比升幅与之前数月相仿，仍处于偏低水平；PPI同比下跌0.8%，同比跌幅逐渐缩窄。剔除季节因素后，PPI连续两个月环比为正，是相对积极的信号。如果经济中产能投放压力持续处于较低水平，PPI以及非食品CPI后续有望缓慢回升。

流动性：短端利率波动率大概率将维持在偏低水平，政策利率以稳为主

短端利率波动性非常可能会维持在偏低水平。7月初央行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，其政策意图也是压降短期利率波动。

与之前相比，当前政策相对更关心已有信贷、利率水平对实体经济的带动作用，倾向于限制较低贷款利率水平下的套利行为。估计近期短端利率进一步下调概率不大，同时信贷增速难以明显提升。

4月以来，央行对长债在定价和交易层面的关注度明显提高。5月初发布的一季度货币政策执行报告中特别指出，超长期国债利率下行与基本面情况有所背离。

资产分析

债券

利率债：经济基本面对债市有支撑，政策依然强调“固本培元”

二季度经济基本面对债市偏多，尤其是和债券市场关系较大的地产链，非地产链在二季度也有所回落。政策方面，政府依然强调“固本培元”，从基建贷款需求指数上看，当前的财政刺激力度依然较为克制。

货币政策方面，贷款利率下行幅度远大于R007下行幅度，央行采取了“紧金融+宽实体”的政策框架。

信用债：中长端机会相对较大，但对超长期信用债要保持谨慎

短端性价比不高，中长端相对积极。资产供给格局持续下，信用类资产绝对收益均较低，重视久期的相对价值。预计三季度低利差状态或将延续，关注细分信用资产价值。当前信用资产供给收缩，资产荒主基调难以改变，中长久期资产为当下市场增厚收益的较优选择。考虑到长端利率或存在潜在波动，超长期信用债配置上建议保持谨慎，择机关注交易机会。

考虑城投债萎缩、银行资本债潜在扩容，需重视这两类资产，分别在压息差和定价区间上寻找收益，关注城投票息挖掘、城农商二永的配置机会。

关注城投区域化债落地细节，理财和长期投资者的配置力量变化，央行买卖国债与回购操作对利率的影响，以及取消手工补息政策的延续情况。

转债：短期控制波动，优选中高评级债底坚实的品种

整体来看，对于优质标的，向下有债底保护，向上有熊市思维扭转、波动率回升的期权。在债市风险不大的前提下，市场整体具备债底支撑。转债纯债溢价率中位数8.2%，处于历史极端底部水平，YTM中位数1.4%，转债YTM大于3YAA的比例已达35%[ 资料来源：Wind，博时基金。数据截至2024年6月28日收盘。]，转债相比信用债处于历史上性价比较高的阶段。

转股溢价率的绝对水平仍在高位，依然是向上弹性的最大限制。持仓结构仍应立足防御，优选中高评级债底坚实的品种进行配置，这些品种在债市资产荒格局下估值有望维持在合意水平，超跌品种应精细化筛查个券信用及正股投资价值，在合适的价格中适当逆向买入。

风险维度，警惕近期弱资质品种信用分层的进一步演绎。

A股：二季度市场调整压力较大

回顾二季度：内外压力汇集，上证跌破关键点位

2季度，市场整体呈现先涨后跌的行情节奏。尤其是5月中旬以后，内需数据逐步证伪、人民币汇率压力持续放大、海外制裁频发等负面冲击持续压制市场信心，上证指数重新回落至3000点以下。

在经过持续调整后，目前A股估值性价比大幅抬升，万得全A指数PE已重新低于近三年均值-1X标准差，万得全A指数PB亦处较低位置。

盈利：二季度修复动能稍有放缓，预计下半年盈利延续弱修复

24年二季度总量基本面环比修复动能放缓，预计下半年A股盈利仍延续弱修复。多数宏观变量的改善斜率在二季度有所放缓。从行业中观数据来看，我们跟踪100个细分行业景气度，汇总得到总量维度的景气度指数，亦可以观察到5月份的改善斜率较4月份略有放缓，6月环比5月份进一步走平。

从最新5月工业企业盈利数据来看，工业企业利润数据延续欠佳，5月当月工业企业利润增速收窄，亦指引二季度A股盈利改善相对疲弱。结合从库存角度来看，1-5月规上工业企业产成品库存同比增速续升0.5个百分点至3.6%，连续5个月回升延续补库，但回升幅度亦仍弱。综合来看，多数指标均指引下半年全A盈利修复仍延续弱修复。

利率：三季度关注美联储降息节奏、非美货币/人民币汇率压力

海外重点关注美联储降息等影响，内部聚焦人民币汇率压力。海外方面，美联储目前9月降息概率稳定在超过70%，市场开始认为9月或是降息的起点，12月前降息的概率超过95%。后续重点关注7-8月两党全国代表大会的变化。

国内方面，市场仍有降息诉求，但汇率是主要掣肘。当前7.3左右可能是央行稳汇率诉求下的区间水平上限，这意味着对当前国内货币政策空间形成一定约束。此外，关注非美货币贬值压力带来的连带影响。

风险偏好：二季度市场风险偏好下降，三季度等待基本面、政策因素提振

回顾二季度，内部政策、高频数据、地产，外部地缘政治、制裁等多方面负面因素共同作用下，市场风险偏好自5月下旬开始持续回落。6月以来，市场交易活跃度进一步持续回落，至季末两市成交金额已不足7千亿。

目前万得全A指数ERP重新回升至1X标准差以上的较高位置，市场风险偏好在经历持续下行后再次向极值位置靠拢。往后看，7月初风险偏好仍处于低位，市场缩量调整，市场情绪仍需基本面、政策面乐观因素提振，保持耐心。

资金结构：市场呈现缩量博弈特征

二季度后半程北上持续流出，市场呈现缩量博弈。从二季度资金结构来看，后半程北上资金持续流出。一是北上资金二季度累计流出296.5亿，尤其是6月以来流出超400亿；二是二季度后期，相关资金有入市托底迹象，但节奏偏慢、规模、范围仍相对偏小；三是偏股型公募基金新发规模继续低位徘徊；四是私募基金仓位进一步下行；五是两融交易活跃度持续回落。展望三季度，关注托举资金力量、外资回流意愿，预计市场缩量压力有望逐步减小。

大势总结：短期来看，高频数据、地产、汇率、地缘等多重压制因素仍尚未有相对清晰的改善节奏，市场风险偏好修复进程相对缓慢，市场以结构性行情为主。中长期视角下，在经历5-6月份市场的持续回调后，A股市场估值和交易指标重新回到历史偏极端水平，市场当前位置中期机会仍大于风险。

风格：下半年经济数据与财报数据仍有压力，现金流成为关键锚

高股息中期主线+科技/主题轮动。高股息为中期主线行情，同时把握科技/主题短期轮动节奏。对于高股息而言，下半年经济数据与财报将持续面临考验，信用风险扩散下，现金流成为关键锚。对于全球大宗而言，商品相对股市估值，与通胀中枢的中长期看，现在是低估的。建议增厚红利底仓，在全球大宗、高股息、央国企等资产上做集中性配置。

行业比较：“全球大宗+国内红利+新兴产业技术进步”三大配置主线

2024主题投资配置方向方面，关注新质生产力、低空经济、出海经济。

资产配置

资产配置：小幅超配权益，标配固收

宏观环境：海外流动性情况压力仍在。国内经济将延续曲折中恢复。消费景气震荡；一手房以及房价仍需观察，地产投资仍是较大拖累；基建增速稳定，出口有望延续改善。产能投放强度仍较低，企业盈利弹性不高但有一定改善迹象。未来一段时间大概率处于稳信用、宽货币的状态，政策立场有望延续。

资产配置倾向于小幅超配权益、标配固收。海外经济通胀、货币政策应对情况，国内经济的恢复，尤其是一手房景气、房价、企业利润弹性是较为重要的观察点。

债市配置建议

利率策略：建议标配

基本面对利率仍然有支撑，央行对长债收益率和交易的关注后续可能还会带来扰动。

信用策略：建议标配

长端机会相对较大，但在超长期信用债配置上建议保持谨慎。重视城投债和银行资本债，并分别从压息差和定价区间上寻找这两类债券的机会。

转债策略：建议小幅超配

纯债溢价率中位数已经处于历史低点附近，债底支撑明显。持仓结构仍应立足防御，优选中大评级债底坚实的品种进行配置。需要警惕近期弱资质品种信用分层的进一步演绎。

A股配置建议：中期机会仍大于风险

A股大势：短期来看，市场风险偏好修复进程缓慢，市场仍以结构性行情为主。中长期视角下，在经历5-6月份市场的持续回调后，A股市场估值和交易指标重新回到历史偏极端水平，市场当前位置中期机会仍大于风险。

风格判断：增厚红利底仓，把握科技节奏。一是高股息为中期主线行情，同时把握科技/主题轮动节奏。二是尤其对于高股息而言，下半年经济数据与财报将持续面临考验，信用风险扩散下，现金流成为关键锚。建议增厚红利底仓，在全球大宗、高股息、央国企等资产上做集中性配置。

配置建议：“全球大宗+国内红利+新兴产业技术进步”三大主线。全球大宗：有色/油/金/船运；国内红利：公用事业/银行/煤炭/家电；新兴产业技术进步：关注AI硬件与应用端的创新进展，关注低空经济/车路云/卫星通信/高端机床/人形机器人等。

港股：整体依赖国内经济复苏，海外流动性压力阶段性缓和，优选高分红、互联网消费龙头等稳定回报资产

分子端方面，仍与国内增长、盈利情况密切相关，当前国内经济的焦点仍集中在地产、企业盈利弹性的修复上。分母端方面，24Q3美国降息预期交易可能使得港股流动性压力阶段性缓和，但外资大幅流入同样需要国内复苏进度的加快；与此同时，美国增长与核心通胀韧性背景下，美债利率和美元回落有底，也可能一定程度压制港股的估值弹性。

结构方面，我们建议在高分红、互联网消费龙头等稳定回报资产中寻找确定性，主要包括电信、能源、公用事业及部分互联网消费等稳定“现金牛”板块。

原油：全球经济韧性支撑原油需求，叠加低库存、紧供给，油价或延续偏高位震荡态势

全球货币环境趋宽有利于制造业保持韧性，夏季出行亦相对旺盛，原油需求受到提振；预计24H2美国经济温和放缓、欧洲和日本小幅回暖、印度保持强劲、中国继续复苏，全球需求断崖下滑的风险不高。

当前全球原油库存仍偏低，美国战储原油库存也仅小幅补库；供给端仍然偏紧，OPEC核心成员国维持油价高位的决心较强，美国钻机数量低，使得油价具备底部支撑。

黄金：阶段性降息交易带来短期机会，抗通胀、避险需求驱动全球央行加大购金，中长期支撑金价向上

季度维度，美联储短期再加息的预期基本已消除，24Q3的阶段性降息交易以及大选波动将为黄金带来向上弹性。

中长期视角，出于抗通胀、避险的目的，全球央行纷纷加大黄金储备，金价获得长期向上动力。新冠疫情爆发后，为了刺激经济，美国等众多海外经济体普遍进行了天量的财政、货币扩张，美欧央行资产负债表大幅膨胀；根据CBO预测，未来十年美国财政赤字水平将迈上新台阶，在长周期不仅有损美元信用，还可能抬升长期通胀水平；再加上全球避险情绪升温，黄金储备需求随之大增。

万家基金苏谋东

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债市后续怎么看？我在二季报中说了这些！

近日，各家基金开始陆续披露2024年第二季度报告，从中可以看到基金经理对过往的总结，以及接下来的市场展望，小伙伴们对于感兴趣的基金不妨多多关注一下。

最近，我所管理的多只基金产品也披露了2024年二季报。我在二季报中写到：

二季度国内宏观经济结构上呈现分化特征。传统产业，如房地产、基建总体仍偏弱，与此同时，代表新质生产力的新兴产业则有着较好的景气度。二季度国内宏观政策整体继续保持平稳，货币政策基本维持不变，未有进一步的宽松举措；房地产政策进一步放松。

回顾二季度债券市场，整体表现较好，收益率整体下行，各期限、各品种均创下本轮下行或者历史新低。二季度的A股市场呈现震荡偏弱格局，市场冲高回落。银行、公用事业、煤炭等高股息板块涨幅靠前，而综合、传媒、商贸零售表现较差；从市值风格来看，大盘股表现好于小市值股票。

我所管理的信用恒利整体保持对债券的积极配置，同时根据类属品种信用利差以及收益率曲线形态的变化做适度调整。

我所管理的万家民丰回报，债券部分整体保持对债券的积极配置，同时根据类属品种信用利差以及收益率曲线形态的变化做适度调整。股票部分在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

展望后市，我们认为国内经济仍在结构调整期内，在地产和基建趋势性下滑后，国内经济仍需要逐步调整和适应，而且这需要各方给予更大的耐心。海外正处于新一轮技术革命的浪潮中，这将推动国内新质生产力的发展，给经济带来新的增长点。

对于债市，我们认为仍有基本面和流动性的支撑，但是在整体收益率极低的情况下，债市收益率出现低位震荡格局的概率较大。

对于股市，当前市场回到前期低点，市场估值处于历史较低位置，拉长时间看，当前A股具有较高的性价比和安全边际。

国泰基金梁杏

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【国泰基金梁杏】中报密集披露，下半年通信怎么看？

大家好，我是国泰基金的基金经理梁杏。

最近是公司中报的密集披露期，很多投资者朋友很关心各个行业下半年的投资机会怎么看。整体来说，下半年科技领域还是比较值得关注的，尤其是通信板块，接下来和大家具体聊一聊。

我们先来看一下今年中报的情况。因为现在还处于中报披露的过程中，截至7月18日，已经有1600多家上市公司，已经在做它的半年报预告的披露了。整体来说，其实预喜率确实没有那么高，大概是44%左右，处在过去几年中相对比较低的位置上。虽然市场整体行情不是很好，但有一些不错的结构性行情，比如电子、公用事业、汽车、交运、有色，这几个板块的表现都还可以。

其中，电子和通信板块，净利润增速的中位数的预喜情况，应该来说是最好的，我们展开看看通信板块。通信行业有一个概念，叫做“易中天”，是光模块相关的一些成分股。我们国泰中证通信ETF联接C（007818）标的ETF的成分股，它的规模和流动性，应该来说在通信类ETF里，都是非常不错的。而且，国泰中证通信ETF联接C（007818）跟踪的指数是通信设备指数,基本不含运营商，所以光模块权重占比更高。2023年以来，在人工智能算力逻辑的推动下，通信板块迎来了一波上涨。

我经常说一句话，“人工智能，算力先行”，人工智能技术带来了非常多改变，或者说带来了很多需求的爆发，其中无法回避的就是前期的算力基础。人工智能的运算速度非常快，背后离不开算力的支撑。所以整个算力基础设施的建设，包括AI服务器、交换机、光模块等，这些都需要保证能够大量供应，否则可能会影响整个人工智能产业的发展速度和效率。

说起通信行业，我们经常会重点强调光模块，大家可能会觉得奇怪，为什么不先强调GPU芯片呢？我们看海外市场，某个海外龙头公司做的就是人工智能芯片。在二级市场上，这个海外龙头公司在很长时间内“一骑绝尘”，它一只股票的市值，可能抵得上整个德国市场的市值。为什么我们国内没有出现类似的情况？主要原因是，我们国内的芯片技术被“卡脖子”了，所以我们在光模块或者说是GPU芯片的供应链这块，反而做得更好，因为这部分技术没有那么难，所以没有被“卡脖子”卡的很厉害。在光模块需求迅速上升的过程中，我们很迅速地接住了这一波GPU芯片的配套订单。之前主要是200G、400G、800G的光模块，现在已经开始要采购和部署1.6T的光模块了，所以光模块的发展是随着人工智能算力发展的需求不断增长的。

目前在全世界范围内，我国的光模块厂商已经可以做到60%的市场占有率；2023年全球光模块的TOP10的榜单里面，中国有7家在里面。在人工智能产业链中，海外GPU芯片发展得非常快，虽然我们没有制程这么先进、技术这么精密的芯片，但是我们国家供应链、产业链齐全，可以快速地组织AI芯片配套的光模块的供应，所以我们国内光模块的订单确定性要更高一些。

去年通信板块的表现很好，今年一季度也不错，所以大家可能会担心今年二季度的订单或者业绩会不会出现下滑。目前来看，通信行业的上市公司给出来的中期业绩预告还是不错的。通信板块订单的确定性还是比较高的，大家或许可以持续关注国泰中证通信ETF联接C（007818）未来的机会。

信达澳亚基金李博

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全面深化改革，对新能源车发展有何影响？

近期提到的全面深化改革中，特别指出要巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，这显示了国家对汽车产业的重视，特别是对新能源汽车和智能网联技术的关注。

本次重磅会议强调，巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，这意味着国家将继续出台一系列扶持政策，包括财政补贴、税收优惠、研发支持等，以促进新能源车的快速发展，这将为新能源车板块提供强大的政策驱动力。同时，提到的智能网联新能源汽车概念，强调了智能技术在汽车领域的应用，这将促使智能车板块加大技术创新力度，推动自动驾驶、智能座舱等技术的快速发展和应用，技术创新将成为智能车板块的核心竞争力。

新能源车产业的发展需要电池、电机、电控等关键零部件的支持，本次重磅会议提到的政策将促进上下游企业的紧密合作，共同推动新能源车产业链的发展。政府还可能加大对新能源车产业链的投资力度，鼓励企业扩大产能，政府可能出台更多支持产业链整合的政策，鼓励企业进行跨界合作和资源共享，提高产业链的整体竞争力。

在当前的消费市场，随着环保意识的提高和政府对新能源车的持续推广，消费者对新能源车的接受度将不断提升，市场需求将持续扩大。特别是在一线城市和限购城市，新能源车将成为更多消费者的首选。同时，随着智能车技术的不断普及和应用场景的拓展，智能车市场需求还将进一步扩大。

而站在全球角度，中国新能源车产业的快速发展和国际市场的认可，这将为中国新能源车企业拓展国际市场提供更多的机遇。基于背景，政府可能出台更多支持企业“走出去”的政策，鼓励中国新能源车企业在海外市场设立研发中心、生产基地等，提升国际竞争力。

站在当下，我们依然认为中国新能源车行业已处于新的发展阶段中，行业渗透率提升带来总盘扩大，规模效应释放车企更大的降本潜力，利用智能化在新能源车竞争的下半场取胜，是当前新能源车企的命题，我们也会重点关注在下半场有竞争力有优势的新能源车企及智能车企。

信达澳亚基金杨珂

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重磅会议提出的医药改革，指出了什么方向？

今年三中全会，要求深化医药卫生体制改革。会议中提出，要进一步全面深化医改，促进医保、医疗、医药协同发展和治理，加快优质医疗资源扩容和均衡布局，并强调了破除体制机制弊端的重要性，以实现改革由局部探索到全面深化的转变。这表明三中全会对于深化医药卫生体制改革有明确的要求和期望。

本次改革明确了医药行业的发展方向，包括促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局、深化公立医院改革、促进医疗医保医药协同发展和治理等。这些政策导向为医药板块提供了明确的发展路径和投资机会，特别是在创新药、医疗器械、中医药、医药流通等领域，有望迎来新的增长动力。

随着改革的深入，医疗卫生服务体系将更加完善，这将进一步扩大医药市场的需求，促进医药产业的升级和发展。特别是在创新药和医疗器械领域，随着支持机制的健全和创新环境的优化，将有更多高质量的产品涌现，满足临床需求和市场需求。同时，本次改革特别强调了中医药的传承创新发展，这将为中医药产业带来新的发展机遇，随着支持机制的完善和创新环境的优化，中医药产业将迎来更多的创新成果和优质产品。

深化医药卫生体制改革将推动医药行业的竞争格局发生变化，一方面，随着政策的支持和市场需求的扩大，优质企业将获得更多的发展机会；另一方面，随着监管的加强和市场竞争的加剧，一些竞争力较弱的企业将面临淘汰的风险。这将加速行业的优胜劣汰，推动医药产业向高质量发展方向迈进。

每次重要会议提及的方向，是国家明确指出的未来道路，我们时刻关注本次改革对医药板块将产生的影响和发展趋势，力求把握每次政策指出的红利机会。

信达澳亚基金是星涛

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暑期升温影响有望对国内消费形成支撑

进入7月以后，我们观测到，由于放暑假带来的刺激效应，整个消费市场，尤其是线下的一些消费场景开始逐步的升温，首先是暑期的观影热度持续升高，Wind数据显示，7月14日当周，全国电影票房总收入117200万元，较前一周增加39800万元；而地铁客运量，尤其是北京、上海等一线城市的客运量也是明显上升。（wind，7.15）

此外，暑期旅游出行增加，国内、国际航班量持续增长，处于近年同期高位，携程集团发布的《2024暑期旅游市场预测报告》显示，今年暑期国内旅游市场保持稳步增长，境内酒店、机票搜索热度均同比上涨20%以上。入出境旅游受政策红利影响，增长迅猛，赴欧洲、拉丁美洲等部分国家旅游订单增长8成以上，入境游整体订单同比增长1倍。6月底至7月初、7月中旬、8月中旬是暑期三个出游高峰。（中国经济网，6.27）

过去的6月份，整体消费数据表现低于预期，但由于暑期消费升温，电影票房、执行航班量、地铁客运量持续增长，服务消费有望对国内消费、物价形成支撑。短期来看，可以关注一下景区板块及跨境团游旅行社、业绩增长稳健的出行链企业以及连锁酒店品牌等相关行业板块。

信达澳亚基金曾国富

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关注不受贸易保护影响的出海方向

二季度以来，从各项经济数据来看，中国经济呈现企稳、弱复苏的态势。中国的经济增长目标定为5%左右，政府部门也多次表态，本年度能实现5%的经济增长目标。我们认为未来宽财政、稳货币的经济稳增长政策仍将继续实施，但也不会有过多的经济刺激政策，政府将保持定力，重点发展新质生产力。从股票市场来看，4-5月份继续延续之前的反弹走势，5月下旬及6月市场大幅下调，市场总体呈现震荡下跌走势。各主要股票指数均有不小下跌。

本基金前期配置主要在人形机器人产业链及汽车零部件、电子等板块，在市场处于震荡过程中，且经济未能看到较好的复苏态势情况下，市场风险偏好难以提升，市场对当前业绩确定性更为看重，而难以给予行业未来发展趋势以更高的估值。人形机器人这类短期难以看到业绩贡献的板块，回调时下跌较大，而业绩确定性强的行业，具有较好的相对收益。组合操作中，主要是降低了人形机器人产业链的配置比重，增加了业绩确定性强的AI算力相关板块的配置，同时我们也加强了自下而上的挖掘，配置了一些预计有较好业绩表现的机械、化工行业相关标的。受人形机器人下跌的影响，二季度基金净值损失仍很大，跑输了基金基准。

展望未来，我们认为政府将以实现中国经济增长5%为目标，仍将保持定力，发展新质生产力。目前来看，我们暂时看不到会有太大的变化方向。我们相信科技制造等高端制造业将获得政策支持、也将获得较好的发展空间。我们将继续看好行业发展趋势好、成长性较好的高端制造行业。我们也仍将主要聚焦在高端制造业内寻找机会。同时，我们也关注不受贸易保护影响的出海方向。但在市场风险偏好难以较大提升的情况下，我们仍将重视挖掘业绩确定性强、行业发展趋势好、估值低估的标的。同时，我们也将继续应加大自下而上寻找具有投资机会的标的。

信达澳亚基金李淑彦

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有色金属的重要性有多强？

我国是全球制造业大国，对有色金属矿产资源需求量大，冶炼产量高，因此高度依赖进口。在最近的二十届三中全会里强调了，要健全国家安全体系，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度，抓紧打造自主可控的产业链供应链，完善战略性矿产资源探产供储销统筹和衔接体系。世界百年未有之大变局、逆全球化趋势下地缘冲突加剧背景下，对中国的矿产资源安全保障与确保矿产资源供应安全提出了新的挑战。

为保障国内关键性矿产资源与产业链供应体系安全，有色行业有望会构建国内国际双循环新发展格局，一方面加强国内关键矿产资源勘查开发，实现增储上产，另一方面通过掌握海外矿山资源来保障国内产业链资源供应安全，坚持国内头部有色企业全球矿山资源并购策略。而稀土、镓、锗作为我国的优势矿产，对其进行出口、开采、产量等方面的管制，是利用我国优势关键矿种资源有效应对国外制裁的反制手段，也是维护国内产业链供应安全与我国安全体系的重要举措。

当前，金属的需求增长在经济体和消费结构两方面均正在变得更加多元化。美联储将进入降息周期，有希望刺激海外制造业资本开支，叠加欧美再工业、东南亚等国家的城镇化建设、全球电动化智能化发展，金属需求拉动明显。中期看，虽然增速不见得多高，但是对应供应增速收窄，基本面趋向于改善。考虑到当前较多金属库存处于历史的较低位置，我们认为金属价格依旧具备性价比。同时，全球绿电和电网建设发展的大背景下，铜作为导电性仅次于白银的金属，其消费势必受拉动。向好的消费碰到缺少资本开支导致的供应刚性周期，铜价未来值得期待，相关涉及铜的企业也值得我们关注。

基于当前的判断展望未来，我们将继续秉持信心，通过战略性的大类资产配置来优化投资组合，并重点关注上游资源品、细分出口链和类国债资产等方向上的潜在投资机会，深入研究，争取为投资人获得稳健的中长期回报。

信达澳亚基金邹运

最新观点：

新常态下，如何寻求新机遇？

今年二季度以来，随着地产政策效应的逐步减退，消费和投资的压力进一步显现，此外海外政治环境和关税政策的担忧使得出口的前景转为不明朗，最终各行业的悲观预期又进一步反应在股价上。具体来看，国内各行业景气度的低迷和悲观预期主要体现在“价”上，如果以“量”来衡量，国内电力消耗、旅游人次、快递数量等方面都呈现出景气或者韧性，这一点也延续了一季度的情况。

宏观层面来看，中国经济正处在增速换挡以及新旧动能转换期，全球局势面临百年未有之大变局，我们所处的全球政治、经济环境和过去几十年的环境已经发生了重大变化，需要在新的背景下思考问题，此时保持战略定力，全力发展新质生产力，虽然会面临短暂的阵痛期，但依然是难而正确的事情，投资方面也需要顺应新的发展趋势。

在当前的宏观背景下，我们重点关注以下方向：需求方面，除了继续关注老龄化银发经济的消费需求和部分中国企业出海的机会外，还关注电力改革和投资带来的新发展机遇。未来的新质生产力无论是人工智能、数字经济，还是新能源、机器人等高端装备制造业，都离不开稳定、绿色、低成本的电力供应。前些年，我国新能源产业在风电、光伏的投资巨大，虽然风电、光伏的发电成本很低，但消纳成本很高，导致巨量的新能源发电无法转化为有效的电力供给，“消纳”成为制约新能源行业发展的主要问题，也很有可能成为未来制约新质生产力发展的问题之一，因此这两年我们看到核电项目审批加速，特高压建设加速，电网投资重要性提升，都在显示政府在有针对性的解决问题,通过建设特高压和优化电网投资结构来解决新能源发电的消纳问题，并且在解决消纳问题的“真空期”，通过增加核电项目来提供稳定且清洁的能源供给，满足用电增长需求。因此当前关注核心电力设备、器件、运营领域相关公司在新一轮电力改革和投资周期中的机会。从供给方面来看，当前重点关注船舶、有色金属、中厚板钢材、水产等传统周期性行业在供给出清后享受资本回报率提升的机会。

在市场整体弥漫着悲观情绪的时候，一批新的机遇也在孕育而生。我们也将持续挖掘具备长期价值的投资机会，争取为投资者实现穿越周期的回报。

广发基金夏浩洋