道氏技术
重点机构：
富国基金：崔宇
嘉实基金：王雷、刘帅
汇添富基金：劳杰男
睿郡资产：沈晓源
调研摘要：
问题1：公司在固态电池领域的布局如何？
回复：公司在固态电池领域有较好的布局，其中碳纳米管导电剂，尤其是高性能单壁管在固态电池中有更好的应用场景，硅碳负极也有望成为未来固态电池主流的负极应用方案。
问题2：公司单壁管的市场推广进度如何？
回复：海外方面，日本头部动力电池客户扣电测试已通过，韩国头部动力电池客户测试通过，待供货；国内方面，头部3C电池A客户软包测试通过，头部动力电池B客户和C客户送样测试中，反馈良好。其余大部分主流电芯厂商也已送样测试，目前在部分中小客户中已实现小批量供货，且供货量正逐步扩大。
问题3：单壁管的产品优势？
回复：从下游客户反馈的测试和应用结果来看，公司单壁管粉体产品性能从纯度、比表、GD值与进口单壁管性能相当，甚至在杂质金属元素含量等指标上要优于进口单壁管。在单壁管浆料方面，公司采用自研分散剂，在粘度、固含量等指标上优于进口单壁管浆料。
问题4：单壁管粉体的需求如何，价格如何？
回复：目前单壁管粉体供不应求，市场需求旺盛，市场价格约1000-1500万/吨。
问题5：单壁管的产品在固态电池中的推广如何？
回复：目前公司单壁管产品已送样包括太蓝、卫蓝等在内的主流固态电池厂商，其中已获得某固态电池厂商订单，并小批量出货。
券商研报：
百济神州-U
重点机构：天弘基金、中欧基金、富国基金、高毅资产、泓德基金、华夏基金、交银基金、泉果基金、睿郡资产
调研摘要：
Q1：请管理层介绍第三季度公司财务情况？
截至2024年9月30日止三个月内，总收入达10.02亿美元，2023年同期为7.81亿美元，主要得益于百悦泽？在美国和欧洲的销售额分别同比增长87%和217%。2023年第三季度，公司重新获得欧司珀利单抗和百泽安的全部全球商业化权利，从而确认了此前诺华合作项目的剩余递延收入，为去年同期的总收入贡献了1.83亿美元。
2024年第三季度GAAP毛利占全球产品收入的83%，去年同期GAAP毛利率为84%。2024年第三季度经调整毛利率为85%，去年同期经调整毛利率为84%。GAAP毛利率同比下降主要是由于替雷利珠单抗转向更高效、更大规模的生产线，由此产生1，700万美元加速折旧费用，预计第四季度也会产生与此相关的类似费用。经调整毛利率(不包括加速折旧)增长，主要是由于与产品组合中的其他产品相比，百悦泽在全球销售中占比更高。
公司财务状况持续改善，本季度总收入达10亿美元，GAAP亏损下降，连续两个季度实现非GAAP经营利润盈利。
截至2024年9月30日，公司的现金和现金等价物为27亿美元。
Q2：请管理层介绍BTK三季度的销售情况和患者覆盖情况？
2024年第三季度，百悦泽全球销售额总计49.14亿元，同比增长91.1%，在血液肿瘤领域进一步巩固领导地位。其中，美国销售额总计35.84亿元，同比增长85.0%，其中超过60%的季度环比需求增长来自于在慢性淋巴细胞白血病(CLL)适应症中使用的扩大，主要因为该产品在CLL新增患者的市场份额继续提升。欧洲销售额总计6.93亿元，同比增长212.7%，主要得益于该产品在所有主要市场的市场份额均有所扩大，主要得益于德国、意大利、西班牙、法国和英国。
中国销售额总计4.85亿元，同比增长41.1%，主要得益于该产品在已获批适应症领域的销售额增长。公司在中国BTK抑制剂市场的市场份额持续保持领导地位。目前，百悦泽？在中国获批的六项适应症中符合纳入条件的五项适应症已纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》(“国家医保目录”)。
Q3：注意到百泽安在美国已开出首张处方，请管理层介绍百泽安在境内外的商业化和注册进展？
2024年第三季度，百泽安的销售额总计11.69亿元，同比增长11.7%。百泽安销售额的提升，主要得益于在中国新适应症纳入医保所带来的新增患者需求以及药品进院数量的增加。百泽安已在中国PD-1领域取得领先的市场份额。目前，百泽安在中国获批14项适应症，其中符合纳入条件的11项适应症已纳入国家医保目录。
百泽安是公司实体瘤产品组合的基石产品，已在多种肿瘤类型和疾病领域中显示出潜力。百泽安全球临床开发项目迄今已在全球34个国家和地区开展66项试验，包括20项注册可用研究，入组约14，000例受试者。百泽安已在42个国家和地区获批，全球已有超过130万患者接受了治疗。百泽安已在美国商业化上市用于食管鳞状细胞癌(ESCC)患者的二线治疗，已在首批欧洲国家商业化上市用于ESCC患者的二线治疗和非小细胞肺癌(NSCLC)患者的一线和二线治疗。百泽安已在中国获批用于14项适应症，包括最近获批的用于新辅助/辅助免疫治疗NSCLC。百泽安的海外新获批还包括在巴西(二线NSCLC、二线ESCC)、新加坡(一线和二线NSCLC、二线ESCC)、泰国(一线和二线NSCLC、一线和二线ESCC、一线胃癌)和以色列(二线ESCC)。公司持续推进百泽安的全球注册战略，目前百泽安正在接受多个国家和地区监管机构的审评。在美国，FDA正在审评百泽安的两项新增适应症上市许可申请，包括用于一线治疗ESCC患者，根据《处方药使用者付费法案》(PDUFA)，FDA原定对该项申请做出决议的目标时间为2024年7月。但由于临床研究中心检查的时间推迟，该项申请的潜在获批时间将会延迟。同时FDA正在审评百泽安用于一线治疗胃或胃食管结合部(G/GEJ)腺癌患者。根据PDUFA，预计FDA将于2024年12月对该项申请做出决定。在欧洲，EMA人用药品委员会(CHMP)发布积极意见，支持其用于晚期/转移性G/GEJ癌和ESCC患者的一线治疗。在日本，药品和医疗器械管理局(PMDA)正在审评百泽安用于一线和二线治疗ESCC的上市许可申请。
券商研报：
华利集团
重点机构：
交银施罗德基金：韩威俊、陈舒薇
富国基金：毛联永、汪孟海、周羽、武明戈、赵宗俊
兴全基金：朱可夫、程奎皓
嘉实基金：王力
泉果基金：魏姝馨
高毅资产：袁越
调研摘要：
Q：公司对明年订单的展望如何？
A：公司通常在11月底开始讨论明年的预算。公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司。从各客户披露的业绩指引来看，多数客户业绩保持成长。对于营收增速较高的客户，公司来自该客户的订单也是快速成长；有的客户虽然暂时营收增速一般甚至下滑，公司在这些客户的供应链中具备较强的竞争力，订单份额得以保障；此外，公司持续拓展新客户，新增的客户以及新客户合作的深入，都是公司业绩稳健成长的重要保障。因此我们对明年的业绩充满信心。
Q：印尼工厂与越南工厂在人工费用、爬坡期、利润率方面的差异如何？
A：印尼是制鞋业大国，很多运动鞋制造商在印尼开设了工厂。公司实控人之前在印尼也开过制鞋工厂，公司也有在印尼工作过的工厂管理人员，所以印尼对公司不是陌生的环境。目前印尼的新工厂还在投产初期，印尼工厂的管理团队是公司经验丰富的团队，目前的投产进度、前期运营情况符合公司的预估。在用工成本方面，综合考虑工作时长和工资水平，印尼工厂和越南工厂用工成本预计不会有特别大的差别；在利润率方面，根据报价规则，公司向客户提供的报价往往基于属地化原则(会根据当地的成本效率报价)，预计印尼工厂运转成熟后和越南工厂不会有特别大的差异。
Q：如果美国加征关税，对公司的影响如何？
A：目前，公司的量产工厂主要在越南，未来印尼的产能也会逐步增加，产品销售是按照客户的指令从越南、印尼出口到全球市场，包括美国、加拿大、欧洲、南美、澳洲、日本、中国等，在运动鞋制造行业中，运动鞋进口关税由客户承担，进口关税的税率根据进口国与越南/印尼之间的贸易政策确定。关税政策的变化，会影响客户决策供应链产能区域的分布，制造商会根据客户的要求调整产能的布局。
Q：目前公司订单的可见度情况如何？
A：客户跟公司季前会沟通预告订单并定期刷新预告情况，每个月有固定的下单日下达正式订单，通常一个月下单1次或2次。公司有专门的机制跟进客户预告订单的变动，做好产能弹性的安排。同时，公司与品牌方会召开产能规划会议，对中长期的产能需求进行讨论、规划，以便公司提前做好产能准备。
Q：公司客户的应收账款账期情况如何？
A：公司非常重视现金流管理。不同客户的应收账款账期各不相同，大多数客户的账期为30-60天，平均账期约为55天。
券商研报：
