国寿安保基金
最新观点：
债券偏强，权益震荡
债券市场明显走强，长期限品种表现较好。地方政府置换债发行高峰即将度过，市场承接平稳，前期对于供给压力的担忧被证伪，收益率出现明显下行。对于明年稳增长政策的担忧和财政赤字力度的不确定性带来了一定的市场扰动。月末资金面反而宽松，呈现出流动性特征的新常态。
基本面方面，高频数据上，原材料方面，需求对生产的支撑减弱，本周水泥熟料产能利用率较快回落，日均铁水产量表现平稳，库存处于相对低位的石油沥青开工率回升；中下游方面，本周涤纶长丝、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率略强于季节性、同比回升，江浙织机开工率同比回落。
流动性和政策方面，流动性特征出现新常态，临近月末资金利率下行。12月是传统的财政支出大月，另外，为了完成年初的预算支出目标，财政将加速支出；随着地方政府再融资专项债的发型，地方政府隐性债务将逐渐偿还，如果按照隐性债务中贷款、城投债、非标的比例7：2：1计算，隐性债务偿还将导致11月、12月银行信贷下降1.4万亿。加速支出和偿还隐性债务对流动性和银行指标均形成利好。
国寿安保基金认为，地方置换债真正发行后，利率反而可能走向稳定。在利率债集中供给之前和开始发行初期，由于银行需要腾挪额度，叠加二级市场情绪恶化，炒作供给压力，容易出现利率上行，在开始发行后，债券边发边还，对流动性形成利好，二级市场交易情绪也会走向稳定。由于存款重定价周期较长，叠加存款定期化严重，银行负债成本下降偏慢，制约债券空间。考虑到2022年一季度存款明显多增，其中三年期存款将在2025年一季度到期，预计将带来银行存款的集中重定价，3年存款利率累计降幅110BP 。12月需要关注月初的政治局会议以及月中的中央经济工作会议对于财政、货币政策的定调。
股市方面，上周大盘探底回升，上周三、周五开盘均强势冲高，虽全天有回落但仍大幅收涨，三大指数涨幅均在2%附近。上周全A日均成交缩量1800亿，回落至1.52万亿水平，周二量能一度回落至1.3万亿，周三开始伴随着指数走强成交逐渐放量，周五回升至1.75万亿，与上上周平均成交规模基本相当。重要指数整体上涨，微盘指数领涨、涨幅超6%，双创、中小盘涨幅靠前，北证50跌超1%。板块方面，上周零售、纺服、轻工、农业等等大消费涨幅居前，重要会议窗口前，对于内需政策的博弈。题材端供销社、谷子经济、跨境电商、数字金融、数据要素、机器人等活跃。具体来看，纺织服饰、商贸零售、轻工制造、社会服务、传媒等涨幅领先，有色金属、公用事业、煤炭、家用电器、汽车等行业跌幅居前。
前期政策对拉动经济复苏的持续有待观察，后续政策的力度面临验证，短期市场量能虽有回升，但资金风险偏好较难进一步大幅改善，指数上行至筹码密集区遇到阻力。权益市场短期存在一定调整压力，但国内政策转向以及摆脱通缩的政策决心十分明确，即使短期面临调整，中长期仍需保持多头思维。从国内来看，11月制造业PMI为50.3%，较前值继续反弹0.2个点，略高于预期，持平季节性，连续第2个月处于扩张区间。制造业PMI连续3个月回升，延续修复态势，连续2个月处于扩张区间；除了价格指数回落，其余分项多数回升；这与11月地产、基建、汽车消费等高频数据普遍反弹相互印证，指向9月以来一揽子政策效果持续显现、推动经济温和修复。结构上看，生产、内外需、价格、库存等均存在较高回升迹象。从海外来看，美国10月核心PCE物价指数环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%。美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，创2024年4月以来最大增幅，预期升2.8%，前值升2.7%。美国目前消费稳步增长、就业数据稳定、通胀下行停滞，整体反映了四季度以来经济健康增长势头，但对于12月的议息会议指向较弱。
博时基金王祥
博时基金王祥：当下黄金处观望态势，短期向上向下动能都不足
上周（11月25日-29日）黄金维持区间震荡表现，特朗普提名贝森特作为新的财政部长，其缩减财政支出的态度令美元信用透支忧虑有所缓解。同时，黄金的地缘溢价也有所减弱。国内投资者在上周的踊跃后本身趋于冷静，整体呈现小幅流出。
市场观点方面，过去一周（11.25~11.29）贵金属有所回落，伦敦金下跌-1.63%，伦敦银下行-1.78%。金银比从前周的86.9回落至86.3，美国10年期TIPS债券收益率回升至1.92%，10年期国债名义利率回升至4.18%（2年期4.13%），美元指数录得105.77。
此前较强的避险情绪有所回落。特朗普提名贝森特为新财长，市场对特朗普直接大幅加征关税的预期下降，新财长可能采取逐步加征的策略，但中长期的目标是与特朗普保持一致的，因此短期市场风险担忧下降。
当下黄金处于观望态势，短期向上向下动能都不足。往后看，12月FOMC或成关键时点。如果以通胀回升作为基准情形，未来可能会回归“1995年”和“2019年”软着陆下的预防式降息，即利率以有限、较慢的速度下调，同时通胀预期稳定，彼时黄金基本呈现震荡格局。所以12月FOMC点阵图较为关键，印证美联储是否会下调点阵图即此轮降息路径的幅度。
上周市场动态方面，美联储11月会议纪要语调偏中性。11月26日， 美联储公布 11 月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。与会者预计，如果数据与预期一致，通胀继续持续降至2%，经济保持在接近最大就业水平，那么随着时间的推移，逐步转向更中性的政策立场可能是合适的。
美国10月PCE物价指数稳步上行。11月27日，美国商务部公布数据显示，美国10月PCE物价指数同比上涨2.3%，持平预期，9月前值为上涨2.1%；环比上涨0.2%，与预期和前值一致。10月核心PCE物价指数同比升2.8%，为今年4月以来最大升幅，符合预期，前值为2.7%；环比则持平于0.3%，也符合预期。
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博时基金
最新观点：
博时宏观观点：经济数据持续回升，政策预期升温
海外方面，11月美国制造业PMI小幅改善，服务业强劲，美国经济强于非美；结构上，消费保持韧性，投资和地产仍受高利率压制。美债利率和美元在交易极致后开始回落，调整消化交易热度后，美债利率和美元在中期更可能仍维持高位。
国内方面，11月制造业PMI继续回升，生产及新订单指数延续上行态势，新出口订单亦改善，可能源于关税预期下的“抢出口”效应，但价格分项再度回落。10月工业企业利润增速降幅收窄，利润率回升、收入持平、价格偏弱，库存增速有所回落。
市场策略方面，债券方面，上周（11月25日-29日）地方债供给担忧逐渐淡化，宽松资金面叠加降准预期推动债券利率强势回落，长端大幅下行。短期来看，年末流动性倾向宽松、同业存款政策带动银行负债成本下行预期、叠加政府债供给高峰已过，年底机构配置意愿可能较强，12月债市预计或延续震荡偏强。11月PMI数据继续佐证政策转向初见成效，后续仍需观察持续性。
A股方面，11月市场预期有所回落，顺周期资产面临较大幅度的回撤，与成长行业的分化达到较高水平。考虑到经济数据正在持续回升中，且政策窗口即将来临，预计市场或迎来分子端预期的升温，顺周期方向将有望收益。行业上，推荐机械、电力设备、医药、非银、计算机、食品饮料、钢铁。
港股方面，港股分子端与国内增长、盈利情况密切相关，近期稳增长政策大力出台有助于改善国内经济预期，后续关注财政政策加码力度以及地产、企业盈利弹性的修复；美债利率和美元开始消化过高的交易热度，短期对港股估值修复压力减轻。
原油方面，特朗普上台对于美国原油供给的提振可能给油价带来向下的压力，原油价格整体或震荡偏弱。
黄金方面，美债利率和美元开始消化过高的交易热度，短期对黄金的扰动减轻；出于抗通胀、避险的目的，疫后全球央行纷纷加大黄金储备，中长期有利于金价。
鹏华基金闫冬
11月高频数据延续改善，重要会议政策预期再起
一、市场复盘
过去一周，A股表现分化，科创与小盘板块表现居前。行业方面，传媒、风电、800地产 、科创新能源 、旅游等指数涨幅居前，涨幅超过3.5%，仅有色、公用事业 、煤炭板块小幅下跌。全A周度日均成交额环比下降10.7%至1.5万亿元；融资余额小幅增至1.8万亿元；股票型ETF全周净流入241.5亿元，主要以中证A500代表的宽基ETF为主。短期内外部因素交织影响下A股波动加大，但国内政策效应将逐步显现并带动基本面边际改善，市场中期上行方向不变。短期建议把握年底增量政策窗口，关注12月政治局会议与中央经济工作会议释放的政策信号。
数据来源：Choice，截至2024.12.1。
二、国内外宏观
国内制造业景气有所回升。11月制造业PMI录得50.3%保持在荣枯线以上，环比提升0.2pct。生产指数回升0.4pct至52.4%，新订单回升0.8pct至50.8%，新出口订单回升0.8pct至48.1%；中型企业制造业PMI回升至50.0%大、小型企业制造业PMI分别回落至50.9%、49.1%。10月非制造业商务活动PMI略降0.2pct至50.0%。
11 月高频数据与 11 月 PMI 均验证经济基本面的改善趋势。11月制造业 PMI 连续第 3 个月上行，且表现仍强于季节性；服务业 PMI 录得 50.1，继续保持在扩张区间。高频数据显示，11 月铁水产量、高炉开工率均处于近年来同期高位，叠加沥青开工率逆季节性反弹，均表明化债等政策对基建形成提振。中游主要生产指标景气度也均处于今年以来的较高水平。商品房销售面积同比增速率先止跌回稳，11 月下旬 30 大中商品房日均成交量超过 2022 年、已接近 2021 年同期水平。地方化债工作迅速推进，11 月用于置换存量隐性债务特殊再融资专项债实际发行规模超 1 万亿元，债券供给压力之下央行同步开展 8000 亿元买断式逆回购 操作和净买入国债 2000 亿元增加中长期资金投放，使得流动性仍然维持宽松。
海外方面，美国通胀温和回升，特朗普新政继续演进。一是美国通胀小幅反弹，就业市场喜忧参半。美国10月核心PCE同比增长2.8%，前值2.7%，环比持平0.3%，住宅及医疗保健分项支撑核心通胀表现坚挺。就业方面，美国上周初请失业金人数小幅下降至21.3万人，前值21.5万人；但11/16当周续请失业金人数190.7万人，为2023年11月以来新高。二是特朗普新政继续演进。一方面，内阁重要经济职位落地，其经济政策有望进一步强化执行；另一方面，特朗普称将在上任第一天对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对所有中国进口商品加征10%的关税。
数据来源：Choice，截至2024.12.1。
三、资源周期板块
商品价格方面，国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝，周涨跌幅分别-1.87%、 -1.38%、0.70%、0.09%、-0.05%；全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT 大豆，周涨跌幅分别为-2.97%、-2.27%、0.57%、-0.66%、0.61%。
油气：周初，尽管中东局势出现缓和迹象，但 OPEC+准备开会讨论推迟增产，且美国 11 月里奇蒙德联储制造业指数不及预期显示油需前景仍不明朗，多空博弈令油价整体震荡下行。周中，API、EIA 原油均超预期去库显示短期油需边际改善，叠加以色列和真主党互相指责违反停火重新引发市场担忧，油价整体小幅回升。周五，EIA 数据显示美国 9 月石油产量小幅下滑，但“特朗普交易”热度仍存，美元回升打压原油。
化工：随着行业景气的下滑，2023年行业固定资产投资增速有所回落，2024年以来投资力度进一步下行，未来行业产能过剩的压力有望出现缓解。需求方面，2024年以来汽车家电、纺织服装等领域需求温和复苏，未来随着各项宏观刺激政策逐步发力，化工行业的下游需求有望进一步改善。在供需两方面持续改善的推动下，化工行业景气有望底部复苏。新材料仍然是中国化工的主要发展方向之一，重点关注半导体材料、OLED材料以及其他高附加值产品的持续发展，以及需求还在增长、供给侧优化和技术创新推动下的锂电、光伏等新能源 上游材料。
钢铁：库存维持下降趋势。上周五大品种钢材总库存1173.47吨，环比降16.01万吨，总库存维持2018年以来最低位水平。需求预期改善，兼并重组或加速。2024年9月底以来，国家各部门发布一系列增量政策，宏观政策持续加力，提振市场预期。伴随地产行业支持政策逐步传导，地产有望止跌企稳；财政发力下基建继续发挥托底作用，汽车家电等制造业需求平稳增长，总体来看钢铁总需求有望逐步回稳。从供给端来看，行业盈利自2022年开始下降，已持续亏损超两年时间，行业持续并购、集中度提升已成为共识，而行业盈利下行也将加速并购。
新能源 ：锂电——Q4以来下游需求旺盛带动中游排产提升，行业新产能扩张节奏放缓，近期部分环节长期亏损涨价意愿强烈，锂电主链盈利水平及供需格局有望逐步改善。光伏——美国关税提高，或推动我国企业在美建厂进程加速，关注本周国内光伏业大会。2024年11月29日，美国商务部宣布了对东南亚四国的光伏电池组件反倾销税（AD）调查的初裁结果，对东南亚四国的反倾销税率范围在0-271.28%。此次关税政策短期来看或对各公司盈利形成压力，长期来看将提高在美国本土拥有产能企业的优势，加速我国企业在美建厂进程，带动其在美国销量的提升。风电——24年1-10月新增装机同比+22.76%，行业维持高景气度。江苏区域海上风电推进顺利，预计24年底即将迎来开工，广东区域海上风电招中标也陆续推进，25年初有望迎来开工，未来海风催化密集，持续看好风电行业投资机会。
数据来源：Choice，截至2024.12.1。
建信基金陶灿
汽车为何屡屡走强？
近期，汽车板块在股市中表现抢眼，吸引了众多投资者的目光。作为一位专注于市场趋势分析的基金经理，我认为这一轮汽车板块的走强并非偶然，而是多重因素共同作用的结果。
首先，从销量数据上看，新能源汽车市场的快速扩张为汽车板块的走强提供了坚实的基础。新能源汽车的零售量持续增长，例如，乘联会的初步统计显示，某月份新能源汽车市场零售达到101.5万辆，同比增长42%，环比增长16%。这种强劲的增长势头不仅反映了消费者对新能源汽车的认可，也带来了对未来估值的提升预期，从而推动了相关股价的上涨。
其次，政策的推动同样不可忽视。全国各地如火如荼地推进以旧换新政策，特别是在重点大城市，汽车作为以旧换新的重点工程，随着补贴的落地，汽车的销量有望进一步提升。此外，政府还出台了一系列利好汽车行业的政策，包括新能源汽车下乡活动、汽车促消费活动、购车补贴政策等。这些政策不仅刺激了汽车消费，也提升了市场对汽车行业的信心。
再者，行业内部的整合和技术革新也为汽车板块的走强注入了新的活力。随着头部企业在核心技术、资金、企业规模等方面的优势逐渐显现，市场配置目标也更具确切，资金布局的兴趣上升。同时，技术领域的革新和原料成本的降低，推动了新能源汽车销售势头的增加，尤其是在出口领域的出色表现，使得新能源汽车产量大幅增长。
此外，汽车零部件板块的股价低位与基本面转好形成了共振效应。在过去一年的时间里，不论是新能源汽车还是零部件行业，股价都持续低迷。然而，随着销量的超预期增长，股价与基本面的利好共振效应开始显现，吸引了大量资金的投入，推动了股价的持续反弹。
从宏观经济角度看，经济的恢复发展也为汽车产业的复苏提供了良好的外部环境。制造业PMI数据显示经济保持恢复发展势头，这有利于汽车产业的整体复苏。同时，市场上新车型的推出以及北上资金对汽车板块的增持，也显示出市场对汽车行业的乐观态度和信心。
综上所述，汽车板块的走强是多重因素共同作用的结果。作为基金经理，我认为这一趋势在短期内仍将持续。然而，投资者在享受这一轮上涨的同时，也应保持冷静，密切关注市场动态和政策变化，以制定合理的投资策略。毕竟，市场总是充满变数的，只有灵活应对，才能在投资中立于不败之地。
