登顶今年科创板之最！12月5日，摩尔线程成功登陆科创板，在国产 GPU“ 四小龙 ”的赛道上，摩尔线程率先冲线，成为首个成功登陆资本市场的选手。上市首日，公司股价大涨425.46%，收盘价报每股600.5元，总市值达2823亿元。
摩尔线程发行价高达114.28元/股，刷新了年内最贵新股的纪录，募资规模达80亿元，同样稳居今年科创板第一。作为年内发行价最高的新股，摩尔线程打新热度空前，网上中签率仅0.036%，万人不足四人中签；网下申购倍数高达1572倍。公募、私募则同步“扫货”，对应金额26.56亿元。
被称为“中国英伟达”的摩尔线程，今年才以310亿元的身价跻身《2025胡润全球独角兽榜》第212位，转身便开启闪电式IPO：从申报受理到上会通过，仅88天，创近五年科创板最快纪录；10月30日获准注册后，至挂牌敲钟，全流程仅122天。
随着IPO成功，摩尔线程也正式成为“国产GPU第一股”，更为国产算力赛道的年底行情点亮了一束高能信号。
01.
“中国英伟达”崛起
“中国英伟达”这一标签，自诞生起便紧紧与摩尔线程相连。
摩尔线程创始人张建中，有着深厚的英伟达履历。2006-2020年这14年间，他从英伟达普通职员起步，凭借自身才能与努力，一路晋升至全球副总裁、中国区总经理，成为英伟达创始人黄仁勋的重要助力。
在此期间，张建中带领团队助力英伟达在中国GPU市场取得显著突破。市场份额从不足50%大幅提升至80%以上。摩尔线程自研的MUSA架构，其核心工具Musify可实现英伟达的CUDA代码向MUSA迁移，成为行业关键推动力量。
然而，自2019年起，国际形势风云突变。美国对中国科技企业的制裁不断升级，高端GPU断供，国内AI、云计算、自动驾驶等行业陷入“无芯可用”困境，发展严重受阻。
在此背景下，张建中意识到中国GPU自主发展的紧迫性。2020年，他放弃硅谷千万年薪，在北京海淀区一间简陋办公室里，开启了摩尔线程创业之路。
摩尔线程创始人 张建中 图片来源：网络凭借自身影响力与号召力，张建中迅速组建一支近百人的海归技术精英团队，成员来自英伟达、AMD、英特尔、微软等国际科技巨头。公司7名董事中3人有英伟达背景，前市场生态高级总监周苑、前GPU架构师张钰勃等进入核心团队。其中，CTO张钰勃主导的MUSA架构设计，为摩尔线程技术发展提供强大支撑。
在张建中带领下，团队展现出强大创造力与执行力。短短数月，便成功研发出中国首颗全功能GPU芯片“苏堤”，推动中国GPU领域向前迈进重要一步。2022年11月，摩尔线程发布MTT S80显卡，打破国产游戏显卡空白局面。目前，该显卡已能流畅支持《黑神话：悟空》《原神》等热门游戏，为玩家带来新体验。
根据披露，摩尔线程每年推出一代GPU架构芯片，分别是苏堤(2021年)、春晓(2022年)、曲院(2023年)、平湖(2024年)，性能逐代提升。其中，“苏堤”“春晓”主要用于专业图形加速及桌面图形加速产品，“曲院”“平湖”主要用于AI智算产品。
产品迭代也反映到公司毛利率表现上。根据披露，摩尔线程2022年度综合毛利率为-70.08%，到2023年已经为25.87%，2024年全年达到70.71%。
在问询函中公司方面分析，2022年收入以苏堤为主，中低端芯片、板卡价格整体较低，由于中低端市场面临国际品牌的激烈竞争，导致公司相对低端的产品销售价格存在一定压力；2023年收入以春晓、苏堤为主；2024年收入以曲院、春晓为主，随着产品性能不断提升，产品单价、毛利率情况有所提升；2025年上半年，公司收入以平湖、曲院为主，性能相比以前产品有大幅提高。
2024年公司还推出智能SoC芯片“长江”，由于该产品竞争力较强、单价较高，也导致今年上半年，公司芯片产品整体单价上升。
值得一提的是，摩尔线程的团队成立仅100天，便获数十亿元巨额融资，Pre-A轮从估值确认到交割仅用一个月。招股书显示，公司已完成7轮融资，红杉中国、深创投、腾讯、字节跳动、中国移动等86家知名投资方参与其中。
图片来源：网络截至本次IPO发行前，摩尔线程融资后的估值已达298.45亿元，股东数量多达82家。其中，作为创始人兼实际控制人的张建中，是最大受益者之一，其直接和间接控股比例总计达36.36%，对应股权价值约107亿元。
不过，截至目前，摩尔线程仍处于亏损阶段，而随着公司登陆科创板，其自上市之日起便被正式纳入科创成长层。
02.
从全功能GPU到AI智算
张建中团队自主研发的MUSA架构成果斐然，成功实现单芯片同时支持AI计算、图形渲染、科学计算等全功能的重大突破。尤为关键的是，MUSA架构与英伟达主导的国际主流生态兼容，开发者能够以较低成本迁移CUDA代码，这极大地缩短了国产替代的周期。
2023年底，摩尔线程发布全国产千卡千亿模型训练平台“夸娥”，仅仅一年后，该平台便升级至万卡规模，单集群算力达到万P级，并且已在大模型训练场景中落地应用。
截至2025年6月30日，公司在专利申请方面成绩显著，累计申请专利超过千项，其中获得授权514项，境内发明专利达453项。这些专利广泛覆盖GPU架构、AI加速等核心领域，在国产GPU企业中，专利数量位居首位。
在业务路线选择上，摩尔线程整体可以概括为：以智算中心GPU卡/集群/整机柜为收入核心，叠加工程可视化等专业图形加速和面向游戏等场景的桌面级消费显卡，以及服务安防和工业等边缘终端的智能SoC类产品，构成从云到端的一体化GPU+智算产品矩阵。
更广泛的产品布局也意味着相对更大的研发投入。招股书显示，2022-2024年，摩尔线程的研发投入分别高达11.16亿元、13.34亿元和13.59亿元。高额的研发投入致使公司尚未实现盈利。2022-2024年，公司扣非后归母净利润分别为-14.12亿元、-16.91亿元和-15.07亿元。截至2024年末，公司累计未弥补亏损达12.07亿元。
乐观的是，近年来，摩尔线程的营业收入呈现快速攀升态势。据其招股书披露，2022-2024年期间，公司营业收入从0.46亿元一路增长至4.38亿元，复合增长率高达208%。而2025年上半年，摩尔线程营收已达7.02亿元，这一数字超过了其2022-2024年三年的营收总和。
来源：摩尔线程招股书业绩方面，2022年至2024年，公司营业收入由0.46亿元增长至4.38亿元，复合增长率为208.44%；2025年1—6月，公司营业收入为7.02亿元。摩尔线程表示，尽管公司收入增长较快，但绝对收入金额仍较小。同时，公司持续保持较高的研发投入以保证技术的先进性，因此报告期内公司研发费用金额较高，2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元和5.57亿元。
近年来，AI大模型训练带来的算力需求大爆发，改变了摩尔线程的营收结构。尽管高强度研发投入仍在持续拉高成本，但国产GPU企业的亏损面正逐步收窄。根据招股书披露的数据，摩尔线程在2025年上半年录得净亏损2.7亿元，虽尚未扭亏为盈，却已较此前明显好转。
目前，摩尔线程的营收支柱主要由AI智算、专业图形加速以及桌面级图形加速三大业务构成。其中，AI智算毫无悬念地承担着核心角色，产品单价高、需求旺盛，仅2024年便贡献了超过七成收入。背后原因在于大模型训练与推理部署的爆发式增长，以及GPU云服务快速扩容带来的产业红利。与此同时，专业图形加速业务同样保持强劲势头，数字孪生、AI云电脑等高端场景的放量，正成为拉动公司增长的另一条曲线。
值得关注的是，在收入体量扩大与产品组合升级的共振下，摩尔线程综合毛利率的改善速度远超市场预期。得益于AI智算与专业图形加速产品性能更强、附加值更高，摩尔线程的综合毛利率已从2022年的-70.08%一路跃升至2024年的70.71%；主营业务毛利率亦来到72.32%的高位，显著领先于国内同类企业，体现出其在高端芯片市场的溢价能力与技术壁垒。
从业务结构的演进来看，摩尔线程的收入版图也在发生显著迁移。2023年，公司营收的主心骨仍是专业图形加速集群产品，当年公布的前五大客户中，包括百度网讯科技与京东平台在内的头部互联网企业均位列其核心买方。
进入2024年，集群类产品的销售规模继续放大，AI智算与专业图形加速双线并进，成为当年最主要的收入驱动力。与此同时，公司在AI算力侧的布局开始显露更强势能。
这种倾斜在2025年上半年达到高点，AI智算集群产品收入占比迅速攀升至近八成，同比激增218.19%，正式取代其他业务成为摩尔线程的绝对核心收入来源。可以预见，在2025至2027年的窗口期内，公司营收结构将进一步向AI智算端集中，而智能SoC业务也将保持快速扩张，成为推动整体增长的又一条上升曲线。
营收高速扩张、研发持续高投入、客户结构相对集中，摩尔线程正处在一家高成长芯片企业典型的发展阶段。不过，摩尔线程也给出了判断：公司最快将在2027年迎来盈亏拐点。
03.
国产GPU砥砺前行
当下，国产GPU赛道正处于多重发展机遇的交汇点。
过去五年，中国GPU产业呈现快速增长态势，市场规模从2020年的384.77亿元快速增长到2024年的1,638.17亿元。GPU产业下游应用领域可细分为AI智算产品和桌面级产品。未来，随着AI的应用不断开发，对于GPU等算力基础设施的需求预计将会出现爆发增长。
根据弗若斯特沙利文预测，预计到2029年中国GPU市场规模将增长到13,635.78亿元。在中国快速发展的AI计算领域，GPU扮演着举足轻重的角色。
英伟达等国际龙头GPU公司抓住了这一机遇，在中国市场占据了重要地位。此外，摩尔线程等国内GPU公司也在不断实现架构创新和技术进步，满足中国AI产业的芯片需求，发展势头迅猛。中国AI智算GPU的市场规模从2020年的142.86亿元迅速增至2024年的996.72亿元，期间年均复合增长率高达62.5%。
2024年，中国本土AI芯片品牌的市场渗透率已达约30%，出货量达到82万张，相较于2023年15%的国产品牌渗透率，提升态势显著。
从需求端来看，AI、云计算、大数据等领域的爆发式增长，成为GPU市场规模急剧扩张的强劲引擎。相关数据直观呈现了这一趋势：2020至2024年，中国GPU市场规模从384.77亿元一路狂飙至1638.17亿元；展望未来，预计到2029年，全球GPU市场规模将攀升至36119.74亿元，其中中国市场的占比将从30.8%提升至37.8%。
然而，在看到机遇的同时，我们也不得不直面国产GPU与国际巨头之间的巨大差距。近年来，美国对GPU等高性能芯片的出口管制不断加码，这一举措倒逼国内市场需求加速向本土企业转移。
10月17日，英伟达（NVIDIA）与台积电（TSMC）在美国亚利桑那州凤凰城附近的Fab 21晶圆厂，实现了首片美国本土制造的Blackwell芯片晶圆下线。这一事件意义非凡，标志着全球首款在美国生产的AI核心芯片正式迈入量产阶段。
英伟达和台积电 图片来源：网络此次量产的晶圆基于台积电4纳米制程工艺打造，是英伟达最新一代Blackwell GPU的核心组成部分。尽管目前仅完成晶圆制造阶段，后续还需运往中国台湾进行先进封装，但其在美本土完成前道工艺，是美国政府推动制造业回流计划的一次重要实践落地。
与此同时，全球科技巨头对GPU的“囤货”热情高涨。Meta计划在年底前部署35万块H100芯片；马斯克为xAI紧急追加10万块芯片订单；沙特宣布投资400亿美元打造基于英伟达GPU的超级计算集群。相关分析人士指出，英伟达的增长潜力远未触顶。
在此背景下，此次成功上会对于摩尔线程而言，无疑是一场关键战役。
招股书显示，此次IPO公司拟募资规模约80亿元，资金将投向新一代GPU及AI芯片研发项目等，并用于补充流动资金。IPO再次为摩尔线程在资本市场掀起热潮，但后续技术能否持续突破、生态能否逐步完善、商业化能否落地生根，仍是横亘在公司面前、亟待攻克的关键难题。
英伟达从创立到登顶行业霸主之位，历经了数十年的厚积薄发。而国产GPU，要想在全球竞争中崭露头角，仍有漫长的道路要走。正如张建中所言：“不要做容易的事，要做困难的事，越难做的事情做好了，才有竞争力。”
