2021中国，通胀与通缩的华山论剑_

这个2020年终于走到了尽头，我们马上进入2021年，随着全球经济进入后疫情时代，有一个话题的争论越来越显得重要，那就是我们即将面临的是一个通货膨胀还是通货紧缩的世界？

对于中国而言这个问题尤为重要，因为中国是世界上唯一一个正在进行经济转型的大国。

这种转型在两个方面同时发生，第一是中国需要进行产业升级，从原先的低端产业向高端产业转移。第二是由外向型经济向内向型经济转移，最终形成双循环。这第2个转变是国际形势变化以及疫情倒逼出来的。中国需要同时实现以上两个转型，难度不可谓不大，对于国内以及对整个全球的影响都相当深远。

中国的两大转型，话题相当。我们这里并不细说，就说一下转型，面临的客观条件。这种转型是在通胀环境下转型，还是在通缩环境下转型，其结果和政策路径完全不同。

通货膨胀派

这种我们叫做通胀派，通胀派的观点最主要的就来源于货币的超发。

上半年，我国广义货币增速为11.1%。这个数据是2017年2月以来的最高值。

实际上，中国的广义货币增速连续20年都高于经济实际增速（gdp）。货币超发并非一朝一夕的事情，只是看超发的程度有多大，在中国GDP高速增长的时候，货币超发与实际经济增速的缺口不大，算是略微超发，而在经济增速低迷的时候，如果货币增长量过大，这个超发的程度就会加大，然后这种货币超发的现象就会表现到房价和股价中去。

IMF最新预测今年中国经济增速为1%，是主要经济体中唯一保持正增长的经济体。我们预测今年中国经济增速有望达到3%，但即便能实现这一经济增速，按照11.1%的货币增速，货币也超发了8%左右，货币超发的程度在过去20年中仅次于2009年。

也就是说今年中国货币超发的程度比较大，这也表现在中国今年股市比较活跃，以及房地产不断的在严厉的调控政策下蠢蠢欲动。

而通过膨胀向来与货币超发呈现明显的正相关，而在经济转型期间，不可避免的会出现一些局部甚至比较突出的风险事件，比如今年的信托以及一些大型地方国有企业的违约，在这样的情况下，有必要保证货币政策的一定程度上宽松，而在转型期间中国的GDP增速必然还会下滑。

这就会让中国面临长期的通胀预期，尤其是在房地产市场被严格调控之后，这些超发的货币恐怕就会进入其他的领域，最终带来消费品价格的上涨，从而引发通货膨胀。

所以通过膨胀也成为中国经济转型当中的风险点之一。而疫情之后的2021年，尤其要注意这个风险。因为在2021年如果疫情能够在疫苗的帮助下得以控制，世界经济会逐渐开始复苏，而被疫情压制的消费反弹，再加上疫情之间形成的大规模刺刺激政策，恐怕会形成短时间比较严厉的通胀。

通货紧缩派

并非每个人都认为经济会发生通胀。还有一个派别叫通缩。

2021年，猪价或拖累CPI中枢明显下移，随着供给回升，猪价进入下行周期，拖累CPI逐步显现；疫情对居民收入和线下消费等冲击，导致核心CPI大幅回落。

2018年猪价开始上涨，对CPI同比的拉动贡献一度超100%；今年，猪肉供给回升，猪价进入下行周期，拖累CPI持续回落。同时，中低收入人群收入，及线下消费修复等，或带动核心CPI中枢，从二季度开始逐步抬升。

疫情冲击下，国内外需求先后下滑，拖累PPI进入通缩；随着经济逐渐修复，PPI逐步上行、但仍处于通缩区间。疫情冲击下，国内经济活动停滞，导致PPI进入通缩；随着海外疫情爆发，全球供需变化拖累大宗商品价格、加速PPI下滑，PPI同比从-1.5%迅速下滑至-3%以下。随着国内需求逐步修复，年中以来PPI逐步回升；但疫情“错位”影响下，海外需求修复进度偏慢，拖累PPI上行节奏。

“后疫情”时代，政策重心回归调结构、防风险。随着国内疫情逐渐平复，政策回归常态，重心从稳增长转向调结构、防风险，政策调控更加注重结构引导，加大打击资金空转等力度。伴随经济逐步修复、防风险加强，信用修复最快阶段已过去，年底前后或逐步进入信用“收缩”通道；2021年，信用“收缩”或将成为市场主逻辑。