热点关注 | 营收微降海外业务成结构性亮点——特步国际2026年中期业绩点评

前不久，特步国际披露2026年中期业绩。报告期内，集团实现总收入67.95亿元，同比微降0.6%；普通股股权持有人应占溢利8.18亿元，同比下降10.5%。在消费环境波动与主品牌渠道改革的双重影响下，这份成绩单呈现出明显的结构性分化：大众运动板块短期承压，而专业运动与海外业务则录得逆势增长，集团整体毛利率亦在战略调整中逆势提升。

营收微降与利润下滑：

DTC改革与天气因素叠加

从核心财务数据看，特步国际主品牌的表现是拖累整体营收的主因。上半年，大众运动板块（特步主品牌）收入59.20亿元，同比下滑2.2%。结合此前营运数据，主品牌二季度流水同比录得中单位数下跌，主要受宏观消费需求疲软及部分区域极端天气影响，线下客流有所承压。

利润端的降幅大于营收，与集团持续推进的直面消费者（DTC）战略转型密切相关。长江证券研报分析指出，主品牌DTC改革预计对线下经营造成短期负面拖累，同时电商相关成本及渠道改革费用增加，导致大众运动分部经营利润率同比下滑1.1个百分点至18.9%。此外，可换股债券再融资等财务操作亦对净利润产生了一定影响。

尽管营收与利润短期承压，特步国际的库存水平仍处于机构认可的“健康”区间。国信证券研报显示，二季度渠道库销比约为4.5至5个月，零售折扣维持在7.0至7.5折，同比环比均保持稳定。

索康尼与海外业务：第二增长曲线成形

在大众市场调整之际，专业运动板块与海外业务成为本期财报最显著的增量来源。以索康尼、迈乐为主的专业运动分部上半年收入8.75亿元，同比增长11.4%，经营溢利同比提升15.5%至9080万元，毛利率高达55.5%。其中，索康尼持续推进高端化战略，线下渠道流水同比增长超过20%，并于6月在香港K11 Art Mall开设首家形象店，截至6月末中国门店数达180家。光大证券点评认为，索康尼主动收紧线上折扣虽短期影响了电商流水增速，但有利于维护品牌调性与长期健康发展。

海外业务的表现则更为突出。受跨境电商强劲势头及东南亚市场门店布局驱动，集团上半年海外收入实现翻倍增长，其中在Shopee、TikTok、Lazada等主要东南亚电商平台的增长尤为显著。这一表现印证了特步国际将出海视为“下一阶段增长动能”的战略判断正在逐步兑现。

毛利率逆势提升与股东回报

在营收微降的背景下，集团整体毛利率逆势提升1.4个百分点至46.4%，显示出产品结构优化与品牌势能提升的成效。其中，主品牌毛利率提升1.5个百分点至45.1%，主要得益于电商及儿童业务毛利率改善以及功能性产品占比提升。

现金流与资产负债表同样保持稳健。上半年经营活动现金净流入8.47亿元，同比增长9.5%；净现金规模大幅增长36.3%至23.26亿元。基于健康的财务状况，董事会宣派中期股息每股18.0港仙，派息比率提升至53.8%，延续了公司连续多年派息比率不低于50%的纪录。

改革阵痛期后的修复预期

对于下半年的走势，机构普遍持“短期谨慎、中长期乐观”的态度。长江证券指出，主品牌受天气及DTC改革影响略有承压，但渠道调改后续有望逐步收获成效；索康尼价格管控效果稳步释放，后续仍有望恢复高速增长。国信证券则下调了盈利预测，以反映二季度以来消费大环境的明显转弱，但仍维持“优于大市”评级，目标价对应2026年约9.5至10.5倍市盈率。

综合来看，特步国际的中期业绩折射出一家正处于渠道与品牌双重调整期的运动品牌所必经的阵痛。主品牌的DTC转型虽在短期内侵蚀了营收与利润，但毛利率的提升、现金流的改善以及索康尼与海外业务的放量，为后续的盈利修复与结构升级埋下了伏笔。市场关注的焦点，将落在下半年主品牌流水能否企稳回升，以及索康尼高端化策略在规模扩张与品牌调性之间能否找到更优的平衡点。