国内特种芯片龙头，紫光国微（002049.SZ），近来遭遇“戴维斯双杀”！
2022年8月，紫光国微市值一度接近1500亿元，此后持续杀跌，一度回撤超73%。
2024年9月末开始，紫光国微跟随半导体板块反弹，但至今距离其市值巅峰依然缩水近60%。
业绩方面，2023年紫光国微利润微降3.84%，2024年前三年季度突然骤降50.27%！
2024年不是半导体行业回暖吗？紫光国微这是怎么了？
简单讲，军工行业业绩承压，进而影响了紫光国微的业绩。
紫光国微主要产品是“特种集成电路”，公司今年三季报称“业务下游需求不足，销售量和单价下降”。
所谓“特种集成电路”，即FPGA、特种存储器、网络与交换芯片、交换芯片、SoPC芯片、射频等在内的模拟芯片等等，供给的客户正是航空、航天、军工等对于稳定性、可靠性、“安全性”要求较高的一些特殊行业。
据东吴证券，2024年前三季度，行业订单推迟、产业链降价，军工板块营收和归母净利润均出现同比下降。存货规模的增加和应收票据及账款规模的提升，也反映出行业的库存积压问题和回款压力。
由于是特种行业，市场化率比较低，那么这类的芯片产品投入高、成本高、售价高，一旦量产进度慢或者需求不及预期，公司业绩就会收极大影响。
打个比方讲，用在C919“国产大飞机”上的通讯网络芯片，这个需求能有多大？显然很有限，此外，为C919定制的芯片产品能用在波音或者空客上吗？
所以，紫光国微的商业模式决定了，其议价能力不会太强，高度依赖甲方，且容易波动极大。
紫光国微有个特点，应付和预售款很低，但应收和预付却很高。说明公司在面向下游客户和上游供应商时，议价空间都处于劣势。
比如2023年，公司应付账款11.65亿元，应收账款却达到了43.27亿元，预收款项575万元，预付款项却接近2.5亿元。
那么，紫光国微是不是注定就此沉沦，再无机会了呢？
笔者认为，未必！
长期来看：
当前中国半导体行业发展的核心逻辑之一就是自主可控，而紫光国微所处的特种芯片赛道更是自主可控的重中之重。这意味着，如果拉长时间看，紫光国微的发展逻辑是非常清晰的。
中短期来看：
2025年可能是军工行业经营业绩向上的拐点。
国金证券分析指出，从今年三季报看，军工板块收到订单延迟和价格调整影响，整体业绩承压，合同负债亦有明显回落，等待新一轮采购开启。进入四季度，行业已有多方面向好的边际变化。
2025年则有望成为军工行业大年。一方面作为十四五收官年，军方和军工企业要努力完成十四五计划目标，景气有望加速。另一方面2025年要布局十五五发展规划，行业将迎来诸多新增长点。
也就是说，对紫光国微而言，可能明年就会出现业绩提升。
从估值看，紫光国微最新市盈率为41.6倍，显著低于申万半导体行业的整体市盈率（121.93倍）。
资本市场已经把紫光国微的估值压得很低了，所以，是不是机会呢？
