浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相
撰稿|浑水研究院市值研究中心 申不怵
冠疫情让全球交通运输业遭受重创。从今年2月17日开始，中国高速公路开始免收车辆通行费，截至目前仍然没有恢复收费。
高速公路免费通行对车主来说是利好，但却让那些依赖通行费收入的高速公司上市公司彻底断了财源。
宁沪高速上半年断粮
今年2月，交通运输部下发《关于新冠肺炎疫情防控期间免收收费公路车辆通行费的通知》，自2020年2月17日零时起到国务院批准的疫情防控工作结束期间，免收高速公路车辆通行费，具体截止时间另行通知。
虽然中国国内疫情得到有效控制，但是全球疫情依然如火如荼。截至目前，全国高速公路何时恢复收费仍无官方消息。
目前，A股约有20家高速公路类上市公司，截至4月3日，已经有8家公布了2019年年报，过去的一年，不少公司的业绩出现下滑。而今年前三个月中，算上春节长假，实际上有两个月都是免费的，这对于高速公路上市公司来说几乎算是颗粒无收。
以国内最繁忙同时也是国内规模最大的高速公路上市公司宁沪高速（600377）为例，公司在4月1日发布业绩初步公告，2019年共实现营业收入100.78亿元，同比增长1.10%；归属于上市公司股东的净利润42亿元，同比下降4.04%。
报告期内，宁沪高速收费公路业务收入78.33亿元，占总营收的比重接近80%，另外还有一些依托高速公路的配套服务业务，以及少量房地产。
公司2019年第一季度和第二季度的营收分别为23.62亿元和24.73亿元，占全年营收的48%；归属净利润分别为10.34亿元和12.47亿元，占全年的54%。
目前，对于宁沪高速来说，今年第一季度已经泡汤，如果第二季度仍然不能恢复收费，那么今年全年业绩影响至少在50%以上。
在宁沪高速公布业绩同一天，华泰证券发布了一篇研报。基于疫情影响及公路免费政策，华泰证券将宁沪高速2020年的归母净利润预测调至22.86亿元，而前次预测值为46.79亿元，相当于要“腰斩”了。
广东高速公路公司粤高速A（000429）在互动平台表示，交通部免收通行费政策短期对高速公路行业带来不利影响，由于该政策结束时间不确定，配套保障政策尚未出台，对公司具体影响尚不能准确评估。公司根据政策变化做好资金规划，避免出现流动性风险。目前公司所辖路段公司运营正常。
“现金奶牛”要“断奶”
高速公路上市公司由于收入支出都比较稳定，一直被视为A股中的现金奶牛，是长期资金的重要配置目标，然而新冠疫情的爆发却让现金奶牛们断了奶。
一位高速公路公司高管，在业绩上说明会上坦言，根据一些研报分析和公司的判断，疫情期间公司的收入和利润受到了影响。
招商证券研报指出，若高速高路免收通行费延迟至5月份以后，则高速公路的通行费收入（全年口径）对刚性支出的覆盖倍数将下降至1以下，会影响企业的储备资金和信贷资源。
虽然对于车主来说，高速公司免费时间越长越好，可是对于靠收“买路钱”的高速公路公司来说，既要养那么一大批人，又要负责公路养护、设施维护，每天的支出成本也是十分惊人，如果这样“只出不进”的状态再持续下去，估计也是扛不住的。
交通部门显然也注意到了公路企业的困难，在3月6日的国务院新闻发布会上，交通运输部表示，已经会同多部委研究制定了相关的支持保障政策，主要包括：免费通行期间，对经营主体金融债务还本付息存在困难的给予延缓付息、本金展期或者续贷等政策，为企业提供流动资金的优惠贷款以及适当延长收费公路收费期限等。
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