作者|深水财经社研究员 包森森
2020年5月，贵州国台酒业股份有限公司(以下简称“国台”)递交了上市申请，11月，被证监会提出了47项反馈意见。
2021年6月，国台酒业主动申请了终止IPO。
当时，浑水调研了发现国台的ipo存在三大问题：
一是左手倒右手，用大量的关联交易让营收数据好看、
二是首次递交招股书后，国台持股经销商数量大减。
三是国台酒的存货高企，但仍然计划募股扩产。
没想到没过多久，国台酒业于6月9日再次填写了辅导情况备案表，计划2021年11月再次上报IPO材料。
在终止审查的半年之内再次申请上市，这在IPO历史上，少之又少。
国台，真的有底气吗？
关联交易问题避重就轻
在新发布的上市辅导备案材料，国台酒业对一些争议较大的问题，做出了回应。
首先是关联交易问题，在此之前，我们发现国台酒业第一大关联交易商天津帝泊洱，实控人就是国台董事长的夫人，报告期内的采购额占同期关联交易总额的比例分别为71%、70.55%、57.9%，占国台酒业营收比例分别为6.36%、4.09%、2.47%。
而且在国台提交招股说明书的三天后，天津帝泊洱就被注销了。
显然，这里面的关联交易见不得光。
而在此次的上市备案材料中，国台是如何回应的呢？
“2020年国台酒业向关联企业销售商品金额为6838万元，占收入比重1.71%。关联交易所占比重逐年降低，关联企业也从原本的第一大客户转变为第四大客户。”
对于这样的解释，我们只能认为是驴头不对马嘴。
关联交易所占比重逐年降低，和是否存在不合规的关联交易有关系吗？
关联企业从原本的第一大客户转变为第四大客户，又能说明什么？
以前都是偷100，现在只偷30了？
另外，国台在新的辅导备案材料中，也“大大方方”的介绍了控股问题。
目前，闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇一家子人，合计控制了国台酒84%的股份。
这也是我们我们所提到的，家族控股+关联交易，左口袋和右口袋的钱来回倒。
但是，仅仅是主动介绍，并不意味着国台就解决了这样的问题。
收购理由牵强附会
关了关联交易的问题外，国台酒业也新增了收购贵州海航怀酒酒业公司（以下简称：“怀酒”）的说明。
其审计报告中指出，对原贵州海航怀酒酒业公司股权购买，需要获取并查看股权转让协议与股权收购相关的股东会和董事会决议、股权价款的支付凭证、财产权转移等相关文件；还需要获取并查看被收购公司的评估报告及购买日的财务报表。
事实上，国台对怀酒的收购事项，此前已在证监会的问询内容中。
证监会要求国台酒说明收购该公司的原因与商业合理性，与收购前该公司的股东、董监高是否存在关联关系、亲属关系以及收购后该公司在国台酒业务体系的定位、发展目标等内容。
怀酒在被收购前，主要从事酱香白酒生产及销售。
但由于公司内部建设缓慢、市场销售萎缩，公司从2018年起就逐步停产，而且近三年的业绩一直处于亏损状态。其中，2019年营收为1782.75万元，净利润-5195.63万元。
国台酒在招股说明书中称，收购的原因是有利于国台酒扩大优质基酒产能、增加优质基酒储量，保障国台酒业务持续健康发展。
这又和我们之前所说的库存高企对不上了。
招股书显示，国台酒业的库存商品从2017年4665.49万元一直增到到2021年6月的1.06亿元，3年半的事件，增长了126.24%。
企业负债率也高达61.10%，是茅台的4倍，五粮液的2倍。
自己的货都卖不掉，还要去扩大产能，收购一个烂摊子回来。
这不仅让我想到了目前正在申请破产重组的清华紫光，仗着国资的支持，买下一堆烂公司，如今亏损严重，毫无起色。
另外，国台也没有详细解释持股经销商大幅流失的现象。
2019年期末，国台的持股经销商是104家，到2020年上半年，变成75家，减少了30%。
闫希军的生意经
我们介绍过，国台酒业的实控人闫希军商业头脑非凡。
从国有医院的主任到上市公司的老总，仅仅用了几年时间，目前，闫希军已经控股多内多家上市公司。
除了正在申请ipo的国台外，2020年，闫希军名下的医药企业天士生物也在申请ipo。
和国台一样，天士生物也遭受了证监会的问询，随后撤回科创板的申请。
经浑水调研发现，天士生物70%以上专利都是受让取得，其自主研发能力可想而知。
另外，和国台一样，天士生物也存在着大量关联交易的问题。
最神奇的是，撤回申请后，天士生物又重新递表，操作手法和国台一摸一样。
而在国台递交招股书后，我们还发现，近一年来，国台的企业出资人权益纠纷数量大涨，高达50起。
我们了解到，这些诉讼均和国台酒业向投资者发起的股权激励计划有关。
如此看来，闫希军不顾一切的谋求企业上市，更像是为了套利而出，而不是好好做企业。
作为印证，其手上已经上市的天力士营收与利润这两年都在下滑。
如今的A股，白酒板块气势凌人，汾酒、舍得、酒鬼的股价都是大涨。
国台如此着急上市，就是想赶上这波难得的资本红利，闫希军的小算盘拨的啪啪响！
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