作者| 深水财经社 冰火
中秋节期间，一则美国总统拜登签署的一项鼓励美国生物技术生产和研究的行政命令的消息，“扰乱”了节后首日的中国资本市场。
9月13日，CRO（医药外包股）指数（BK089）大跌3.25%，位居A股板块跌幅第一。其中，CXO龙头“药明系”受伤最重，市值一日蒸发765亿元。对于上述消息，当日不仅多家上市公司纷纷进行了回应，还惊动了中国外交部……
值得关注的是，在CXO企业业绩不断超预期的情况下，近一年以来，相关公司市值为何屡创新低？网民又为何会惊呼“CXO信仰崩塌”？
一则消息引发CRO“赛道”集体闪崩，相关公司紧急回应
9月13日，CXO概念股集体重挫，其中“药茅”药明康德（603259.SH）、凯莱英（002821.SZ）双双跌停，康龙化成（300759.SZ）大跌13.95%。
9月13日A股CRO板块跌幅前十上市公司
其中，CXO龙头“药明系”受伤最重，A+H上市公司市值一日蒸发764.58亿元。
具体来看，药明生物（2269.HK）、A股药明康德（603259.SH）、港股药明康德（02359.HK）和药明巨诺（02126.HK），跌幅分别为19.94%、10%、16.82%和7.48%，市值损失分别为567.25亿港元（498.16亿元）、217亿元、54.95亿港元（48.26亿元）和1.32亿港元（1.16亿元）。
当日，A股龙虎榜数据显示，沪股通卖出近9亿元，两机构合计卖出3.83亿元。
来源：9月13日A股药明康德龙虎榜
近日一则消息引发市场关注，环球网援引美国广播公司(ABC)报道，拜登当地时间9月12日签署了一项鼓励美国生物技术生产和研究的行政命令。
报道称，该命令旨在促进制药业以及农业、塑料和能源等行业的美国制造。此前有美媒爆料，继“芯片法案”后，拜登准备签署一项行政命令以帮助扩大美国的生物制造，目标据称仍是“针对中国”。
而“美国之音”等媒体报道拜登签署行政命令时也解读说，此举是在“回应中国在生物技术方面的挑战”。
据央视报道，9月13日，中国外交部发言人毛宁主持例行记者会。有记者就拜登签署行政令，启动国家生物技术和生物制造倡议一事提问。毛宁表示，经济全球化是客观事实，也是历史潮流。我们希望美方尊重市场经济规律和公平竞争原则，不要人为地阻碍全球的科技交流和贸易往来。
值得注意的是，目前已有个别中国企业被传出并购美国CXO公司受阻消息。
当地时间9月9日，美国公司Snapdragon Chemistry宣布，凯莱英之前宣布的收购将不会进行，原因是该收购未能就满足美国财政部下属的外国投资委员会的缓解条款达成一致。
针对上述消息，9月13日，多家CXO相关上市公司也进行了紧急回应。
药明康德方面对外表示，公司也关注到上述信息，公司业务和运营一切正常。针对相关问题，金融小强致电药明康德董秘办公室，不过一直没有人接听。
凯莱英对外表示，公司在美国没有生物制药方面的合作，公司在美国只有小分子化药方面的合作，生物制药在国内有业务，公司业务和运营一切正常。
康龙化成在深交所互动易上回应称，关于美国准备推出一项生物相关产业支持性政策的消息，公司尚未了解到更多的细节，公司业务没有受到相关消息的影响，公司对持续发展满足客户需求的“全流程、一体化、国际化”新药研发服务能力充满信心。
营收严重依赖美国，网民惊呼“CXO信仰崩塌！”
CXO俗称医药外包，主要分为CRO、CMO/CDMO、CSO三个环节，分别服务于医药行业的研发、生产、销售三大环节，可简单理解为研发外包、生产外包、销售外包。
因行业景气度高、业绩高速增长，CXO曾是整个医药二级市场涨势最好的“赛道”之一。今年上半年，CXO板块业绩增长势头依旧迅猛，超七成CXO上市公司净利润同比增长。其中药明康德上半年实现营收177.56亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%。
近5年以来药明康德半年度营收趋势图
近5年以来药明康德半年度净利润趋势图
但在二级市场，近一年以来CXO上市公司的市值表现却备受冷遇。自2021年7月至今，“药明系”的药明生物、A股药明康德、港股药明康德和药明巨诺，市值损失分别为68.45%、53.58%、62.55%和84.13%。
A股药明康德近3年以来日K线图
究竟是什么原因使CXO企业在业绩不断超预期的情况下，股价却屡创新低？
2021年7月2日是市场情绪的一个明显转折点。当天，国家药品审评中心发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见的通知，强调了以患者为中心和基于临床价值的临床试验设计方法，上调了对肿瘤学临床试验的门槛，对创新提出了更高的要求。此后，CXO企业的市值便先后纷纷出现回落。
值得关注的是，尽管国内创新药在近几年迅速发展，但CXO企业尤其是头部企业目前营收“大头”仍来源于海外，2020年海外营收占比达70~80%。其中，国内CXO企业在美国医药产业链上扮演“富士康角色”。数据显示，美国6家跨国药企2021年的中国区订单超过200亿美元。
据金融小强数据统计，在药明康德的收入构成中，来自国外收入占比2019年~2021年分别为77%、75%、75%。今年上半年，公司营收177.56亿元，国外收入占比升至82.12%。
其中，美国客户收入 119.09 亿元占比67%；欧洲客户收入 18.53 亿元占比10.44%；其他地区客户收入 8.19 亿元占比4.61%；而来自中国客户收入31.75 亿元，占比仅17.88%。
CXO行业严重依赖海外特别是来自美国的营收，有网民甚至在药明康德股吧发帖惊呼“CXO信仰崩塌！”。
值得一提的是，美国对CXO的最新态度，叠加此前对中国生物医药公司研发、投资、贸易政策的收紧，都让整个行业开始思考应对之策。
而加速国际化布局是“药明系”给出的对策之一。今年7月19日，药明康德与药明生物同时宣布将在新加坡建设新基地，两家公司计划在未来十年各自投资约20亿新加坡元（两家合计198亿元）用于项目建设。
为何新基地选择落地新加坡？
财新援引药明康德表示，因为新加坡拥有快速发展的生物医药集群，以及生命科学产业生态链、同时也具备生物医学人才储备。
目前国际生物科技巨头安进（AMGEN）、默克（Merck）、葛兰素史克（GSK）、辉瑞（Pfizer）、诺华（Novartis）等公司都在新加坡设立了区域总部或制造中心，为全球市场生产生物制剂、原料药和成品药。
民生证券研报指出，药明康德不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO业务模式，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务。短期化学药+检测+生物学维持高增长态势，中长期细胞基因治疗和DDSU业务或将迎来兑现期，预计2022-2024年收入分别同比增长70%、20%及25%。
第一财经援引CIC灼识咨询总监刘立鹤表示，如果美国药企迅速抛弃全球质量和性价比最高的中国CXO产业链，也必然导致研发成本攀升，这不符合拜登政府签署相关行政命令的初衷。CXO模式是药企全球研发产业链背景下性价比最高的选择，在细则没有公布之前，我们不认为这对于中国CXO行业意味着重大利空。
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