作者|深水财经社 冰火
4月27日，鱼跃医疗（002223）同时发布2023年报及2024年一季报。
2023年公司创造了史上年度最佳业绩。不过，去年第四季度和今年一季度，营收与净利却连续两个季度出现双降，鱼跃医疗是否遭遇业绩“天花板”，董事长吴群曾喊出的“百亿营收、千亿市值”目标是“画饼”吗？
一、营收净利连续两季双降
总部位于江苏丹阳的鱼跃医疗，成立于1998年10月，2008年4月A股上市，成为“家用医疗器械第一股”。
鱼跃医疗是典型的家族企业，目前吴光明与吴群直接和间接控制公司42.58%股权。
吴群是鱼跃医疗创二代吴光明之子，是创始人吴连祖的孙子。2018年因参与内幕交易“花王股份”，吴光明被证监会处罚3696万元后退位，2019年吴群开始接管鱼跃医疗。
2023年，鱼跃医疗实现营收79.72亿元，同比增至12.25%；归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%；扣非净利润18.36亿元，同比增长46.79%。
“疫情概念股”2023年普遍业绩下滑，而鱼跃医疗为何“逆势上扬”？这或许和公司的营收构成有关。
从产品线来看，目前，鱼跃医疗主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制、家用类电子检测、体外诊断、急救与临床及康复器械等领域。
和疫情相关的上市公司，大部分业绩暴涨的主因是体外诊断相关业务，而鱼跃医疗受益最大的是呼吸机、制氧机等疫情末端产品，销量爆发期在2022年12月和2023年初，国内疫情全面放开之际。
不过，随着呼吸机、制氧机销量回归正常，鱼跃医疗营收与净利连续两季度同比双双下滑。
具体来看，2023年第四季度和今年一季度，营收同比分别下跌34.08%和17.44%；归母净利润同比分别下降55.36%和7.58%；扣非净利润同比分别下滑43.19%和21.69%。
以呼吸治疗解决方案的营收为例，2023年上半年同比增长109.99%至23.08亿元，2023年全年同比增长50.55%至33.71亿元。这意味着，鱼跃医疗2023年下半年营收为10.63亿元，仅占上半年营收的46%。
毕竟风口来去都快，营收与净利润连续两个季度双降，鱼跃医疗业绩是否遭遇天花板？
5月10日，在鱼跃医疗2023年度业绩说明会上有投资者提问吴群：2020年您曾提出在2025年公司目标为百亿营收、千亿市值，进入医疗器械行业全球30强，目前还有一年多时间，是否有压力？目标是否有调整？
“我们会努力。”吴群并没有正面回应投资者，“压力肯定总会有的，但我们依旧会把压力转化为动力。”
二、扩张埋隐患，身背超11亿商誉
“过去，公司在并购方面取得显著成果，为发展注入新活力，未来将继续关注国内外并购机会，促进市占率不断扩大及业务规模稳步增长。”今年4月27日，鱼跃医疗在接受机构调研时如是说。
其实这恰恰揭示出，收购扩张是鱼跃医疗的重要途径。
目前，公司拥有产品品类达600多种，产品规格近万个。主要品牌包括“鱼跃 yuwell”、“洁芙柔”、“华佗 Hwato”、“金钟 JZ”、“安尔碘”、“普美康 PRIMEDIC”、“六六视觉”等。不过，除“鱼跃yuwell”之外，其他主要通过并购取得。
事实上，一系列的收购动作让鱼跃医疗实现规模与市值迅速膨胀。
数据显示，上市前一年的2007年，公司营收与归属净利润分别为2.89亿元和3787万元，至今16年过去了分别增长了26倍和62倍，总市值增长约37倍。
不过，买买买的扩张之路也埋下隐患。截至2023年末，鱼跃医疗商誉为11.07亿元，占公司资产总额比重为 6.93%，已计提商誉减值损失4095.41万元。
三、重营销轻研发，品质口碑频频“翻车”
既然可以靠买买买赚得“盆满钵满”，鱼跃医疗自然没有更多的精力和动力投入新技术研发。
财报显示，2023年，鱼跃医疗研发费用5.04亿元，同比增长1.61%，占总营收比重6.33%。
深水财经社观察到，目前A股医疗设备上市公司共41家，2023年研发占营收比重超过10%的有24家，而鱼跃医疗6.33%的研发占比位置明显靠后，显得过于“吝啬”。
而与研发投入形成明显反差的是，鱼跃医疗对销售费用的投入可谓“大方”。2023年，公司销售费用超过研发费用一倍以上至10.98亿元，同比增长6.48%，占总营收比重为13.77%。
有投资者在2023年度业绩会上向吴群提问，“之前您提过研发投入不低于营收8%，目前只有6%多一点，今年会加大研发投入还是维持这个占比？”吴群回复称，会根据市场和消费者需求及公司战略，逐步加大研发投入。
不过，从今年一季报数据来看，公司研发投入1.24亿元，同比下降7.98%，研报占比降为5.56%。
值得一提的是，巨额营销投入助力鱼跃医疗线上销售突出。2023年双十一期间，公司在医疗器械行业全网销售金额排名第一，并且连续多年获得双十一医疗器械行业全网销售第一。
但重营销轻研发的弊端频现，商品质量接连“翻车”。截至5月13日，在“黑猫投诉[下载黑猫投诉客户端]”网站上搜索“鱼跃医疗”关键词，显示有超过270条相关投诉内容，其被投诉产品主要集中在制氧机、呼吸机等。
来源：黑猫投诉
除了产品质量问题之外，因将不足百元的血氧仪涨价至299元，鱼跃医疗曾被网友质疑“发国难财”。
一般来说，哄抬价格的主要是经销商和终端药店，很少有厂家直接参与。然而自2022年12月开始，鱼跃医疗趁机抬高血氧仪价格，结果可想而知。据年报披露，2023年2月，鱼跃医疗被镇江市监局处罚270万元。
深水财经社认为，鱼跃医疗虽为行业龙头，但护城河并不深，产品线主要集中在中低端家用医疗器械领域，壁垒不高、行业竞争已呈“红海”。从长远看，鱼跃医疗只有脚踏实地创新产品，才是“鱼跃龙门”的正确方式。
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