作者 | 深水财经社 乌海
2025年1月13日晚间，测绘股份（300826.SZ）发布公告显示，公司拟以自有资金8800万元收购山东顺国电子科技有限公司（简称“顺国电子”）55%的股权。值得注意的是，这笔收购溢价率高达2.7倍。
那么，这次收购的标的究竟成色如何的？收购价格是否合理？收购标的的主营业务与测绘股份的现有主营业务之间又是否存在协同和增厚作用呢？
2.7倍溢价收购亏损公司
据测绘股份发布的公告显示，此次收购顺国电子55%股权的成交价格基于顺国电子股东权益的评估价值。
根据厦门嘉学资产评估房地产估价有限公司出具的评估报告，顺国电子的股东全部权益价值为1.6亿元人民币，评估增值率高达270.04%。这意味着，测绘股份以8800万元人民币收购顺国电子55%股权的价格，相对于其评估价值来说，溢价了2.7倍。
披露信息显示，顺国电子目前有5家股东，其控股股东为持股40%的山东顺国投资控股，实控人为苗敬峰，另外四家股东均为合伙企业，疑为员工持股平台。
而公开资料显示，苗敬峰现为山东省徐州商会会长，说明其很可能是徐州人，同时还是山东省民防协会副会长。
测绘股份公告称，公司与收购标的和交易对手在产权、业务等方面与测绘股份不存在关联关系。交易完成后，顺国电子将纳入公司合并报表范围。
但是顺国电子经营情况并不是很好，据公告披露数据，公司2023年和2024年前三季度营收分别只有4736万和1029万，净利润分别为599万和亏损439万。
高溢价入手有何所图？
公告披露显示，顺国电子在国防动员（人民防空）行业信息技术领域软硬件产品的研发与应用方面具有一定的实力和市场地位。其主要客户以国家、省、市和县各级国防动员办公室为主，这表明其产品在政府领域有一定的应用基础。
然而，这并不能直接说明其盈利前景如何，况因为政府采购往往受到政策、预算等多种因素的影响，况且从过去两年财务数据看，似乎也并不是很亮眼。即便按照2023年净利润来测算，55%对应约330万净利润，8800万收购价折合市盈率高达近27倍。
所以，高溢价收购也带来了较大的财务风险。如果顺国电子的未来盈利能力未能达到预期，测绘股份将面临较大的商誉减值风险。
当然在收购报告里，测绘股份与交易对手约定了详细的业绩承诺，2025-2027年度经审计的扣非后净利润考核指标分别为1000万、1500万和3500万元，而且股权转让款将按照业绩目标完成进度来支付，这也是近年很多上市公司收购“避雷”的方式。
顺国电子主营业务与测绘股份的现有主营业务之间是否存在协同呢？
测绘股份的主营业务主要涉及地理信息产业中的测绘地理信息服务业务，包括工程测勘技术服务、地理信息集成与服务等。而顺国电子的主营业务则为国防动员信息技术服务，主要聚焦于国防动员（人民防空）行业信息技术领域软硬件产品的研发与应用。
从表面上看，测绘股份和顺国电子的主营业务似乎并不直接相关。不过也可以有一些协同作用，主要是体现在民防信息化和测绘信息化可以互相打通，并且两家公司实控人都在政府工程方面有丰富人脉和项目资源。
测绘股份实控人卢祖飞是南京目前最大的民营房地产开发商金基集团的老板，开发商无疑要经常和民防部门打交道，未来肯定有机会将顺国电子的业务向江苏拓展。
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