作者|深水财经社 纳兰
第一批上市白酒2025年业绩预告近日发出，本来就孱弱的白酒股再受重创。
1月26日早盘白酒板块震荡下挫，洋河股份跌超9%，创2017年11月以来新低，水井坊、古井贡酒、今世缘、金徽酒等跟跌。
酒企业绩大幅下滑已在市场预期之内，主要是因为白酒行业深度调整叠加企业主动控货去库、稳价盘的策略。
白酒板块则处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现。
白酒行业的“至暗时刻”
消息面上，洋河股份发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降62.18%-68.30%。据此计算，预计公司2025年第四季度亏损14.51亿元-18.59亿元。
其他酒企也好不到哪里去，水井坊预计2025年净利润同比下滑71%，口子窖预计净利润下滑50%-60%。
金种子酒去年亏损幅度预计稍有下降，但是主要是由于2024年已经巨亏了2.58亿，基数较低导致2025年亏损幅度略有减少。
而另外一家“半吊子”白酒股ST岩石（600696）预计去年亏损1.8亿-2.5亿，而且由于公司扣非净利润为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于3亿元，公司已经触发财务类退市情形，将被交易所裁定终止上市。
ST岩石的公司全称是上海贵酒股份有限公司，但是由于公司实控人屡次曝出违法违规事件，以及公司主营业务和知识产权问题，所以交易所一直没有批准他们修改证券简称，成为一个“半吊子”白酒股。
白酒为什么不会死？
2025年成为白酒行业最为惨烈的一年，市场对于酒企业绩的预期已经滑落到冰点，股市里有句话叫否极泰来，白酒行业再惨，但是还不至于这么快就消失。
白酒行业和房地产行业其实都面临同样的问题，就是价格偏离实际价值较大，市场供应过剩引发的暂时性攻击失衡。不过只要这个产品还有需求，在库存出清之后，一定会有复苏的机会。
而我们认为，白酒相对于房地产来说，反而还更有优势。因为房子改好了之后就不可能短期内消耗掉，一个房子的寿命至少50年以上，这意味着房子一旦盖起来，他就一直会在市场中流通，形成市场供应，而新建房屋仍然还是源源不断，房地产的去化速度是一个非常缓慢的过程。
而白酒则不一样，它是快消品，哪怕是极少数陈年老酒，也不适合长时间收藏囤积，最后都是要被喝掉的。只要酒企坚决控量保价，市场库存一定会逐步下来，最终回到一个相对良性和稳定的市场价格。
白酒行业什么时候能够库存出清，最直观的一个指标就是终端价格的稳定。只要零售价格不再下滑，批价就能进入企稳状态。
而酒价的企稳的关键点是哪里呢？我们认为是高端白酒价格，比如如果茅台价格能够稳住，那么其他白酒的价格就能稳住了。从历史规律看，高端酒批价企稳是行业价格周期见底的核心信号，后续将逐步传导至次高端及大众价格带，推动全行业价盘修复。
现在白酒消费的结构也跟之前出现了很大变化。
以前各家酒企都在冲高端和次高端，盲目提高价格，表面上看是八项规定和禁酒令新规引发白酒消费下滑，其根源其实还是白酒价格虚高的结果，这和房地产也是类似的。
到2026年底，白酒行业动销已经呈现结构性回暖态势。随着消费主力切换，白酒消费结构中，商务宴请场景有一定恢复，自饮消费占据主导地位，成为行业需求压舱石。
行业复苏看什么？
那么从哪些角度来观察白酒行业的复苏信号呢？
以洋河股份为例，自2024年开始，他们的去库存战略就推行的比较坚决，经过近一年的阵痛期，他们的几个主力产品价格到2025年底有企稳迹象，经销商动销也逐步恢复。
虽然2025年洋河业绩的下滑也比较惨烈，但是洋河股份基本盘仍然比较牢固，公司去年三季度末资产负债率18.22%，销售毛利率71.10%，销售净利率21.90%，在手现金及可交易金融资产高达219亿，公司的抗风险能力和财务腾挪能力仍然超强，能够应付得了较长时间的行业调整。
在行业下行的非常时期，洋河股份也开始实施非常时期的人事布局。
洋河股份1月23日晚间发布公告称，钟雨先生因到龄退休，申请辞去所有职务。同时公司现任董事长顾宇被聘为公司总裁，这意味着近20年来洋河股份首次出现董事长和总裁一肩挑的情况。
这个信号很明显了，一方面洋河必须要提高经营效率，降低经营成本，另一方面必须要提高管理和决策效率，让董事会决策和经营层的衔接更加通畅。
顾宇自2025年7月上任以来，行事一直较为低调，但是已经烧出了好几把火。其中最重要的就是延续“保价去库存”战略，明确取消经销商硬性打款任务，推行“以开瓶为导向”的动销激励政策，通过多项贴近具体场景的举措直接激活终端消费。
到目前，洋河全国核心市场经销商库存较年内高点大幅下降，渠道压力大幅缓解。洋河推进的重构渠道生态，优化厂商关系改革无疑会在长远时间里支持洋河率先触底。
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