7月9日，完美世界（SZ002624）发布了2021年半年度业绩预告，期间归母净利润预估范围为2.3亿元~2.7亿元。此次年中财报中，完美世界2021年上半年归母净利润相比于2020年上半年却出现了明显下降，市场投资者对此表现出了高度关注和审慎态度。
此次完美世界归母净利润下降的直接和间接原因是什么？这种下降是主营业务变动还是由偶发因素叠加而形成？等半年报正式发布后，股价走势会如何变化？本文希望通过对深层数据剥茧抽丝的分析，能让投资者能够更精准地作出投资决策。
造成归母净利润大幅度变动主因是什么？
上市的游戏企业在旗下主力产品处于成熟期时，业绩通常会比较稳健。在近几年内，完美世界陆续推出的《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》等精品手游都处于黄金成熟期，用户群体和收入都较为稳定。完美世界近三年来主营的游戏业务业绩保持了稳健增长的态势，游戏业务净利润实现了19.7%的复合增长率。
由于完美世界Q2季报还未正式公布，Q2期间具体的营收数据还不得而知，也不好与往年做同期对比。不过我们可以拿完美世界已经公布的2021年Q1财报对比，也能看出端倪。从2017年到2021年，完美世界这五年的第一季度营业收入依次是19.1亿元、18.03亿元、20.42亿元、25.74亿元和22.31亿元，其归母净利润分别是3.25亿元、3.6亿元、4.86亿元、6.14亿元和4.64亿元，抛开2020年因新冠疫情意外带来“增收Buff”，占完美世界营收大头的游戏业务整体而言是在稳健成长。
完美世界在2020年上半年实现了业绩暴涨，财报显示2020年上半年完美世界实现营收51.44亿元，同比增长40.68%，其中游戏业务实现营收43.58亿元，同比大幅增长51.44%，移动游戏收入同比增长72.48%，归母净利润达到了12.71亿元，同比增加幅度为24.53%。2020年疫情期间给游戏产业带来的高增速、高基数，从长远看是不可持续的，回调必然发生。
随着全球新冠疫苗接种工作持续展开，现在不只是中国经济在强势复苏，全球其他经济体也正在复苏路上，回归到正常工作、学习、生活状态的人们，其游戏时长自然也会逐渐回归到疫情发生之前的正常水平，所以从2021年第一季度开始，大多数游戏公司的业绩已经有重回以往营收和利润曲线的趋势。这客观上会容易造成游戏公司2021年上半年业绩与2020年同期相比纷纷出现下降和回调，所以分析师对完美世界2021年上半年的业绩变化其实早有预期。
按照预公告给出的理由，完美世界因优化海外游戏布局，关停部分不达预期的海外游戏项目，相关项目前期研发支出与关停成本等事项产生一次性亏损约2.7亿元。抛开季节性波动，完美世界近几年单季度平均粗略计算的归母净利润在3~4亿左右，所以在单一财季进行高达2.7亿元的亏损计提，确实对当期归母利润同比指标产生了较大波动，市场需要时间去消化这一利空影响。但这种偶发的一次性亏损计提的财务处理选择，对一个公司的长远估值通常并不会产生明显影响。因为决定公司未来股价的，不会是已成事实的过往，而是未来预期。
深蹲之后，影响完美世界后市的Q3关键看点
熟稔资本市场运行规律的朋友都清楚，如果主营业务没有出现重大变动，只是从财务上对亏损业务或者商誉减值进行处理，短期内可能对股价形成压力，但减负之后可以轻装上阵，通常来说财务计提后续的一两个季度会有强劲的反弹。
数据是客观而真实的，但有些真相会藏在数据背后。游戏公司新推出的强IP拳头产品，在前期巨量投入的市场推广和用户长期等待后，往往在产品上市初期会取得令人艳羡的流水和收益。值得让人玩味的是，完美世界于6月25日上市的《新梦幻诛仙》手游，上线次日即位列国内iOS游戏免费榜第一名，截止7月8日累计流水已经达到了2.5亿元之多。如果将《新梦幻诛仙》等重头新品的发布时间向前提，完美世界上半年财报无疑会更好看。但目前完美世界的选择是将诸多重磅游戏新品的市场推广放在了Q2，而这些上市即热销的爆款新品其收益会在Q3及其后的财报季持续体现，从财务决策的角度来说，完美世界大概率是在游戏产业普遍业绩回调的大背景下，选择了2021年Q2利润经过财务手段利空出尽深蹲、然后Q3利用新上市的拳头产品增收实现强势反弹的策略。
从产品品类的维度来看，完美世界凭借《新梦幻诛仙》等力作正在扩大其核心品类MMORPG的领先优势，在产品多元化方面也值得持续关注。尤其是在二次元科幻、二次元日式幻想和东方武侠等题材上，借助于强大的技术底蕴和扎实的引擎功底，完美世界打造新爆款的能力备受期待。
据完美世界预公告披露信息显示，目前《幻塔》、《一拳超人：世界》、《天龙八部2》等多款重磅游戏正在积极推进中，其中《幻塔》在2021年7月15日已经顺利进行了删档付费测试。在多款重磅新品的加持下，完美世界Q3的业绩表现令人期待。
如何赢在重估值时代？
2021年，是互联网产业深刻巨变的一个特殊年份，互联网行业正在经历一个重新估值的特殊时期。国家监管部门对大型互联网平台反垄断调查取得了实质性突破，对互联网公司数据安全和合规治理都提出了更高的要求。相比而言，这些因政策变动、监管尺度和营商环境而产生的变动，对于其在资本市场的估值影响更加深远和巨大。
个别互联网公司借助资本野蛮增长的旧模式很难再走通，想借新概念和新风口赚快钱变得越来越冒险，加之新冠疫情以后以美国为首的大多数境外国家普遍采取了非常宽松的货币政策，所以迅速推高了各类资产的交易价格，这种资产泡沫的风险其实是在不断加大。举例来说，我非常看好新能源汽车产业，但我对新能源汽车个股股价足以让人产生恐高感，经过多轮猛涨，这些新能源汽车未来几年甚至十几年的潜力已经被提前透支，所以投资风险其实是在不断累计而加大。
反观中国游戏市场，经过多年的摔打历练和产业升级，游戏产业已然非常成熟。中国主管部门对游戏内容的严格审核和合规运营的高要求，让游戏企业在未来的重估值时代的政策和营运风险都相对可控，游戏产业对奉行长期主义的投资者能够保持足够的吸引力。
随着新冠疫苗施打比例越来越高，经济和生活重回正轨的希望在不断增大。在新冠疫情最为严重的2020年上半年，面对冷清的闹市区和稀疏的车流，不少朋友都在朋友圈调侃想重新回每天堵车的状态，因为那代表着拥有人间烟火气的正常生活状态。
从长远角度来看，只有整个社会和经济重回正轨，人们才能在休闲之余对用于放松身心的高品质游戏有更持久、更稳定的付费意愿。所以对于崇尚价值投资者的长期主义者而言，想赢在重估值时代，对于业绩表现稳健、又颇具潜力的游戏行业可以格外关注。在操盘策略选择时，抓长放短可能是为更为明智的选择。
