从汇丰暂停派息到价值陷阱,如何搭建港股高股息组合?

从汇丰暂停派息到价值陷阱,如何搭建港股高股息组合?
2020年04月17日 16:41 新浪港股

汇丰暂停派息说起:“买股收息”的信仰崩塌

4月1日,汇丰控股公告,宣布将取消2019年四季度和2020年前三季度的派息。该举动为投资者所诟病,演绎为一桩港股高股息“价值陷阱”的典型案例。此外,如果进一步形成不派息的“学习效应”,将动摇港股市场高股息的长期性价比基础。从汇丰案例伊始,我们针对港股“价值陷阱”追本溯源,对港股高股息策略的有效性、择时、择股进行全面剖析。

19年初至今,港股为何屡屡出现“高股息陷阱”?

对于偏好“高股息、低估值、低波动”的价值风格投资者而言,2019年以来的持股体验并不好,港股高股息策略非但没带来必要的超额收益,也未显著降低投资组合的波动。我们认为,社会事件阴霾之下的相关本地股或是高股息策略最大的拖累,而剔除本地股之后的中资高股息表现显著提升。

对于中资股,汇丰暂停派息并非“潘多拉魔盒”

从历史规律看,业绩下滑或增长收敛,都有可能导致港股公司暂停分红;但暂停分红不是末日,后续中长期的基本面是否发生逆转可能更加关键。相比之下,中资股高股息的优势更可靠,并对疫情体现出一定“免疫性”:(1)核心的支撑因素来自于中资股业绩的相对韧性;(2)尽管净负债和净现金头寸的优势并不明显,但受到稳定ROIC、高股息率的支撑,预计偿债能力和现金创造能力的不足,并不会制约中资股的股息回报。

如何看待高股息策略?

(1)尽管饱受诟病,但港股高股息仍不失为市场波动下的较优策略,大部分时间内能获得更高的风险调整后收益;(2)利率下行期,高股息的宏观择时相对有效,国内长端利率影响中资高股息Smart Beta空间;(3)高股息策略择时难度偏高,因此逆向投资并长期持有能够提高胜率,海外养老金实际回报、“股息率-10Y中债收益率”和“PE-股息率”分别是外资及南下资金的估值“锚”。

如何搭建港股高股息组合?

港股高股息策略不止是Beta,也有Alpha,不同市值、估值、财务状况的公司股息回报率预期存在显著差异。对于高股息选股,估值和财务因子是重要参考指标:(1)估值因子是最直观的考虑之一,高股息公司的PE、EV/EBITDA均更低;(2)财务因子重ROE、现金流、留存收益,但成长性高低并不具决定作用,盈利增长的稳定性更加重要。

核心假设风险

全球债务危机甚至金融危机;全球经济衰退;美元大幅走强;新冠疫情持续恶化;中美贸易格局恶化。

文:广发海外策略首席廖凌

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