套利那些事儿4：三大油脂之间的套利可行吗？_

文章来源：金融投资圈

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目前世界上年消费量最多的三大油脂依次是棕榈油、豆油和菜油，恰好这三大油脂也在国内商品交易所上市了，由于同为油脂，在功能上存在一定的替代性，同时各自本身又存在季节性差异，所以三大油脂之间经常会出现一些套利的机会，例如豆棕套利、菜棕套利和豆菜套利。其中豆棕套利是大商所的标准化合约，而菜棕套利和豆菜套利都是跨交易所的非标准化合约。

聊一聊三大油脂

先说说豆油，绝大多数交易者对豆油应该都不会太陌生，但是如果你对生活观察细致，你会发现，近年来超市的货架里豆油越来越少了，而葵花油等更健康的小品种油却增加了，出现这种现象的可能性原因是，随着经济的发展，人民生活水平的提高，人们开始追求生活的质量，追求更健康的食用油，所以增加了对高档健康的小品种油的需求，降低了对传统三大油脂的需求。

再说说菜油，我曾在《教你炒期货88：菜油这么好的机会，你为什么不敢买？》一文中简单介绍了一下，结果有的网友看了之后竟然买成了豆油，我也很是无奈。菜油在我国南方用的多一些，从全球来看，加拿大产量多一些，欧洲的使用量也不错，与棕榈油和豆油相比，其需求量稍微差一些。

最后聊聊棕榈油，这个是世界上年消费量最大的油脂，然后似乎却离我们的生活很遥远。油棕是多年生植物，其茎长出突然表面需3-5年，形成掌状有皱折的正常叶片要3-4年，投产时间要在8年以上。每年4-5月花期，11-12月果熟。油棕果实中有两种不同的油脂，从果肉里获得毛棕榈油（CPO）和棕榈粕（PE）；从果仁里获得毛棕榈仁油（CPKO）和棕榈仁粕（PKE）。油棕的经济寿命在20-30年，自然寿命可达100多年。我看了一下棕榈油在非洲的生产过程，感觉不是很卫生，也不知道印尼和马来西亚那边是如何生产的。

生物柴油是新的需求点吗？

由于人们生活水平的提高，开始更加注重健康，所以对更健康的小品种油的追求开始上升，传统三大油脂的需求有所下滑，同时三大油脂中除了菜油之外，豆油和棕榈油的库存基本上都在历史上相对的高位，那么这样高的库存该怎么处理呢？市场给出的答案是利用生物柴油作为新的需求增长点！

通常来说，当原油价格高于80美元/桶，CPO价格低于520美元/吨，同时汽车制造商使用B10生物柴油为柴油车提供担保时，马来西亚等一些国家才会提高生物柴油的掺混率。这里我们需要知道两点：第一，什么是B10生物柴油？第二，为什么汽车制造商不愿提供担保？

首先，B10生物柴油是指90%的石化柴油+10%的纯生物柴油，B20生物柴油是指80%的石化柴油+20%的纯生物柴油，B5生物柴油是指95%的石化柴油+5%的纯生物柴油。这个比较好理解！
其次，汽车制造商不愿意为使用B10生物柴油的车款提供原厂保固，因为他们认为长期使用B10等级的生物柴油，将会对引擎带来负面影响，可能造成柴油引擎大量的动力流失，还可能导致柴油引擎坏损。

未来汽车行业能源的转换是一个趋势，轻巧的汽车从汽油转变为电动应该是大势所趋，那么笨重的卡车从工业柴油转换为生物柴油是不是一个趋势呢，目前还不好确定！

了解一下三大油脂的季节性规律

研究一个品种的季节性规律主要从供应的季节性规律、需求的季节性规律、库存的季节性规律以及价格的季节性规律去分析。供给和需求的季节性规律可以通过库存的季节性规律进行验证，然后利用库存的季节性规律和价格的季节性规律进行交叉验证，来判断你分析的逻辑是否正确。当然，旺季不旺，淡季不淡，也是常有的事。供需变化，没有固定规律，只有基于正负反馈的人性规律。交易者不能完全照搬季节性规律去生搬硬套，关键是分析供需的变化。

这里简单介绍一下三大油脂季节性的规律，主要是从逻辑上简单分析，具体的验证过程，感兴趣的交易者自己去验证一下：

菜油的季节性规律

菜油价格的季节性波动，主要是由于菜籽价格和天气因素影响具有季节性。冬季是我国油脂消费的高峰，中秋、国庆、春节等节假日消费也拉动菜油的需求，9月底随着双节临近需求增大，价格开始回升；10月以后，气温开始下降，棕榈油的消费逐渐减少，菜籽油消费开始增加。

冬季是水产养殖淡季，菜粕是水产养殖的主要蛋白原料，当冬季到来时，菜粕市场需求会达到一年中的低谷。由于压榨量的显著减少，将会导致菜籽油的供应显著降低，使得冬季菜籽油的市场供应相对有限，支撑菜油价格上涨。

12月到次年1月，菜油进入消费旺季，价格攀升，并保持高位，一直到新菜籽上市。5-6月份新菜籽逐渐上市，菜油价格开始回落；7-8月份菜油供应增多，价格达到低点；此外，每年的6-7月份多为雨季，菜油属于单产作物，所以干旱、洪涝都将严重影响菜油产量。

豆油的季节性规律

豆油价格的季节性波动，主要源于大豆价格和天气因素具有季节性。由于豆油价格对于上游大豆价格依赖性较强，北半球大豆收获季节一般在9-10月，美豆集中供应会造成豆油价格下跌。而冬季一般是豆油消费的旺季，因此，每年11、12月份我国豆油价格止跌，而每年2月份，北半球大豆收割完毕，南半球大豆还没进入大规模的收获期，此时大豆供应相对处于真空期，加之此时春节等节日导致需求较旺盛，所以2月份豆油价格容易形成上涨趋势。此外，6-7月份多为雨季，天气因素的变化会影响农作物的收成，且5-6月份南美大豆开始上市，故每年的6-7月份豆油期货价格呈下降趋势。

棕榈油的季节性规律

全球棕榈油主产国马来西亚、印尼，一年四季都生产棕榈油，其生产受当地气候变化的影响，其产量呈季节性规律变化，每年的2月份为当年的最低水平，之后逐月增加，到9、10月份达到当年产量的峰值，之后产量又呈下降趋势。

由于棕榈油自身熔点较高，在温度低时容易凝固，所以棕榈油消费随气温变化而呈现明显的季节性变化，夏季消费量比较大，冬季较小。一般为4月到8月份，随着气温回升，棕榈油消费量会上升，9月份到11月份，随着气温逐渐降低，棕榈油消费开始回落。12月份到第二年3月份，消费保持较低水平。

三大油脂的价差情况

菜油的上市时间是2007年6月8日，豆油的上市时间是2006年1月9日，棕榈油的上市时间是2007年10月29日。我们先来看一下豆油和棕榈油1809合约的价差情况，时间为2007年10月29日至今。

从图中右上角区域可以看出，豆油和棕榈油09合约价差均值在957，当下价差在790，位于均值下方，按照均值回归的思想，应该做多豆棕价差。从右下角区域可以看出价差的历史分布情况，也是位于均值之下，但价差分布并不是很均匀，也存在长期位于均值之下的情况。再从中间区域下方的季节性走势来看，在7-9月份，豆油和棕榈油的价差往往会产生巨大的波动，蕴藏着套利机会。波动大的主要原因在于棕榈油的波动往往十分剧烈！豆油和棕榈油的价差与历史同期相比，依然处于正常水平。

然后我们再看看一下菜油和棕榈油的价差情况，时间跨度为2007年10月29日至今。

从价差均值来看,09合约历史均值为1489，当下价差为1858，明显是高于均值情况，这一点从右下角的价差历史分布情况也能看出，目前的价差却是是偏离均值一定程度。就当前价差来看，一直是近几年一来的高位，当然，这也是由于菜油的基本面偏强导致的，国储低位、国内种植面积低位、国外种植也下降，需求相对稳定，而棕榈油的库存依然是偏高的，由于前期油棕的种植面积较大，所以供应压力还是存在的，聪明的投机者早就发现这个机会了，从而做大菜油和棕榈油的价差，当前的价差符合两个品种的基本面情况。当然，7-8月份菜油和棕榈油的价差依然是波动比较剧烈，主要与夏季棕榈的波动性较大有关。

最后再来看一下菜油和豆油的价差情况，时间跨度为2007年6月8日至今。

历史价差均值是544，当前价差是1068，远远高于历史均值，从季节性走势图来看，菜油和豆油的价差之间变化性对平稳，主要是与两大油脂的季节性规律相似有关。单从近几年的价差情况来看，当下的差价一直维持在近几年的高位，当然也与两大油脂的基本面情况有关，国内豆油库存基本上创了历史新高了，多菜油空豆油的套利把价差拉大的这么大是可以理解的。

套利的机会在哪里？

单纯从统计套利的思想来看，应当是做空菜豆价差或者做空菜棕价差，因为这两个价差都是在均值之上，但现实情况是，菜油的基本面比其他两大油脂好太大，你去空基本面好的，多基本面差的，逻辑上说不过去，虽然统计上似乎支持。我不太建议这样做，如果真的想要做空这两个价差的交易者，尽量选择远月合约去做。因为价差回归需要时间，回归的本质是基本面情况的改变，然而无论是菜油供应的上升或者是其他两大油脂库存的下降都是需要一定时间的，当前的价差不合理只是给了你空间，你需要给自己和市场留下足够的时间去修复，因此，如果真要这么做，尽量选远月合约做，个人不建议去做空价差。

然后，我们再来看一下豆油和棕榈油是否存在机会，两大油脂的特点都是库存高，但是夏季是豆油消费的淡季，而棕榈油的产量和消费都会增加，因此每年夏季是棕榈波动比较剧烈的时候，价差在7-9月可能会波动比较剧烈。从统计上来讲，豆棕价差有利于做多，从基本面来讲，二者情况差不多，所以这个套利组合要比上面两个套利组合稍微好一些。此外，油粕比当前处于历史低位，部分套利者选择了做多油粕比，这对于做多豆棕价差套利来说也是一种潜在的利好。

所以就09合约来说，三大油脂之间的套利，唯一可能存在一定机会的就是豆棕套利，即多豆油1809空棕榈油1809。虽然油厂通常会弃油保粕，油脂上采取卖出套保的方式，但有一个不利的因素是，现在三大油脂基本上都处于各自历史的低位，虽然基本面不是很好，但是这个位置去空的话，估计跌也不太顺畅。

其实有时候套利和单边可以起到相同的作用，对于非标准化套利合约来说，交易者需要交双边保证金，资金使用效率较低，这和降低仓位单边做多你看多的品种或降低仓位做空你看空的品种效果几乎相同的。

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