套利那些事儿5：油粕比套利的机会来临了吗？_

文章来源：金融投资圈

原文链接：套利那些事儿5：油粕比套利的机会来临了吗？

在前面的文章中，简单介绍了三大油脂的季节性规律，然后我们再来了解一下两粕的季节性规律，两粕供应的季节性规律主要是种植及天气有关，需求的季节性规律则主要是受到下游养猪、养鸡以及淡水养殖的影响。在这之前，先简单了解介个常见的名词。

种猪：种猪主要是用来繁殖的猪，命运比肉猪好多了。
肉猪：肉猪主要是用于宰杀取肉的猪，命运不太好的猪。
生猪：生猪就是生活着的猪，它是指等着被宰的肉猪。
存栏量：是指养殖场里所养殖的猪的数量。
出栏量：是指从养殖场中运走卖到市场上的猪的数量。

两粕需求的季节性规律

豆粕需求的季节性规律主要与下游养猪、养鸡的情况有关，这里简单的聊一下养猪的情况。在《教你炒期货86：关于豆粕，你需要了解哪几个方面？》中，我曾简单聊了一下关于猪的问题，当时留下了一个猪肉价格与豆粕价格的思考题，也有一些网友在评论区发表了自己的看法。其实无论是猪还是其他商品，都是符合供求规律的：

当猪肉价格上涨时，养猪的积极性就会增加，这个时候母猪的存栏量会大增，种猪产下的生猪数量也会随之增加，随着生猪供应的增加，猪肉价格就会开始走低，随着猪肉价格走低，到一定程度之后，养猪开始亏钱，越亏越严重，养猪的积极性就开始下降，于是大量的种猪被淘汰，从而导致生猪的供应减少，最终推动猪肉价格的重新上涨，这是一个正常的猪的养殖周期。

豆粕的价格主要受到生猪存栏量的影响，生猪的存栏量一方面受到价格因素的影响，也受到种猪繁殖特征、气温以及疾病的影响。通常情况下气温低会导致存栏量下降，疾病也会导致存栏量下降。生猪的存栏量在年内一般呈现前低后高的特征，2月份开始通常会下降，6月之后开始上升，到了11月份之后会再次下降。2月份之后存栏量下降主要是由于春季换季容易发生疾病导致，当然春节前的出栏量增加也是存栏量较低的一个原因。随后到了夏季气温变暖，猪的生长相对较为正常，生猪存栏量开始增加。到了11月之后，进入秋季换季，同样容易发生疾病，从而导致生猪的存栏量有所下降。

菜粕是淡水养殖的主要蛋白原料，而夏季是我国淡水养殖的旺季，因此夏季对菜粕的需求量通常会高一些。菜粕的季节性规律具体表现为，每年2月到4月左右，国内菜粕库存较低，随着水产养殖的增加，菜粕价格通常会出现上涨行情。5月份，国内冬菜籽开始上市，供应大大增加，菜粕价格通常会承压下跌。到了6-8月份，供应端冬菜籽上市量的减少，而需求端水产养殖旺季来临，同时双节前企业积极备货，通常会刺激菜粕价格的上涨。9月至第二年1月份，国外加拿大菜籽集中上市，供应开始增加，但此时水产养殖旺季结束，所以菜粕在此期间通常以震荡下跌为主。

查看一下油粕比的情况

菜油的上市时间是2007年6月8日，菜粕的上市时间是2012年12月28日；豆油的上市时间是2006年1月9日，豆粕的上市时间是2000年7月17日。

首先，我们来看一下菜油和菜粕的历史比值情况，时间跨度为2012年12月28日至今。

从历史比值来看，01合约的均值是3.03，最高值是4.43，最低值是2.36，当下是2.98，基本上处于均值附近。当下菜粕的库存处于中高位置，全国沿海库存基本上依然维持在6万吨以上，而菜油的库存处于历史较低的位置，单从基本面来讲，菜油粕比应该拉大的，随着夏季水产养殖旺季的来临，菜粕的需求会开始增加，库存在一定程度上会有所消耗，而菜油的供应又会在一定程度上增加，这有不利于做多油粕比。

从历年的季节性规律来看，在1-5月份，菜油粕比基本上都是处于下降的一个趋势，5-6月份上涨和下跌都有可能，而进入7-9月份，从近年来看油粕比的比值基本上都是处于上涨的趋势，10-11月中旬比值开始震荡，11月下旬到12月油粕比开始回落。当前油粕比处于历史同期的偏高位置，可以考虑进入7月之后找机会做多菜油粕比，一般情况下在6月末或7月初比值会出现一个阶段性甚至年内的低点。

其次，我们再来看一下豆油和豆粕的历史比值情况，时间跨度为2006年1月9日至今。

从均值来看，01合约豆油粕比的历史均值为2.47，最低在1.74，最高在3.83，基本上当油粕比低于1.8的时候，单纯从统计角度来讲都是具备做多油粕比的。当下比值是1.94，偏离均值2.47较远，做多油粕比具备统计优势。

由于国内目前的现状是不缺油，而是缺蛋白，所以粕类的需求量远大于油脂。压榨企业通常喜欢挺粕弃油，由于豆油的库存过高，油脂基本上都是采取卖出套保，随着粕类需求的增加，压榨企业开工率不断提高，豆油的库存不断被累计起来，基本上处于历史的高位，油粕比也是一路走低，也接近了历史低位。

从比值的季节性趋势图来看，1到4月份基本上是下跌的走势，5-9月份走势基本上是平稳震荡，10月至12月上涨和下跌都有可能。从当下的比值角度来看，做多油粕比的安全性还是较高的，但是从基本面来看，似乎油粕比又不具备上涨的动力。

油粕比套利的匹配方式

从统计上看做多豆油粕比更好一些，从基本面以及季节性趋势看，做多菜油粕比更好一些。至于如何取舍交易者可以自己斟酌一下，通常情况下，套利资金的匹配方式有两种：

数量匹配。数量匹配就是指吨对吨，开多少吨油的多单，就开多少吨油的空单，这个比较适合中小资金规模的套利，由于油的价格比粕的价格要贵一些，所以多单的总金额要超过空单的总金额，因此多单的敞口会大一些，本质上还是赌油类会上涨，只不过是用粕类做个对冲。
资金匹配。资金匹配是指货值对货值，开多少货值油的多单，就开多少货值油的空单，这个比较适合大资金的套利，这种匹配原则不存在任何风险敞口，多空货值对等，关键看多空方向的波动变化。

最后简单聊一下在做套利的时候，需要考虑的几个问题：

第一，合约的选择问题。是选择当前主力合约，还是选择次主力合约，因为比值的修复需要时间，当你看到比值存在修复空间时，需要考虑给行情多少时间进行修复。
第二，预期的变化。当某个商品的基本面特别好或者特别差的时候，随着行情的发展，大家往往会预期一致，当价格或者比值达到某个特定的位置时，预期是会发生变化的，那个时候预期的变化作用可能会比当下的现实对行情的主导作用更加强烈一些。

从个人的角度来说，与其做多油粕比，比如逢低做多远月菜油或远月豆粕，资金占用上会少一些，风险和收益也更匹配一些。

——————

推荐阅读