教你炒期货92：库存+基差+跨期套利的交易策略_

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如果一个交易者不想成为市场中的韭菜，那么就一定要学会独立思考和深入思考。独立思考让你避免随波逐流，深入思考能够让你推陈出新。不思考的交易者看了我的专栏之后，只记住了“库存+基差+利润+技术信号”的交易法则，至于为什么，他并没有理解清楚，这类交易者注定是韭菜，我也因此背上了“韭菜制造者”的锅。浅层次思考的交易者不仅记住了“库存+基差+利润+技术信号”的交易法则，而且能够理解背后的逻辑，从而在实战中慢慢地灵活运用。深层次思考的交易者不仅掌握了“库存+基差+利润+技术信号”的交易方法，而且也了解了我分析期货的思路与逻辑，从而在这个思路的基础上总结更多的规律。

单边交易思维

“库存+基差”的交易理念不仅可以运用于单边的投机行情，得出这样的结论：1. 期货高升水+高库存+有利润（高利润）+技术信号=择机做空2. 期货深贴水+低库存+无利润（低利润）+技术信号=择机做多

至于为什么得出这个结论，我在之前的文章中已经多次解释了，这里不再进行解释。需要注意的是，我曾经也说过，主力合约基本上是1-5-9的形式，相隔4个月，由于前2个月期货波动比较大，不一定去进行基差修复，而进入后2个月，临近交割，期货的波动率会降下来，会进行基差修复行情。基差修复行情是百分之百确定的事情，不确定的是基差修复的程度。当然，这样的结论也是我遭受过多次资金和心理上的煎熬才总结出来的。因为，我曾发现这样的机会，但是离交割较远，即我是在前2个月参与进去，结果由于过于自信，仓位偏重，总是拿不住单子，这让我一度怀疑自己判断方法是否错误。后来我发现，原来在临近交割的2个月内参与基差修复行情，原来可以在一定程度上解决这个问题。

对于交易者来说，在交易过程中你会遇到各种问题或者困难，不要逃避，一定要学会直面一切问题，去思考和解决问题。对于不思考或者浅层次思考的交易者来说，当他们发现只在临近交割的2个月参与基差修复行情就已经兴奋地不得了，但对于深层次思考的交易者会去想，如何能够参与前2个月的行情，或者这个交易思路还能够如何演变？慢慢地，深层次思考的交易者会不断完善自己的交易武器。

跨期套利思维

其实，“库存+基差”的交易理念同样可以无缝连接到跨期套利当中，在我没有形成自己的交易体系之前，我做套利一直有一个口诀：贴水做正套，升水做反套。当时，只是观察到似乎有这样一个规律，并没有有一个完整的逻辑支撑。直到我发现“库存+基差”的交易理念之后，我发现，它不仅适用于做单边投机，更适用于做跨期套利，因此，“库存+基差+跨期套利”觉得交易法则可以总结如下：1. 期货深贴水+低库存=择机正套2. 期货高升水+高库存=择机反套

关于什么是正套，什么是反套，我在之前的文章中也详细介绍过了，这里不过多解释。需要注意的是，跨期套利的两条腿核心矛盾是不同的：近月合约的核心矛盾是基差修复，远月合约的作用是预期变化。在期货贴水且低库存的情况下，如果做单边交易，应当是择机做多的，但由于利润或价格较高，单边做多存在较大风险，这个时候套利比单边好一些。

这种情况通常是由于预期比较悲观，远月合约价格低于近月。所以当价差较小时，择机正套基本上不会亏钱。例如螺纹就是这种情况，由于期货贴水较多，现货库存较低，这就决定现货相对坚挺，在这种情况下近月合约难以出现趋势性下跌，如果做单边，容易频繁被止损；由于经济下行，产业利润偏高，预期比较悲观，所以远月价格偏低。

需要注意的是，预期一旦形成短时间内容易被强化，不容易被转化。因此，当发生利好消息时，会刺激近月合约的基差修复，而远月反应较弱；当发生利空时，远月合约悲观预期会被强化，下跌更多一些，而近月合约由于贴水较大，迫于基差修复的压力，下跌有限。这种情况下做正套比做单边更好一些。类似的情况还有甲醇。这就是“期货深贴水+低库存=择机正套”背后的交易逻辑。

同理，在期货升水且高库存的情况下，如果做单边交易，应当是择机做空的，但由于利润或价格较低，单边做空存在较大鞥下，这个时候套利比单边好一些。这种情况通常发生在当下与预期矛盾的情况下，当下悲观，未来看好。因此，远月合约价格高于近月。所以当价差较小是，择机反套基本上不会亏钱。

例如橡胶就是这种情况，库存和仓单都是历史高位，期货还升水，但是由于价格历史地位，产业亏损，割胶积极性不高，如果单边去空，容易频繁被止损；由于价格低估，同时2013年之后新增种植面积大幅减少，所以未来预期看涨，因此远月合约价格高于近月。当发生利空时，出于基差修复的需要，近月合约下跌动能更大，远月合约反应较弱；当发生利好时，会进一步强化远月的预期，远月上涨动能更大，而近月由于基差修复的压力，上涨有限。这种情况下做反套比做单边更安全一些。这就是“期货高升水+高库存=择机反套”背后的交易逻辑。

需要注意的是，做跨期套利和单边投机都需要注意交割制度，不合理的价差很多时候是由于交割制度的不合理导致的。

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