钨具有金属中的最高熔点，密度高、硬度高，且同时兼具良好导电、导热性和较小的膨胀系数，因此钨被广泛应用于合金、电子、化工等领域，硬质合金为钨的最大消费方向。
一、钨产业链价值分布：上游资源端利润弹性最大
从价值分布看，钨产业链整体呈现“上游资源端利润弹性最大、中游冶炼端收取加工费、下游深加工端附加值最高但对需求景气更敏感”的微笑曲线特征：
上游矿山环节依托资源稀缺性，在钨价上行阶段通常体现出更强的盈利弹性；中游冶炼环节主要通过加工费和原料采购能力获取利润，由于同质化和产能过剩，利润率整体较低；下游硬质合金、钨材及钨基零部件环节技术、装备与客户认证壁垒较高，产品附加值和毛利率水平普遍优于中游，但依赖于终端制造业和军工、航空航天等高端领域景气度。
中国钨行业各环节利润率分布情况及对比（%）
二、两用物项出口管制强化，日企钨原料供给承压
2025年2月，我国将仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨以及满足特定成分、形状和尺寸条件的固态钨等纳入管制范围，相关产品出口须申请许可；2026年1月，我国进一步加强对日两用物项出口管制，禁止向日本军事用户、军事用途及有助于提升其军事实力的最终用户和用途出口，相关物项对日供应审核趋严；2026年2月及6月，商务部先后两次将共40家日本实体列入出口管制管控名单，并将另外40家实体列入关注名单，进一步强化最终用户、最终用途审查。相关出口管制政策强化后，日本钨原料进口明显收缩。
据日本财务省数据，2026年1-7月日本钨材进口137.8吨，同比-41.1%；日本钨酸盐进口708.1吨，同比-15.0%,钨原料供给显著趋紧。
2021-2026年日本钨材进口情况（吨）
三、钨资源供给：储量温和上行、实际供给偏紧
储量方面，近年全球钨资源储量整体呈增长态势，2025年全球钨储量约470万吨，同比+2.2%,区域集中度较高。其中，中国钨储量约250万吨，占全球总储量的53.2%,稳居第一大钨资源国；澳大利亚/俄罗斯/越南分别占全球储量12.1%/8.5%/3.6%。
按USGS披露的2025年全球产储量测算，全球/中国钨储量对应开采年限约为55.2/37.3年，资源瓶颈和区域集中度提升了中长期供给的不确定性。
内容目录（部分）
一、钨产业简介
二、美废钨出口禁令
三、钨资源
3.1供给
3.2需求
3.2.1硬质合金
3.2.2六氟化钨
3.2.3光伏用钨丝
3.2.4钨基材料
3.3钨供需平衡
3.4钨价
四、钨材
图表目录（部分）
图表1：钨产业链全景图
图表2：钨产业链价值分配呈微笑曲线形态
图表3：我国APT产能有所收缩
图表4：我国钨精加工环节产能加速扩张
图表5：日本钨材进口同比下滑（吨）
图表6：日本钨酸盐进口同比下降（吨）
图表7：2026年以来日本钨废料进口同比大增（吨）
图表8：2025年12月以来日本自美国废钨进口显著增加
图表9：近年全球钨储量整体上行
图表10：2025年全球钨储量分布
图表11：近年全球钨产量小幅回升（金属吨）
图表12：2025年全球分国家钨产量
图表13：钨原生与再生供给结构及回收路径
图表14：我国原钨及废钨消费结构
图表15：2025年之前我国钨精矿开采总量控制指标逐年增长（65%WO3，万吨）
图表16：钨精矿超产率有所下行
图表17：国内钨精矿月度产量（65%实物吨）
图表18：全球新增供给项目有限
图表19：2025年亚太地区主导全球钨消费（按金额）
图表20：2025年全球钨终端需求行业分布（按金额）
图表21：国内钨需求整体增长（金属吨）
图表22：2025年国内钨下游消费结构
图表23：我国硬质合金产量及全球占比稳步提升
图表24：2023年我国各类硬质合金需求结构
图表25：我国金属切削机床产量持续增长
图表26：切削工具行业营收规模及盈利能力加速向上
图表27：全球PCB钻针市场规模持续增长（按销售收入划分，亿人民币）
图表28：六氟化钨应用领域
图表29：光伏钨丝渗透率提升下我国钨丝产量快速爬升
图表30：近年全球光伏装机增速有所放缓
图表31：ITER钨偏滤器示意图
图表32：WEST装置第二阶段构型示意图，配备完整ITER级下偏滤器
图表33：国内钨供需平衡表
图表34：钨精矿历史价格走势
图表35：2025年11月以来钨价经历快速上涨及大幅回调
图表36：钨相关两用物项出口管制持续收紧
图表37：日本自华进口钨粉占比
图表38：2026年1-7月日本钨粉进口来源结构
图表39：日本自华进口钨酸盐占比显著下降
图表40：住友、三菱硬质合金素材调价或涉及PCB钻针棒材
图表41：日本供给承压叠加原料涨价，六氟化钨价格快速上行
图表42：全球主要六氟化钨产能.20
图表43：国内六氟化钨产能占比有望迅速提升
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来源：证券；31页报告全文可查看“韦伯产业智库”
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