春寒料峭，对于排队IPO的企业来说同样如此。
2月23日，证监会官网发布消息称，企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。这也意味着不满足IPO标准的企业在3年内也不能通过借壳的方式上市，分析观点认为，这将导致企业首次申报IPO时更加谨慎，甚至在发审会通过概率不高的情况下主动撤回申请，因为IPO一旦未通过对后续资本运作会产生不利影响。
自去年10月新一届发审委上任以来，监管层多次发出IPO审核趋严的讯号。新三板企业IPO的通过率也大幅下降，2018年1月该数据仅为36%，较去年同期的66.7%下降4成以上。为了上市选择摘牌的企业则陷入进退维谷的困境，甚至有一些已进入IPO筹备阶段的挂牌企业选择调整战略规划，或终止上市辅导，或撤回申报材料。
曾在新三板上一心摘牌只求上市的达海智能也在风暴中心，其IPO之路会一帆风顺吗？根据已经披露的情形看来，情况或许并不乐观。据以往IPO被否案例的经验，在发审委众多关心的审核问题中，持续盈利能力、内控规范及关联交易已成为众多企业上市折戟的“拦路虎”，而在这些问题上，达海智能似乎都遇到了麻烦。
应收账款高企 关联交易信披存疑
首先是关联交易，这直接反映企业的独立性问题，若处理不好，可能会被认为存在利益输送的嫌疑。过去曾有明文规定，拟IPO企业关联交易占比不能超过30%，后来虽取消了这一限制，但保荐机构一般仍会从严要求，不仅不能超过这个比例，并且报告期内的比例需逐年降低。
而根据达海智能的公告，其曾将一外债公司，也是公司合作商的国电恒华乌拉特后旗新能源有限公司（以下简称乌拉特公司）收为全资子公司，随后双方之间的工程欠款一笔勾销，而同时乌拉特成为达海智能的关联方，双方之间的合作变成关联交易。
据达海智能的财报，达海智能对乌拉特公司一直存在高额应收账款风险。2014年，达海智能对乌拉特公司持有1.7亿元应收账款，至2016年半年报发布已进步扩大至3.7亿元。在最后发布的2016年半年报中，乌拉特公司作为达海第一位大客户也是最大的关联方，其贡献了达海智能1.03亿元的营收，占比达海智能上半年全部营收的36.76%。
值得注意的是，达海智能对于该笔应收账款达成和解的详情，对公司财务的影响，以及乌拉特公司的后续安排，其并未公开做出任何回应和说明。
除了乌拉特公司，达海智能还存在多位关联方，据公开资料，达海控股法人耿裕华与达海智能法人陈卫新关联公司分别有13家和14家，旗下股东的关联公司为1-18家不等，股权关系极为复杂，结构也较为混乱。
回购异议股东成本最高达2.7亿 业绩承压
与关联交易的“30%”指标一样，企业冲刺IPO，最直接也是重要的一项指标是公司业绩。传说中，3000万元是IPO审核业绩的一条隐形红线，同时业绩表现对于拟上市公IPO来说也非常重要，业绩一旦下滑30%审核就会面临危险，下滑超过50%过会的可能性微乎其微。
就达海智能最近发布的业绩表现看来，该公司的盈利能力也令人堪忧。2016年上半年，达海智能实现营业收入2.8亿元，同比下滑31%；净利润2800万元，同比下滑28%。此后，原定于2017年4月27日披露2016年报的达海智能，因公司2016年度审计及年报编制工作尚未全部完成，无法按原计划披露年报。2017年4月30日，达海智能被暂停交易，此后达海智能未再披露过财报信息。
值得一提的是，摘牌时为了回购异议股东约35.02%的股份，达海智能提供了三种回购价格，分别是4.3元、6.9元、7.2元。若按照最高的回购价7.2元来计算，达海智能需要支付2.72亿元。并且，这部分资金将由公司前三大股东或其他指定股东承担。若按照公司2016年半年度的盈利情况，达海智能最高需要拿出的回购金额是2016年半年盈利额的近10倍，资金压力颇大。截至目前，因公司已摘牌，尚不清楚该股份回购事项的具体进展。
总体来看，受IPO审核“高标准、严要求”的影响，排队企业无论在数量还是质量上都有了更高的要求，而对于那些企图带病申报、蒙混过关的问题企业更将难逃法眼。相信新一年发审委的审核思路，也在不断地迭代进步中，所以还是要提示排队的企业认真做好自检自查工作，莫踩红线。
来源：董秘圈
