还记得上一轮医药股大牛市中的创新医药吗？
2020年左右，我正狂热地追捧康希诺、康方生物、药明生物等个股，创新医药、CXO概念炙手可热，估计几乎每天在上涨，不少个股在短时间内股价翻番。
谁还记得大明湖畔的夏雨荷呢？在大幅下跌之前，创新医药其实有一个较长的上涨周期，2019年12月到2021年6月，以恒生香港上市生物科技指数为代表的创新医药指数，累计上涨接近翻番（97%，Wind，2019年12月16—2021年6月28日）。
但随后的一年中，创新医药、CXO等等几乎没有像样的反弹，一路滑到谷底。
（恒生香港上市生物科技指数近三年走势，恒生指数公司）
创新医药的问题，还是我的问题？
由于砍的比较及时，上一轮创新医药大浪潮本人基本上是平盘出局。但从投资消耗的时间和精力看，这个生意亏大了。
如果复盘一下，是哪里出了问题？创新医药本身没有投资价值？还是我的行为过于乐观了？市场后来对创新医药和CXO的质疑是合理的吗？如何判创新医药的热度是不是过高？
回过头来看，我在对这些问题的思考中得出了两个不太成熟的总结。
第一，创新医药的价值会在长期中显现。
创新医药的长期投资价值，可能主要来自社会变化和老龄化。在这方面，其实人们的经验远远算不上丰富。以美股为例，美股不仅是一个成熟市场，而且美国可能是全球第一个有大规模退休人群的市场。1945年之前，虽然有零星社会保障制度，但绝大部分人的状态是工作到死亡。
在《投资者的未来》一书中，商学院教授西格尔提到，在标普500的“幸存者”名单中，只有6家医药科技公司是全行业幸存（雅培、百时美施贵宝、辉瑞、默克、先灵葆雅、惠氏）。从这些公司的长期数据看（1957-2003），它们在年收益率、每股利润增长率等方面都处于标普500前20之列。
美股医药股的成长展示的是一个经济增长、人均寿命增长的环境如何带动医药需求的增长。而中国是一个人口更多，人均寿命同样很长的市场，从这一点看，创新医药大有可为。
第二，人们对创新失败的恐惧及其带来预期差，是长期回报的来源。
总体上说，如果完全不考虑择时，就像西格尔分析的那样，其实大部分收益率领先的公司，不管是消费品还是医药，带给投资者的长期回报很大程度上来自预期差。
在西格尔的看法中，医药类公司年收益率居于顶端，不完全是因为盈利增速超过其它行业。很大程度上这来自人们对于医药公司的担忧，尤其是对于专利失效、创新失败等担忧导致使得其很多时间的估值合理，投资者对公司的预期其实落后于实际增速。
从这个意义上看，短暂的低迷反而是机会。
（恒生香港上市生物科技指数市盈率和市盈率水平，Wind，截至11月15日）
通胀下降 激活流动性的密钥
困扰投资者的另一个问题是，港股已经低迷了太长时间了。港股的低迷已经持续了相当长一段时间了，从恒生指数、恒生香港上市生物科技指数看都是如此。
（来源：恒生指数公司 截至 2023年10月31日）
低迷的很大一部分原因可归因到通胀。一方面，通胀天然压制资金需求密集的权益类资产，比如医药，科技等。从实际情况看，中信一级子行业分类中，医药对美债收益率最为敏感，负相关程度最高。
（来源：光大证券；统计区间为2010.01.01-2023.10.19，美债收益率指美国十年国债收益率）
第二，美国通胀高企，美联储升息、美元指数走强这一过程，促使资金大规模回流美国市场，港股流动性下降。
（港股及中概股市场资金流动情况，中金公司，截至 2022年10月）
但这种趋势逆转的可能性越来越高。美国10月CPI、核心通胀数据好于市场预期，随后美元指数跳水，美债收益率跳水，美股高开。这一趋势之下，资金回流港股，未来港股回暖的概率也比较大。
在基本面方面，可以说创新医药的基本面仍然在稳步上升的趋势中。据浙商证券医药统计，2022年获批国产新药12款， 2023年1-10月获批国产一类新药（不包含疫苗及新冠治疗药物）18款，已超2022全年数量。
所以我认为，创新医药再爱我一次的机会，就在当下！
不过，选个股不是上策，毕竟医药企业创新失败的风险仍然笼罩在每个投资者头上。如果要选指数投资，在港股几个医药方向指数中，创新医药、CXO含量最高的可能就是香港上市生物科技指数了。目前跟踪这个指数的产品主要有恒生医药ETF（159892），华夏恒生香港上市生物科技联接基金（A：016970；C：016971）。
（恒生香港上市生物科技指数前十大权重股，Wind，截至 2023年11月15日）
当前这个价格，怎么看都是好价格；当前这个时机，应该也是一个资金面大趋势转变的好时机。So，西格尔 Bless me！
