伊朗战事对亚洲经济的传导（5月更新）__财经头条_

GDP

我们建议谨慎解读第一季度GDP数据对伊朗冲突影响的衡量作用。这些数据具有滞后性，且主要反映2月底冲突爆发前的情况。另一个需要注意的因素是，率先公布数据的通常是发达经济体，而这些经济体受能源冲击的程度相对较低。菲律宾、泰国以及柬埔寨、斯里兰卡等国尚未公布的数据，可能会反映出较大的初期冲击。目前已公布的数据显示，危机爆发前经济动能非常强劲，且3月份的冲击似乎并未对经济造成太大影响。

消费者价格

4月初的数据并未改变3月以来的整体格局。从国内燃料成本来看，消费价格呈现分化态势：部分经济体通过政策对冲了全球能源价格飙升的影响，另一些则经历了即时传导。经季节性调整，印度尼西亚2月至4月的价格水平基本持平。但我们估算，澳大利亚涨幅超过1.7%，越南超过2.5%，菲律宾超过4.5%。在菲律宾，价格压力迅速扩散、通胀预期脱锚的迹象令人担忧。

后续关注重点
尽管部分经济体未出现即时传导，但考虑到财政空间有限，许多国家的政府难以无限期地保护消费者和企业免受冲击。需要密切关注政策公告，尤其是补贴机制和消费税方面的调整。印度尼西亚和马来西亚将是此类冲击对公共财政影响最大的国家。

消费者

在数据披露最充分的大型发达市场，消费者信心已大幅回落。澳大利亚目前的信心水平与新冠疫情期间持平。尽管如此，这些调查（尤其是针对消费者的调查）作为前瞻性指标的作用有限。虽然具有滞后性，但初期的硬数据似乎显示，尽管悲观情绪蔓延，这些市场依然展现出了较强的韧性。韩国和日本3月零售额强劲增长，其中日本受到政府刺激措施的支持。澳大利亚4月服务业采购经理指数（PMI）回升至扩张区间。

尽管如此，我们认为部分发展中经济体（燃料价格占消费者支出比重更大且传导更为迅速）不太可能具备同等水平的韧性。印度、印度尼西亚和马来西亚的消费支出在政策保护下可能保持增长势头。而泰国、越南和菲律宾等国预计将出现更为明显的负面影响。不过，目前这些国家有限的指标尚未显示出预警信号：泰国3月服务业和耐用品消费指数强劲增长，越南4月零售额同比增长超过15%。

产业

4月制造业PMI数据显示，增长动能仍在延续，尤其是在主要电子制造商中。日本产出分项指数创下12年来新高。不过，疲弱迹象已然显现，尤其是在印度尼西亚、菲律宾等出口相对单一的经济体。即使冲突很快结束，油气（以及其他制造投入品）的短缺仍将是一个问题，因为供应需要时间从长期中断中恢复，部分产能已因战争破坏而减少。

后续关注重点
冲突爆发前，电子周期复苏是增长的主要驱动力。需密切关注高能源和投入成本是否导致韩国、台湾地区等电力密集型制造枢纽出现工厂减产。不过，目前尚无证据表明增长动能受到冲击。

货币政策响应

自2月底以来召开政策会议的大多数亚洲央行，均指出中东冲突长期化及其对全球能源价格的影响所带来的风险，但维持利率不变。主要例外是澳大利亚、新加坡和菲律宾。虽然我们此前已预期澳大利亚进一步加息，但能源冲击促使央行在5月初第二次加息，立场更趋鹰派。我们预计新加坡本会在2026年收紧政策，但可能伊朗冲突使其决策提前。态度转变最大的是菲律宾：该国央行此前曾召开临时会议向市场表示不会加息，但在4月底转向加息。通胀数据令人担忧，显示预期迅速脱锚，我们预计不久后将再次（更大幅度）加息，可能再一次通过临时会议进行。

后续关注重点
通胀预期的稳定性将是亚洲央行关注的首要问题，这将决定它们是否会继续“忽视”当前成本压力，维持利率不变以支持需求。任何转向的迹象——包括基于调查的通胀预期指标或消费者价格指数中价格压力扩散的证据——都将是关键观察点。

旅游客流

旅游业影响不均衡。经季节性调整，2月至4月泰国国际游客到访量下降近20%，而越南仅下降5%。斯里兰卡和马尔代夫（更依赖经常在海湾中转的欧洲游客）下降30-40%。日本游客到访量几乎未受影响。

随着航空燃油附加费上涨，影响可能逐步扩大。6月份欧洲与亚太之间热门航线的票价平均上涨约70%。斯里兰卡、尼泊尔、马尔代夫及太平洋岛国等尤其脆弱。相反，部分目的地可能因消费者转而选择近距离、低价位的旅行而略有受益——例如中国（及其他亚洲）游客可能转向香港地区等地。

后续关注重点
斯里兰卡和马尔代夫发布周度到访数据。4月以来数据仍大幅下降，但至少没有比3月进一步恶化。此外，航空票价数据至关重要；价格持续高企的时间越长，旅游目的地就越难以依赖战前预订，旅行需求也将进一步受到抑制。

侨汇收入

3月份巴基斯坦侨汇略有放缓，而对斯里兰卡和孟加拉国仍保持强劲（同比两位数增长）。孟加拉国已公布4月数据，显示同比增长约14%。在压力时期，侨汇可起到缓冲作用，海外务工人员往往会向国内汇回更多资金。然而，鉴于中东经济体正遭受严重经济冲击，这种趋势能持续多久仍需谨慎看待。

后续关注重点
除跟踪食品大宗商品价格外，还需关注政府发布的种植季数据。印度每周作物天气小组报告包含播种面积覆盖数据及化肥供应等关键投入品更新。越南月度社会经济表现报告包含水稻种植面积的中期估算。
其他需关注的重要市场包括石化衍生物（塑料、橡胶、包装材料、粘合剂和建材）以及半导体制造所需的氦、氖、氙。
总体而言，我们行业研究团队的初步研判是，能源以外的供应短缺目前仍更多是风险而非现实，部分受到库存缓冲，但5月将是短缺显现的关键月份，届时供应缺口是否会实质化并全面显现将见分晓。

能源下游供应中断

亚洲经济体最大的担忧在于冲突对化肥成本和可获得性的影响，这将影响未来的食品价格和供应。中东地区出口全球约一半的尿素和较大比例氨。迄今为止，与尿素价格急剧飙升相比，全球食品大宗商品价格的上涨相对温和。全球较高的粮食库存、现有的化肥库存以及对种植周期的调整可能是当前差异的原因。然而，五月初食品价格已重新开始上涨。当前局势持续越久，和/或主要粮食出口国像2023年（如印度禁止大米出口）那样实施出口限制，风险就越大。

后续关注重点
除跟踪食品大宗商品价格外，还需关注政府发布的种植季数据。印度每周作物天气小组报告包含播种面积覆盖数据及化肥供应等关键投入品更新。越南月度社会经济表现报告包含水稻种植面积的中期估算。
其他需关注的重要市场包括石化衍生物（塑料、橡胶、包装材料、粘合剂和建材）以及半导体制造所需的氦、氖、氙。
总体而言，我们行业研究团队的初步研判是，能源以外的供应短缺目前仍更多是风险而非现实，部分受到库存缓冲，但5月将是短缺显现的关键月份，届时供应缺口是否会实质化并全面显现将见分晓。

金融市场波动

自2月底首次打击伊朗以来，亚洲货币兑美元贬值幅度最高达6%。债券收益率上升，股市下跌。尽管政策制定者将密切关注这些走势，但目前波动幅度尚未引发严重的金融压力。

后续关注重点
金融市场走势将在很大程度上取决于地区冲突的起伏。受影响最大的市场将是那些能源进口依赖度高、韧性较弱的经济体。

贸易流量

亚洲出口表现不仅具有韧性，而且非常强劲。然而，投入品、燃料和物流成本上涨已开始向下游生产传导，区域航运和货运成本攀升进一步加剧了挑战。未来几个月亚洲出口表现面临较大幅度回调的风险仍然存在，这一结果将高度取决于伊朗冲突的持续时间与强度。当前的强劲表现在一定程度上较为狭窄。电子出口——尤其是与人工智能和半导体需求相关的出口，继续推动整体增长，掩盖了非电子产品出口的恶化，延续了自2025年底以来的趋势分化。迄今为止，与伊朗冲突相关的破坏对非信息通信技术行业的影响更大，我们认为总体出口数据掩盖了未直接受益于全球人工智能需求的企业所面临的商业困境。

后续关注重点
韩国已公布4月贸易数据，受半导体出口带动表现异常强劲。该国将于4月11日和21日分别公布4月上旬和中旬的贸易数据。我们将密切关注非电子产品的增长情况。其他经济体的4月贸易数据将于5月初陆续公布，其中包括新加坡——作为主要转运枢纽，其数据对全球贸易具有风向标意义。中国港口集装箱吞吐量也将提供当前贸易状况的及时指标。

（本文节选自经济学人智库报告。预测截止日期：2026年5月6日）

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