导读：
6月27日，媒体报道称，证监会计划向商业银行发放券商牌照。6月28日，证监会回应称，发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。当前资本市场战略地位已提升至新高度，将为作为核心参与者的金融机构带来发展关键历史机遇，行业将迎来增量市场中的高阶竞争新格局。未来银行和券商若混业经营，将重塑行业格局。
要点：
◆商业银行将获券商牌照，金融行业混业经营是未来趋势。
◆预计首批试点范围将有限，正式落地尚需时日。
◆银行和券商都处于行业分化加快的阶段，头部机构的竞争力会持续增强。
金融混业经营是推进供给侧改革与国际竞争的要求
我国当前主体融资模式仍以银行业的信贷为主，融资模式具有风险偏好低、抵质押要求高，与中小企业存在严重信息不对称等特点，难以满足当前经济结构向创新驱动转型的需要。实行综合经营，有助于提高股权融资占比，促进债务与股权融资相结合，打通信贷市场与资本市场的分割界限，提升我国金融资源的整体配置效率，达到促进实体经济转型发展的最终目的。
我国证券行业过往发展壮大主要依赖于牌照优势带来的政策红利，传统经纪业务贡献较高收入，在金融产品定价与创新能力上仍有待提高，难以形成较大竞争优势。纵观海外市场，金融全球化时代，国内外大型金融机构之间已不再局限于单一业务的竞争，而是突出表现在以综合服务能力为基础的集团竞争 ，推进混业经营有内在要求。
给银行大规模发券商牌照，可能性很小
从监管审慎表态来看，首批试点参与银行预计以1~2家大型商业银行为主，试点落实后，试点时间预计也会持续较长时间,是渐进的改革过程，短期内不会对现有资本市场格局形成大的冲击.另外，政策的目标是做大做强我国的资本市场，因此，政策形成共识的是：这需要高质量的头部券商，而不是券商牌照的数量。即需要能与外资投行抗衡的大投行，而不是一堆重复低水平建设的券商牌照。 从这个角度说，给银行券商牌照，不是政策的重点。
“银行系券商”有望提升头部券商的估值溢价
在政策加持与行业现状来看，银行系非银机构难以对行业造成较大冲击，市场化机制优越的头部券商将获取更大优势。
银行系保险公司、信托公司经过了长期发展，目前难以对保险和信托行业 造成冲击。保险龙头仍是老七家，信托龙头仍是中信、平安、华润等。目前的银行系证券公司（中银国际、国开证券）仍未对行业产生较大冲击，原因既在于银行系机构本身的机制，也在于国企集团的业务协同存在一定难度。然而，头部券商具备市场化激励机制，建立优秀人才梯队的能力较强，所以其在偏股类等业务方面优势突出。同时头部券商深化产业链研究体系，拥有成熟投研团队，整体投资管理业务实力较强。
中泰证券指出，市场化程度高的银行拿到券商牌照，才会受益较大，例如工行、建行、招行等；银行和券商都处于行业分化加快的阶段，头部机构的竞争力会持续增强。
重点公司：
招商银行：增持，零售业务标杆，财富管理强。招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行，抵御周期能力强、继续成长可期。2020 年Q1财富管理收入同比大增68.5%，占比达到13%，疫情中消费场景被限制提升了客户的财富管理需求。零售和财富管理优势助其建立了盈利能力和资产质量优势：盈利能力方面，2020年一季度招行ROE在上市股份行中排名第一。资产质量方面，2020Q1末不良贷款率仅有1.11%，远低于其他上市股份行；拨备覆盖率超过450%，风险抵御能力强大，可抵御疫情冲击，为利润提供了安全垫。零售与财富管理业务的客户需求、资产质量的周期性较弱，且成长空间依旧较大，招行作为领先龙头银行是首要获益者。（华泰证券）
中信证券：维持“买入”评级。领先优势持续，战略布局前瞻全业务链发展的行业龙头，综合竞争实力强，品牌优势明显，创新业务布局前瞻。当前融券业务市占率排名行业前列，具备先发优势。分业务条线看，交易类业务中投资收入增长是业绩增长核心；投行股、债、并购重组全线领先，2019 年A 股主承销金额、债券承销金额、A 股重大资产重组金额排名行业第一；财富管理推动形成全业务、全客户的分级分类服务体系，机构股票经纪业务境内整体领先，境外平稳发展；资管整体表现稳健，未来有望扭转下滑趋势、向上增长。（华泰证券）
研报来源：
《华泰证券—金融混业经营改革下的机遇与挑战：商业银行与证券公司混业经营情景假设解析》，2020年6月28日
《光大证券—银行系券商花落谁家 券业格局如何演化》，2020年6月29日
《中泰证券—给银行发券商牌照的探讨 ：前路仍长》，2020年6月28日
来源：好股票
